【正文】 600元 保證金占用＝ 1350 4 300 10％＝ 162,000元 資金余額（即可開倉(cāng)交易資金）＝ 162,000－ 139,600＝－ 22,400元 顯然，要維持 4手的多頭持倉(cāng)，保證金尚缺 22,400 元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金 22,400元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)其持倉(cāng)實(shí)施部分強(qiáng)制平倉(cāng)。經(jīng)過(guò)計(jì)算， 139,600元的權(quán)益可以保留的持倉(cāng)至多為 139,600元 /（ 1350 30010％）＝ 。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉(cāng)強(qiáng)平掉 1手。 日期 資金項(xiàng)目 金額（單位：元） 8 月 9 日 原有保證金 200,000 （ +）平倉(cāng)盈虧 0 （ +）持倉(cāng)盈虧 6,000 （ ）手續(xù)費(fèi) 400 =當(dāng)日權(quán)益 193,600 （ ）持倉(cāng)占用保證金 167,400 =資金余額 26,200 8 月 10日 上日權(quán)益 193,600 （ +）平倉(cāng)盈虧 0 （ +）持倉(cāng)盈虧 54,000 （ ）手續(xù)費(fèi) 0 =當(dāng)日權(quán)益 139,600 （ ）持倉(cāng)占用保證金 162,000 =資金余額 22,400 4．什么是爆倉(cāng)？ 爆 倉(cāng)是指 賬戶 權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。正常情況下，在逐日清算制度及強(qiáng)制平倉(cāng)制度下，爆倉(cāng)是不會(huì)發(fā)生的。然而在有些特殊情況下，比如在行情發(fā)生跳空變化時(shí)，持倉(cāng)頭寸較多且逆方向的 賬戶 就很可能會(huì)爆倉(cāng)。 例 5：資料如 上 例， 8月 11日開盤前，客戶沒(méi)有將應(yīng)該追加的保證金交給期貨公司，而 9月股指期貨合約又以跳空下跌 110點(diǎn)以 1240點(diǎn)開盤并繼續(xù)下跌。期貨經(jīng)紀(jì)公司將該客戶的 4手多頭持倉(cāng)強(qiáng)制平倉(cāng)，成交價(jià)為 1230點(diǎn)。 這樣，該 賬戶 的情況為： 當(dāng)日平倉(cāng)盈虧 =（ 1230－ 1350） 4 300=－ 144,000元， 手續(xù)費(fèi)＝ 100 4=400元 實(shí)際權(quán)益＝ 139,600－ 144,000－ 400＝－ 4,800元 9 即該客戶倒欠了期貨經(jīng)紀(jì)公司 4,800元。 發(fā)生爆倉(cāng)時(shí)，投資者需要將虧空補(bǔ)足，否則會(huì)面臨法律追索。為避免這種情況的發(fā)生，需要特別控制好倉(cāng)位，切忌象股票交易那樣滿倉(cāng)操作。并且對(duì)行情進(jìn)行及時(shí)跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實(shí)際并不適合任何投資者來(lái)做。 資金項(xiàng)目 金額（單位：元） 8 月 10日權(quán)益 139,600 （ +）平倉(cāng)盈虧 144,000 （ +）持倉(cāng)盈 虧 0 （ ）手續(xù)費(fèi) 400 =8月 11日權(quán)益 4,800 五、 交易策略 1． 股指期貨套利的基本原理是什么？ 股指期貨價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)成分股之間有一定的關(guān)系，否則就可以套利。其原理是這樣的：如果股票指數(shù)期貨被大大高估，例如 9月 1日股票指數(shù)為 1300點(diǎn)，而 9月股指期貨是 1500點(diǎn)，那么套利者可以借錢 130萬(wàn)元，買入指數(shù)對(duì)應(yīng)的一籃子股票，同時(shí)賣出股指期貨 1500點(diǎn) 3張（假設(shè)每張合約乘數(shù)為 300元 /點(diǎn)）。假設(shè)每年利息 6%，且股票指數(shù)對(duì)應(yīng)成分股不發(fā)紅利，那么 1 個(gè)月借款 130 萬(wàn)元的利息是 130萬(wàn)元 *6%/12=6500 元。到 9 月末股指期貨合約到期的時(shí)候，假設(shè)股票指數(shù)變?yōu)?1400 點(diǎn)，那么該套利者現(xiàn)貨股票可獲利 130萬(wàn) *（ 1400/1300） 130萬(wàn) =10萬(wàn)元，而股指期貨到期是按現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)結(jié)算的，其價(jià)格也是 1400 點(diǎn)，那么 3張股指期貨合約同樣可以獲利（ 15001400） *3*300=9 萬(wàn)元。這樣套利者扣除6500元利息后還可以獲利 。 反之，如果 9 月 1日的股指期貨價(jià)格是 1200 點(diǎn)，那么套利者可以買入 3張股指期貨合約，同時(shí)借券賣空 130萬(wàn)元的股票，同時(shí)約定支付券商利息 1萬(wàn)元。假設(shè)期貨到期時(shí)指數(shù)為 1400點(diǎn)。那 么套利者現(xiàn)貨賣空虧損了 10萬(wàn)元，加上利息 1萬(wàn)元，共虧了 11萬(wàn)元。但他在股指期貨上盈利了（ 14001200）*3*300=18萬(wàn)元，因此盈虧相抵，他還是賺了 7萬(wàn)元。 