【正文】 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 58 三、金融市場中的異象 ? （六）日歷效應(yīng) ? 股票收益率與時(shí)間有關(guān)，也就是說在不同的時(shí)間，投資收益率存在系統(tǒng)性的差異，這就是所謂的日歷效應(yīng)。 ? 表 123 證券交易的一月效應(yīng) 單位： % 交易所 年份 一月平均收益率 其他月份平均收益率 差異 紐約證券交易所 1904 1928 1929 1940 1941 1974 1904 1974 東京證券交易所 1952 1980 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 59 三、金融市場中的異象 ? ? 表 124 證券交易日投資收益率比較 單位 ： % 交易所 時(shí)間 周一 周二 周三 周四 周五 周六 紐約證券交易所 1953 1977 東京證券交易所 1970 1983 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 60 四、心理偏差與偏好 從 人類心理角度分析，投資者面臨不確定性條件下的決策過程出現(xiàn)的心理偏差和偏好。主要表現(xiàn)為過度自信所導(dǎo)致的事后聰明偏差和過度交易、損失厭惡所導(dǎo)致的和短視偏差，以及證實(shí)偏差。同時(shí)，在不確定性決策過程中，投資者還會(huì)出現(xiàn)后悔厭惡、模糊厭惡、心理賬戶、時(shí)間偏好和稟賦效應(yīng)等偏好。這些偏差和偏好的存在，影響著人類的理性決策。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 61 四、心理偏差與偏好 ? （一）過度自信 ? 心理學(xué)家通過實(shí)驗(yàn)觀察和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”。過度自信是典型而普遍存在的一種心理偏差，并在投資決策過程中發(fā)揮重要的作用。投資者對他們的交易水平常常是過度自信的。 ? 過度自信通常有兩種形式：第一，人們在對可能性做出估計(jì)時(shí)缺乏準(zhǔn)確性，第二，人們自己對數(shù)量估計(jì)的臵信區(qū)間太狹窄。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 62 四、心理偏差與偏好 ? ? “事后聰明偏差”是指，把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對必然和明顯的，而沒有意識(shí)到對結(jié)果的回顧會(huì)影響人們的判斷，使他們認(rèn)為事件是很容易預(yù)測的，但人們無法說出是什么樣的信息導(dǎo)致了結(jié)果的產(chǎn)生，過度自信是導(dǎo)致事后聰明偏差的心理因素 。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 63 四、心理偏差與偏好 ? ? 過度自信在金融市場主要表現(xiàn)為“過度交易”。過度自信包含了對憑借個(gè)人努力獲得成功的過度樂觀，在許多不同的環(huán)境中都可以發(fā)現(xiàn)這種樂觀：投資者由于過度自信，堅(jiān)信他們掌握了有必要進(jìn)行投機(jī)性交易的信息，并過分相信自己能獲得高于平均水平的投資回報(bào)率，因此可能導(dǎo)致大量盲目性交易的產(chǎn)生。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 64 四、心理偏差與偏好 ? （二）損失厭惡 ? 人們在面對收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對稱性。人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，損失會(huì)使他們產(chǎn)生更大的情緒波動(dòng)，這就是損失厭惡。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 65 四、心理偏差與偏好 ? ? 由于人們放棄他所擁有一個(gè)物品而感受的痛苦，要大于得到一個(gè)原本不屬于他的物品所帶來的喜悅，因而在定價(jià)方面，同一種物品在這種情況下的賣價(jià)高于買價(jià)，我們把這種現(xiàn)象稱為“稟賦效應(yīng)”。 稟賦效應(yīng)導(dǎo)致了交易惰性，交易惰性的產(chǎn)生，主要源于投資者對于自身所持有的股票，由于其稟賦效應(yīng)的存在，需要市場更高的出價(jià)才肯賣出，從而使其不愿意進(jìn)行股票交易。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 66 四、心理偏差與偏好 ? ? 