【正文】 時(shí)期內(nèi)連續(xù) 2期以上的系列的每期相等金額的收付款項(xiàng)。 等額定 期的系列收（支） 1）后付年金：每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金 后付年金終值的計(jì)算公式： 后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式 : 2）先付年金：每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金 先付年金終值的計(jì)算公式： 先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 3）延期年金：最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 4）永續(xù)年金：期限為無(wú)窮的年金 (優(yōu)先股 ) 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 五 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 1 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 2 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的計(jì)算 3 折現(xiàn)率的計(jì)算 （插值法） 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 一 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念 1 風(fēng)險(xiǎn)的含義：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的未來(lái)投資報(bào)酬的不確定性。 從財(cái)務(wù)的角 度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。 特點(diǎn)為 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性 ，而是否去冒風(fēng)險(xiǎn)是主觀的。 風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)，具有多變性。 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別，但在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)領(lǐng)域里都視為“風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)待。 風(fēng)險(xiǎn)可能給人們 帶來(lái)收益，可能帶來(lái)?yè)p失。人們研究風(fēng)險(xiǎn)一般都從不利的方面來(lái)考察 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 未來(lái)的報(bào)酬唯一確定，必然發(fā)生 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 未來(lái)的報(bào)酬不確定， 但知它的概率分布 3. 不確定性決策 未來(lái)的報(bào)酬及概率均不確定。 2 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬指投資者因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)投資而要求得到的額外報(bào)酬。 高于資金時(shí)間的那部分 二 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 1 確定概率分布 2 計(jì)算期望報(bào)酬率 3 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5 計(jì)算變異系數(shù) （標(biāo)準(zhǔn)離差率） 6 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬 其他條件不變，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，價(jià)格越低，必要報(bào)酬率越高。 風(fēng)險(xiǎn)收益： 因冒風(fēng)險(xiǎn)而得到的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的收益 ，稱為風(fēng)險(xiǎn)收益，這種收益是企業(yè)因冒風(fēng)險(xiǎn)而得到的額外收益。 期望投資收益率 =資金時(shí)間價(jià)值（或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率） +風(fēng)險(xiǎn)收益率 三 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 1 證券組合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。 證券組合的報(bào)酬 2 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。 3 風(fēng)險(xiǎn)的分類 1）可分散風(fēng)險(xiǎn) —— 能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn) 2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） —— 不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來(lái)衡量。 β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度 ，平均股票的β值為 。 β系數(shù)衡量某個(gè)股票收益相對(duì)于市場(chǎng)組合的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。 β 越高，意味著該股票相對(duì)于市場(chǎng)組合的基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。 β 大于 1 ， 則股票的波動(dòng)性大于市場(chǎng)組合的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性。反之亦然。 證券組合的β系數(shù) 是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的 比重。 其計(jì)算公式是： 4 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f(shuō)，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。 四 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 1資本資產(chǎn)的定價(jià)模型 市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償 市場(chǎng)的期望報(bào)酬率 資本 資產(chǎn)的定價(jià)模型一般公式 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型 第三節(jié) 證券估價(jià) 一 債券的特征及估價(jià) 1債券的概念 債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。 