【正文】 1891 1791 1714 投資 (百萬 ) 1900 1500 1000 敏感性分析 (2) 避免預(yù)測錯(cuò)誤導(dǎo)致嚴(yán)重決策后果的經(jīng)典方法是敏感性分析： ? BOP分析 [best/optimism/pessimism] ? Whatif分析 ? 保本點(diǎn)分析 [補(bǔ)充方法 ] 敏感性分析 (3) 案例 1(續(xù) )—NPV的 BOP分析 (百萬單位 )： 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場規(guī)模 1802 1517 8154 市場份額 696 1517 5942 售價(jià) 853 1517 2844 單位變動成本 189 1517 2844 固定成本 1295 1517 1628 投資 1208 1517 1903 敏感性分析 (4) 案例 1(續(xù) )： BOP假定一個(gè)變量偏離正常值 /其他所有變量在正常估計(jì)時(shí)的 NPV。 很明顯，某些變量 —尤其是市場份額和市場規(guī)模 —的偏離會導(dǎo)致 NPV―驚險(xiǎn)的跳躍” —NPV由正轉(zhuǎn)負(fù)(虧損的唯一好處是節(jié)稅效應(yīng) )?？紤]到流入變量比流出變量更值得關(guān)注 —后者即便決策失誤亦不致于造成嚴(yán)重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息 ——尤其是市場份額。 BOP分析亦的另一個(gè)優(yōu)勢在于減少了“安全借覺”： 高達(dá) 1,517百萬元的 NPV帶來了這種借覺。 敏感性分析 (5) 案例 2：保本點(diǎn)分析 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 固定成本 調(diào)高 20% 1000 調(diào)低 10% 單位變動成本 調(diào)高 30% 100 調(diào)低 15% 售價(jià) 降低 10% 150 調(diào)高 10% 問：如何作敏感性分析？ 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 (1) 問題： “何時(shí)降價(jià)（薄利多銷）策略有效？何時(shí)漲價(jià)更好？” —―價(jià)格彈性” * 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 (2) 定義價(jià)格 (需求 )彈性： Ed = （ ΔQ/Q） /（ ΔP/P） = （ ΔQ/ΔP） （ P/Q） 絕 1 富有彈性 對 1 缺乏彈性 值 = 0 無彈性 * 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 (3) ? 弧彈性公式 Ed =(Q2Q1)/( P2P1)(P1+P2)/(Q1+Q2) ? 點(diǎn)彈性公式 Ed = （ dQ/dP） （ P/Q） 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 (4) 問題： 某彩電生產(chǎn)企業(yè)因定價(jià)過高導(dǎo)致積壓18000臺。為擴(kuò)大銷售量，該企業(yè)決定通過進(jìn)行市場調(diào)查來確定降價(jià)幅度，調(diào)查得到的基本資料是：如果彩電價(jià)格由 1000元降至 800元，則銷售量可由 3000臺增至 6000臺。假設(shè)其他條件不變。 問：如果期望銷售量增至 12000臺，價(jià)格應(yīng)降至多少？ 降價(jià)策略是否有效？ 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 (5) （ 1） 需求方程： Qd = 18000 + bP （ 2） 求解 b： b = △ Q/△ P =(60003000)/(8001000) =15（ 元 /臺 ） （ 3） 求解價(jià)格： 12000 = 18000 15*P P=400（ 元 /臺 ） （ 4） 計(jì)算弧彈性： Ep = [(60003000)/(8001000)]* [(800+1000)/(6000+3000) = 3 絕對值大于 1，說明降價(jià)策略有效。 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) (1) 問題： A與 B投資方案年均現(xiàn)金流量依經(jīng)濟(jì)狀況變化的情況如下： 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 Ca Cb 很差 10％ 10000 8000 較差 20％ 12000 9000 一般 40％ 16000 12000 較好 30％ 18000 15000 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) (2) 三個(gè)核心概念： ? 