在股票投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷，短視的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。投資者不愿意承受這種短期損失的現(xiàn)象被稱之為“短視的損失厭惡”。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 67 四、心理偏差與偏好 ? （三）后悔厭惡 ? “后悔”是沒有做出正確決策時(shí)的情緒體驗(yàn)，是認(rèn)識(shí)到一個(gè)人本該做得更好而感到痛苦。后悔比受到損失更加痛苦，因?yàn)檫@種痛苦讓人覺得要為損失承擔(dān)責(zé)任?！昂蠡趨拹骸笔侵府?dāng)人們做出錯(cuò)誤的決策時(shí)，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。如投資者趨向于獲得一定的信息后，才做出決策，即便是這些信息對決策來講并不重要，沒有它們也能做出決策，這主要是減少后悔對自身的精神損失。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 68 四、心理偏差與偏好 ? 后悔厭惡理論的核心是以下三個(gè)定理。 ? 定理 1：脅迫情形下采取行動(dòng)所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。 ? 定理 2：沒有做引起的后悔比做了錯(cuò)誤的行動(dòng)引起的后悔要輕微。 ? 定理 3：個(gè)體需對行動(dòng)的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下的后悔要強(qiáng)烈 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 69 四、心理偏差與偏好 ? （四）模糊厭惡 ? “模糊”指信息能得知卻不被得知的狀態(tài)。模糊厭惡是指人們在熟悉的事情和不熟悉的事情之間更喜歡熟悉的那個(gè)，而回避選擇不熟悉的事情去做。模糊厭惡在資本市場表現(xiàn)為對未知的恐懼。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 70 四、心理偏差與偏好 ? （五）心理賬戶 ? 心理賬戶是經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中人們普遍存在的一種心理特征，并且對人的決策行為起著十分重要的影響，資產(chǎn)在不同的心理賬戶中，風(fēng)險(xiǎn)承受能力自然不一樣。人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進(jìn)行歸類，我們將這種現(xiàn)象稱為“心理賬戶”。這對傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)資金是“可替代的”產(chǎn)生挑戰(zhàn)。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 71 四、心理偏差與偏好 ? 人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進(jìn)行評價(jià)。 ? ，僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個(gè)方案的共同特性無關(guān)。 ? ，描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個(gè)參考水平由決策的背景所決定 ? ，從更廣的類別對可選方案的得失進(jìn)行評價(jià)。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 72 四、心理偏差與偏好 ? （六）證實(shí)偏差 ? 一旦形成一個(gè)信念較強(qiáng)的假設(shè)或設(shè)想，人們有時(shí)會(huì)把一些附加證據(jù)錯(cuò)誤地解釋為對他們有利，不再關(guān)注那些否定該設(shè)想的新信息。人們有一種尋找支持某個(gè)假設(shè)的證據(jù)的傾向，這種證實(shí)而不是證偽的傾向叫“證實(shí)偏差”。證實(shí)偏差產(chǎn)生的原因主要有： ? ，他們會(huì)堅(jiān)持相信他們的假設(shè)，即使這個(gè)假設(shè)和新數(shù)據(jù)相矛盾。 ? 。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 73 四、心理偏差與偏好 ? 。第一，證據(jù)的模糊性被廣泛認(rèn)為是證實(shí)偏差和過度自信的重要媒介因素。第二，人們通過估計(jì)不同現(xiàn)象間的相互關(guān)系來解釋求證問題，經(jīng)常假想出事件的相互關(guān)系，即使他們通?？