2債券的主要特征 （ 1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債 券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 3債券的估價(jià)方法 4債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) 本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 （ 2）債券投資的缺點(diǎn) 較高，則本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。 制。 于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。 二 股票的特征與估價(jià) （ 1）股票價(jià)值 —— 股票內(nèi)在價(jià)值 （ 2）股票價(jià)格 —— 市場(chǎng)交易價(jià)格 （ 3）股利 —— 股息和紅利的總稱 2. 股票的類別 普通股 優(yōu)先股 3. 優(yōu)先股的估值 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要收益率為 r，則 優(yōu)先股的價(jià)值為 優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言 ，其價(jià)值計(jì)算如下 ： 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為 永續(xù)年金的估值 ，即： 4. 普通股的估值 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另 一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入 普通股股票估值公式： 需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價(jià)。 （ 1） 股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： （ 2） 股利固定增長(zhǎng) 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn)：能獲得比較高的報(bào)酬。能適當(dāng)降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。 （ 2）股票投資的缺點(diǎn)：股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋? 司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來(lái)的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無(wú)所有。 穩(wěn)定。 均無(wú)法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 第三章 財(cái)務(wù)分析 第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ) 一 財(cái)務(wù)分析的作用 1 可以全面評(píng)價(jià)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的各種財(cái)務(wù)能力，從而分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在的問(wèn)題，總結(jié)財(cái)務(wù)管理工作的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、提高管理水平。 2 可以為企業(yè)外部投資者、債權(quán)人和其他有關(guān)部門(mén)和 人員提供更加系統(tǒng)的、完整的會(huì)計(jì)信息，便于他們更加深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況，為其投資決策、信貸決策和其他經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)。 3 可以檢查企業(yè)內(nèi)部各職能部門(mén)和單位完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的情況，考核各部門(mén)和單位的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于企業(yè)建立和健全完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，協(xié)調(diào)各種財(cái)務(wù)關(guān)系，保證企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。 二 財(cái)務(wù)分析的目的 總體目的：評(píng)價(jià)過(guò)去，衡量現(xiàn)在，預(yù)測(cè)未來(lái)，服務(wù)決策 關(guān)注其貸款的安全性 關(guān)注債務(wù)人的現(xiàn)有資源及未來(lái)現(xiàn)金流量的可靠性、及時(shí)性及穩(wěn)定性 析的目的 評(píng)估企業(yè)或股票的價(jià)值，進(jìn)行有效的投資決策。 盡早發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中問(wèn)題，采取改進(jìn)措施。 正確發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 為其制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。 三 財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容 償債能力分析 企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)性及創(chuàng)現(xiàn)金能力 營(yíng)運(yùn)能力分析 資產(chǎn)運(yùn)作效率 創(chuàng)收入的能力 盈利能力分析 投入、產(chǎn)出效率 發(fā)展能力分析 規(guī)模增長(zhǎng)能力 財(cái)務(wù)趨勢(shì)分析 未來(lái)變化 財(cái)務(wù)綜合分析 全面的財(cái)務(wù)狀況 四 財(cái)務(wù)分析的方法 P76比較 構(gòu)成比率 結(jié)構(gòu)比 效率比率 反映投入、產(chǎn)出程度的 資產(chǎn)報(bào)酬率 相關(guān)比率 兩個(gè)相關(guān)項(xiàng)目比 流動(dòng)比率 縱向比較分析法 同一企業(yè) 橫向比較分析法 和其他企業(yè) 五 財(cái)務(wù)分析的程序 六 財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ) 1資產(chǎn)負(fù)債表 可以了解企業(yè)的償債能力、資金營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)狀況。 它提供了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)流動(dòng)性，資金來(lái)源狀況，負(fù)債水平及負(fù)債結(jié)構(gòu)等 2利潤(rùn)表 可以考核企業(yè)利潤(rùn)計(jì)劃的完成情況，分析企業(yè)的盈利能力以及利潤(rùn)增減變化的原因，預(yù)測(cè)企業(yè)利潤(rùn)的發(fā)展趨勢(shì)。