【正文】 00*50%+300*30% 并購決策 (6) 最常見的可類比公司的并購價格乘數(shù)： ? 并購價格 /銷售額 ? 并購價格 /營業(yè)盈利 (EBIT)[=息稅前收益 ] ? 并購價格 /利息 ? 并購價格 /稅金 ? 并購價格 /折舊及返銷前收益 [EBITDA] ? 并購價格 /稅后現(xiàn)金流量 ? 并購價格 /賬面價值 并購決策 (7) 目標公司交易價格 = 類比公司并購價格乘數(shù) *目標公司相關(guān)數(shù)據(jù) + 可控溢價 /折價 需要 ： * ? 剔除所有非經(jīng)常性項目 ? 調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要） ? 使用最新財務(wù)數(shù)據(jù)以確保準確性 并購決策 (8) 清算價格法： ? 常用于微利或虧損企業(yè)的價值評估 ? 清算價值 =清算時所有財產(chǎn)變現(xiàn)值 負債 清算費用 ? 清算財產(chǎn)的價值主要取決于財產(chǎn)變現(xiàn)速度 ? 清算價值反映一個公司的最低價值 —買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 并購決策 (9) 無論采用哪種方法均須考慮： ? 收購與建立新公司可者更節(jié)約成本？ ? 怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？ ? 并購交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？ 財務(wù)規(guī)劃 (1) 什么是財務(wù)規(guī)劃？ ? 財務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來目標及其實現(xiàn)途徑的過程 ? 財務(wù)規(guī)劃的目標通常被設(shè)定為成長率 ? 財務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè) ? 需要借助財務(wù)規(guī)劃模型 ? 各部門都應(yīng)準備自己未來 3年的財務(wù)規(guī)劃 財務(wù)規(guī)劃 (2) 財務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財務(wù)狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時機合理籌措和使用資金。 機會成本與財務(wù)決策 (5) 案例 1(續(xù) )： 事實確實如此 —計算如下： 根據(jù) Pa=Fa* 可得： Fa=1,500,000,000/ =(億元 ) 其含義是： 15億元的初始投資相當于第 26年中每年投資 ，已經(jīng)高于年均折舊費 3億元。 象經(jīng)濟學(xué)家那樣思考 (1) 案例 1： 一位剛剛獲得 MBA的 A先生自己投資 200萬元（市場利率為 10%）開設(shè)一家企業(yè)，如果受雇其年薪為 100萬元。 這意味著 NPV與 IRR―通常”是一致的。 問：該公司如何操作以對沖風(fēng)險？ [不考慮期貨交易傭金和保證金及其利息 ] 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (13) 案例 (續(xù) )： * 解答： 9月份在現(xiàn)匯市場買入，同時賣出原來 4份期貨： 時間 現(xiàn)匯市場 外匯期貨市場 6月 如買入則成本 =25萬美元 * 購入 4份 1歐元 = 1歐元 = 9月 實際買入成本 =35萬美元 * 賣出以沖抵原頭寸 1歐元 = 1歐元 = 盈虧 相對 6月份虧損 10萬美元 盈利 * 9月份 凈盈虧 10萬美元 + = 0. 5萬美元 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (14) 財務(wù)人員面臨的挑戰(zhàn)： ? 會計報表的局限性 ? “無形時代” ? 財務(wù)人員需要與時俱進 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (15) 學(xué)習(xí)財務(wù)的四個理由： ? 市場營銷 預(yù)算、營銷研究和營銷金融產(chǎn)品 ? 會計 財務(wù)具有會計與融資之雙重功能，要求準備財務(wù)報告 ? 管理 戰(zhàn)略性思考、工作業(yè)績和獲利性 ? 個人理財 制訂預(yù)算、退休金計劃和大學(xué)計劃，以及日常現(xiàn)金流動問題。 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (1) 許多會計概念會誤導(dǎo)財務(wù)決策： ? 利潤 ? 單位成本 ? 平均數(shù) ? 原值 ? 其他 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (2) 從財務(wù)決策的角度看利潤 /凈利概念的弱點： ? 忽視時間價值 ? 忽視風(fēng)險 ? 