赡懿⒉淮嬖凇５谌?，對資料的選擇性收集或?qū)彶椤? ? 證實(shí)偏差也是金融市場上正反饋機(jī)制形成的推動(dòng)力之一。企業(yè)經(jīng)理人的證實(shí)偏差更多的表現(xiàn)在投資決策上，對于具有信念而論證又不可行的項(xiàng)目，傾向于尋求正面信息而不肯放棄項(xiàng)目的實(shí)施，導(dǎo)致決策錯(cuò)誤，甚至一錯(cuò)再錯(cuò)。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 74 四、心理偏差與偏好 ? （七）時(shí)間偏好 ? 人們傾向于推遲執(zhí)行那些需要立即投入而報(bào)酬滯后的任務(wù)，而馬上執(zhí)行那些能立即帶來報(bào)酬而投入滯后的事情，這就是說人們表現(xiàn)出所謂的“時(shí)間偏好”。時(shí)間偏好有不一致傾向，在經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域中都有普遍的表現(xiàn)。儲(chǔ)蓄行為的時(shí)間不一致模型，它認(rèn)為人們有較高的現(xiàn)在消費(fèi)傾向，這種情況下“自我控制”就顯得十分重要。特別是對于習(xí)慣性商品的需求來講更是如此，因?yàn)檫@種習(xí)慣性上癮，意味著今天追求的消費(fèi)愿望要在將來付出代價(jià)。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 75 五、金融市場 中的個(gè)體心理與行為偏差 (一 ) 過度自信與事后聰明偏差 過度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。事后聰明偏差是指，把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對必然和明顯的 —— 而沒有意識(shí)到對結(jié)果的回顧會(huì)影響人們的判斷，使他們認(rèn)為事件是很容易預(yù)測的，但人們無法說出是什么樣的信息導(dǎo)致了結(jié)果的產(chǎn)生。 (二 )過度自信與過度交易 過度自信在金融市場主要表現(xiàn)為過度的頻繁交易。過度自信包含了對憑借個(gè)人努力獲得成功的過度樂觀。在許多不同的環(huán)境中都可以發(fā)現(xiàn)這種樂觀。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 76 五、金融市場中的個(gè)體心理與行為偏差 ? （三）過度自信與“自我歸因” ? 過度自信與“自我歸因”（是息息相關(guān)的，由于與期望相比，人們失敗的次數(shù)要多一些，所以隨著時(shí)間的推移，對理性的學(xué)習(xí)將可能消除過度自信，因?yàn)橥ㄟ^學(xué)習(xí)和自我提高可以改善自我歸因傾向 。 ? （四）損失厭惡導(dǎo)致的行為偏差 ? ? 稟賦效應(yīng)是與損失厭惡相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象。許多決策是在兩種方案間的選擇：維持現(xiàn)狀，或者接受一個(gè)新 的 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 77 五、金融市場中的個(gè)體心理與行為偏差 ? 方案（新的方案在一些方面有利而在另一些方面不利）。如果將現(xiàn)狀視為參考水平，那么決策者偏愛維持現(xiàn)狀，因?yàn)橛恼T惑力不足以抵消對損失的厭惡感 。 ? 人們具有不愿意放棄現(xiàn)狀下的資產(chǎn)的傾向，因?yàn)閾p失一項(xiàng)資產(chǎn)的痛苦程度大于得到一項(xiàng)資產(chǎn)的喜悅程度，所以個(gè)體行為者為了得到資產(chǎn)的“支付意愿”（要小于因?yàn)榉艞壻Y產(chǎn)的“接受意愿”。稟賦效應(yīng)導(dǎo)致買價(jià)與賣價(jià)的價(jià)差，如果讓人們對某種經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行定價(jià)，則其得到這種經(jīng)濟(jì)利益所愿意支付的最大值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其放棄這種經(jīng)濟(jì)利益所愿意接受的最小補(bǔ)償值。稟賦效應(yīng)導(dǎo)致了交易惰性。 ?上 一頁 ?下 一頁 ?回主目錄 ?返回 78 五、金融市場中的個(gè)體心理與行為偏差 ? ? 在股票投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷，短視的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。投資者不愿意承受這種短期損失的現(xiàn)象稱之為“短視的損失厭惡”。 ? 短視的損