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，利潤(rùn)總和，凈利潤(rùn) 3 現(xiàn)金流量表 P81 名詞：現(xiàn)金：指庫(kù)存 現(xiàn)金和隨時(shí)可以用于支付的存款，包括庫(kù)存現(xiàn)金，銀行存款，其他貨幣資金。 現(xiàn)金等價(jià)物：企業(yè)持有的期限短，流動(dòng)性強(qiáng)，易于轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金，價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。 現(xiàn)金流量 便于報(bào)表使用者了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力，并據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量 第二節(jié) 財(cái)務(wù)能力的分析 一 償債能力分析 1 短期償債能力分析 1）流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 2）速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 =(流動(dòng)資產(chǎn)－存貨 )/流動(dòng)負(fù)債 3） 現(xiàn)金比率 =(現(xiàn)金 +現(xiàn)金等價(jià)物 )/流動(dòng)負(fù)債 4）現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量?jī)纛~ /流動(dòng)負(fù)債 動(dòng)態(tài)指標(biāo) 5）到期債務(wù)本息償付比率 =經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ /(本期到期債務(wù)本金 +現(xiàn)金利息支出 ) 2 長(zhǎng)期償債能力分析 1）資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 100% 2）股東權(quán)益比率 =股東權(quán)益總額 /資產(chǎn)總額 100% 3）權(quán)益乘數(shù) =資產(chǎn)總額 /股東權(quán)益總額 4）產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額 /股東權(quán)益總額 5）有形凈值債務(wù)率 =負(fù)債總額 /(股東權(quán)益總額－無(wú)形資產(chǎn)凈值 ) 6）償債保障比率 =負(fù)債總額 /經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 7）利息保障倍數(shù) =(稅前利潤(rùn) +利息費(fèi)用 )/利息費(fèi)用 8）現(xiàn)金利息保障倍數(shù) =(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ +現(xiàn)金利息支出 +付現(xiàn)所得稅 )現(xiàn)金利息支出 3 影響償債能力的其他因素 1）或有負(fù)債 將來(lái)一旦轉(zhuǎn)化為企業(yè)現(xiàn)實(shí)的負(fù)債，就會(huì)影響到企業(yè)的償債能力。 P87 2）擔(dān)保責(zé)任 在被擔(dān)保人沒(méi)有履行合同時(shí)，就有可能會(huì)成為企業(yè)的負(fù)債，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 3）租賃活動(dòng) 如果經(jīng)營(yíng)租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長(zhǎng)或者具有經(jīng)常性，則其對(duì)企業(yè)的償債能力也會(huì)產(chǎn)生較大的影響。 4）可用的銀行授信額度 可以提高企業(yè)的償付能力，緩解財(cái)務(wù)困難。 二 營(yíng)運(yùn)能力的分析 1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =賒銷(xiāo)收入凈額 /應(yīng)收賬款平均余額 2）存 貨周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售成本 /存貨平均余額 3）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /流動(dòng)資產(chǎn)平均余額 4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /固定資產(chǎn)平均凈值 5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /資產(chǎn)平均總額 三 盈利能力的分析 1）資產(chǎn)報(bào)酬率 資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率 =息稅前利潤(rùn) /資產(chǎn)平均總額 100% 資產(chǎn)利潤(rùn)率 =利潤(rùn)總額 /資產(chǎn)平均總額 100% 資產(chǎn)凈利率 =凈利潤(rùn) /資產(chǎn)平均總額 100% 2）股東權(quán)益報(bào)酬率 =凈利潤(rùn) /股東權(quán)益平均總額 100% 3）銷(xiāo)售毛利率與銷(xiāo)售凈利率 銷(xiāo)售毛利率 =銷(xiāo)售毛利 /營(yíng)業(yè)收入凈額 100% =(營(yíng)業(yè)收入凈額－營(yíng)業(yè)成本 )/營(yíng)業(yè)收入凈額 100% 銷(xiāo)售凈利率 =凈利潤(rùn) /營(yíng)業(yè)收入凈額 100% 4）成本費(fèi)用利潤(rùn)率 =凈利潤(rùn) /成本費(fèi)用總額 100% 5）每股利潤(rùn)與每股現(xiàn)金流量 每股利潤(rùn) =(凈利潤(rùn)－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù) 每股現(xiàn)金流量 =(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù) 6）每股股利與股利支付率 每股股利 =(現(xiàn)金股利總額－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股股數(shù) 股利支付率 =每股股利 /每股利潤(rùn) 100% 7）每股凈資產(chǎn) =股東權(quán)益總額 /發(fā)行在外的普通股股數(shù) 8） 市盈率與市凈率 市盈率 =每股市價(jià) /每股利潤(rùn) 市凈率 =每股市價(jià) /每股凈資產(chǎn) 四 發(fā)展能力的分析 1）銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 =本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額 /上年?duì)I業(yè)收入總額 100% 2）資產(chǎn)增長(zhǎng)率 =本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額 /年初資產(chǎn)總額 100% 3）股權(quán)資本增長(zhǎng)率 =本年股東權(quán)益增長(zhǎng)額 /年初股東權(quán)益總額 100% 4）利潤(rùn)增長(zhǎng)能力 =本年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)額 /上年利