忽視相關(guān) /無關(guān)成本的區(qū)別 ? 主觀性 ? 虛假性（沒有現(xiàn)金流的利潤） 就算利潤 /凈利數(shù)據(jù)是“真實的”也是如此！ 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (3) 案例 —看似正確其實錯誤的財務(wù)決策 ： 產(chǎn)品類別 銷售收入 變動成本 分攤的固定成本 營業(yè)利潤 A 12000 6000 3000 3000 B 19000 11000 6000 2000 C 21000 18000 4000 1000 合計 52000 35000 13000 4000 C應(yīng) 停產(chǎn)嗎？（ 假設(shè)停產(chǎn)不對固定成本產(chǎn)生任何影響。 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (7) 對 IRR法結(jié)果的進一步解釋： 某項目的 IRR為 17％，原始支出為 110 000元。相關(guān)資料如下： 年銷售額： 800 會計成本： 690 問：此先生“凈賺”多少？ 猜一猜，會計人員和經(jīng)濟學(xué)家的答案各是什么？ 象經(jīng)濟學(xué)家那樣思考 (2) 案例 2： * 過去 5年中 A部門年均銷售 100萬元，年均總成本 120萬元，其中 30萬元系由企業(yè)總部分攤而來。 *因此，會計利潤保本點無法補償初始投資的機會成本 —企業(yè)實際上還是虧本！ 機會成本與財務(wù)決策 (6) 案例 1(續(xù) )： 正確的決策方法是采用“付現(xiàn)支出保本點”代替“會計利潤保本點”： [Fa+FC*(1T)折舊 *T] / (Pb)(1T) (2) =2,315(輛 ) 很明顯，由于 Fa中包含了折舊中沒有考慮的機會成本，因此需要比會計利潤保本點更高的銷售量才能保本。 財務(wù)規(guī)劃 (3) 財務(wù)規(guī)劃類別： ? 長期財務(wù)規(guī)劃 ? 短期財務(wù)規(guī)劃 長期財務(wù)規(guī)劃的核心是與目標成長率相一致的投資與融資規(guī)劃 財務(wù)規(guī)劃 (4) 財務(wù)規(guī)劃假設(shè)： ? 資產(chǎn) /銷售額按同一比率增長 ? 凈利 /銷售為常量 ? 負債 /權(quán)益比既定 ? 發(fā)行在外的普通股不變 —外部權(quán)益融資不作為財務(wù)規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容 注意：與上述假設(shè)相協(xié)調(diào)的成長率是唯一的。衡量的標準就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績。首次預(yù)測的時間跨度從 2020年 4月到 2020年 6月。 * 全面預(yù)算 (8) 取而代之的是使用關(guān)鍵性績效指標來制定目標和實行控制。 BOP分析亦的另一個優(yōu)勢在于減少了“安全借覺”： 高達 1,517百萬元的 NPV帶來了這種借覺。 風(fēng)險計量與離差系數(shù) (1) 問題： A與 B投資方案年均現(xiàn)金流量依經(jīng)濟狀況變化的情況如下： 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 Ca Cb 很差 10％ 10000 8000 較差 20％ 12000 9000 一般 40％ 16000 12000 較好 30％ 18000 15000 風(fēng)險計量與離差系數(shù) (2) 三個核心概念： ? 期望值 ? 絕對離差 (系數(shù) ) ? 相對離差 (系數(shù) ) 風(fēng)險計量與離差系數(shù) (3) 期望值 —所有結(jié)果中最可能發(fā)生的那個結(jié)果 μ = Σ Pi ( Xi ) (i=1—n) = 15, 200（方案 A） = 11, 900（方案 B） 風(fēng)險計量與離差系數(shù) (3) 絕對離差 —（統(tǒng)計）標準差 б = Σ Pi ( Xi – μ)2 = 2, 713 （方案 A） = 2, 468（方案 B） 風(fēng)險計量與離差系數(shù) (4) 相對離差 —標準差 /期望值 v = б /μ = 18% （方案 A） = 21% （方案 B） 杠桿原理與決策 (1) 問題： A產(chǎn)品的銷售量每增長 1%，營業(yè)盈利（稅息前凈利）增長 %。 問：（ 1）應(yīng)購買哪種工藝？ （ 2）無差異點營業(yè)盈利是多少？ 杠桿原理與決策 (6) 案例 1解答： 工藝 B的 FC較大從而營業(yè)杠桿 (風(fēng)險 )較高，可圖示如下： 營業(yè)盈利 30,000 B A 0 Q 12, 000 杠桿原理與決策 (7) 無差異點營業(yè)盈利由下式得出： (116)Q —30 000 = (114)Q —54 000 求解得 Q=12,000（件） ——代入得： 無差異點營業(yè)盈利 =30, 000（元） 杠桿原理與決策 (8) 財務(wù)杠桿為普通股每股凈利變化率同營業(yè)盈利變化率