期望值 ? 絕對離差 (系數(shù) ) ? 相對離差 (系數(shù) ) 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) (3) 期望值 —所有結(jié)果中最可能發(fā)生的那個(gè)結(jié)果 μ = Σ Pi ( Xi ) (i=1—n) = 15, 200（方案 A） = 11, 900（方案 B） 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) (3) 絕對離差 —（統(tǒng)計(jì)）標(biāo)準(zhǔn)差 б = Σ Pi ( Xi – μ)2 = 2, 713 （方案 A） = 2, 468（方案 B） 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) (4) 相對離差 —標(biāo)準(zhǔn)差 /期望值 v = б /μ = 18% （方案 A） = 21% （方案 B） 杠桿原理與決策 (1) 問題： A產(chǎn)品的銷售量每增長 1%，營業(yè)盈利（稅息前凈利）增長 %。 問：營業(yè)杠桿有多大？ 杠桿原理與決策 (2) 問題： 企業(yè)營業(yè)盈利每增長 1%，每股凈利增長2%。 問：財(cái)務(wù)杠桿有多大？ 杠桿原理與決策 (3) 問： 以上兩個(gè)問題中，總的杠桿有多大？ 全部杠桿作用 =營業(yè)杠桿 *財(cái)務(wù)杠桿 杠桿原理與決策 (4) 由于固定成本的影響 ， 銷售量的變動在短期內(nèi)會引起貢獻(xiàn)毛利 (貢獻(xiàn)邊際 )—對于企業(yè)整體而言是營業(yè)盈利 —的更大變動 ， 此種現(xiàn)象被稱為營業(yè)杠桿作用 ，其大小取決于投資的性質(zhì)和公司對營業(yè)杠桿的選擇 。 營業(yè)杠桿作用＝ 營業(yè)盈利變化率 247。 銷售量變化率 ＝ Q(P－ b) / [Q(P－ b)－ FC] 如果銷售量為零從而沒有 FC，則邊際貢獻(xiàn)為零，企業(yè)不會虧損；但若有正值的 FC，則虧損為 FC。此事實(shí)說明，固定成本的存在加大了利潤的波動。 杠桿原理與決策 (5) 案例 1: 企業(yè)打算購買兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來生產(chǎn)清潔劑： A的 FC（安裝費(fèi)）為 3萬元，每瓶清潔劑的 VC為 6元； B分別為 4元。又知清潔劑的單價(jià)為 11元。 問：（ 1）應(yīng)購買哪種工藝？ （ 2）無差異點(diǎn)營業(yè)盈利是多少？ 杠桿原理與決策 (6) 案例 1解答： 工藝 B的 FC較大從而營業(yè)杠桿 (風(fēng)險(xiǎn) )較高，可圖示如下： 營業(yè)盈利 30,000 B A 0 Q 12, 000 杠桿原理與決策 (7) 無差異點(diǎn)營業(yè)盈利由下式得出： (116)Q —30 000 = (114)Q —54 000 求解得 Q=12,000（件） ——代入得： 無差異點(diǎn)營業(yè)盈利 =30, 000（元） 杠桿原理與決策 (8) 財(cái)務(wù)杠桿為普通股每股凈利變化率同營業(yè)盈利變化率之比，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。公式為： 財(cái)務(wù)杠桿作用＝營業(yè)盈利 /(營業(yè)盈利－債 務(wù)利息 ) 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生這種作用的支點(diǎn)。公司希望以FC籌得的資金來增加普通股股東的收益。如果這些資金產(chǎn)生的營業(yè)貢獻(xiàn)毛利超過財(cái)務(wù)固定成本 (利息 )，即產(chǎn)生有利或正的財(cái)務(wù)杠桿作用，否則為不利或負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿作用。 杠桿原理與決策 (9) 案例 2： 公司打算通過發(fā)行債券 （ B） 和普通股 （ S） 的方式為某長期投資項(xiàng)目融資 1000萬元 ， 有如下兩個(gè)方案可供選擇： A. 按 B/S＝ 25％ /75％ 的資本結(jié)構(gòu)融資 ， 發(fā)行普遍股 900萬股； B. 按 B/S＝ 75％ /25