因此，只要股指期貨價(jià)格偏離了合理的范圍，就可以進(jìn)行套利。 2． 股指期貨套利操作要考慮哪些因素？ 以上說(shuō)明股指期貨套利的原理的時(shí)候沒(méi)有考慮各種因素。例如股指期貨要考慮成分股紅利的因素，借貸資金成本差異的因素，交易成本的因素等。這些會(huì)造成股指期貨價(jià)格圍繞著股票指數(shù)存在一個(gè)無(wú)套利帶，也就是只有當(dāng)股指期貨價(jià)格突破這個(gè)無(wú)套利帶的時(shí)候才能進(jìn)行套利操作。 即使 是真的突破了無(wú)套利帶，還需要考慮一些其他因素。例如要套利的話，需要買賣一籃子指數(shù)對(duì)應(yīng)的成分股，如果成分股數(shù)量較多，一般采用一個(gè)較小籃子的股票來(lái)降低交易成本，但這也會(huì)帶來(lái)跟蹤誤差的問(wèn)題；如果期貨低估時(shí)，要賣空現(xiàn)貨成本較高；期貨買賣需要支付保證金，特別是價(jià)格不利變動(dòng)時(shí)需要追加保證金等問(wèn)題。因此實(shí)踐中一般股指期貨套利是機(jī)構(gòu)的專利，一般個(gè)人投資者很難去直接套利。 3． 股指期貨套期保值的原理是什么？ 股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢(shì)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來(lái) 管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。 由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價(jià)格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢(shì)是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會(huì)引發(fā)套利盤入市。這種情況下，那么如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認(rèn)為目前股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會(huì)很高，于是他可以在股指期貨市場(chǎng)建立空頭，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補(bǔ)股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。 10 另一個(gè)基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個(gè)投資者預(yù)期要幾個(gè)月后有一筆資金投資股票市場(chǎng)，但他覺得目前的股 票市場(chǎng)很有吸引力，要等上幾個(gè)月的話，可能會(huì)錯(cuò)失建倉(cāng)良機(jī)，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來(lái)資金到位后，股票市場(chǎng)確實(shí)上漲了，建倉(cāng)成本提高了，但股指期貨平倉(cāng)獲得 的 盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過(guò)股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本。 4． 如何利用股指期貨來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整？ 機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)很重要的決策是資產(chǎn)在股票和債券之間的配置。例如大多數(shù)國(guó)內(nèi)的偏股型證券投資資金都會(huì)規(guī)定股票投資比例在一定的范圍，債券的投資比例在一定范圍。有的時(shí)候這些基金需要調(diào)整股票和債券的比例，例如某基金原來(lái)股票投資比例為 40%，債券比例為 60%。該基金預(yù)期股票市場(chǎng)近期將出現(xiàn)一輪上漲行情，希望盡快將股票比例提高到 60%，債券比例降低為 40%，這時(shí)候如果直接在股票市場(chǎng)上建倉(cāng)，因投入資金量大，會(huì)帶來(lái)很高市場(chǎng)沖擊成本。于是該基金可以買入一部分的股指期貨，賣出一部分的國(guó)債期貨，將資產(chǎn)比例調(diào)整到計(jì)劃的比例。接下來(lái)的幾個(gè)月，果然股票市場(chǎng)出現(xiàn)了 30%的上漲，盡管該基金實(shí)際股票比例沒(méi)有變，但因參與了股指期貨市場(chǎng)，仍然獲得了一個(gè)比較好的收益。這時(shí)候如果該基金認(rèn)為股票市場(chǎng)會(huì)回落，他們?cè)摶鹂梢詫⑵谪涱^寸平倉(cāng)，將比例恢復(fù)到原來(lái)水平?；蛘咴摶鹫J(rèn)為股票市 場(chǎng)仍然會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的良好表現(xiàn)，他也可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上慢慢挑股票建倉(cāng)，同時(shí)將股指期貨頭寸平倉(cāng)，并逐步減持債券頭寸同時(shí)將國(guó)債期貨空頭平倉(cāng)，將現(xiàn)貨比例調(diào)整到股票 60%、債券40%的水平。 5． 利用股指期貨投機(jī)和股票投機(jī)有什么區(qū)別？ 大多數(shù)股指期貨的投資者是將股指期貨作為一個(gè)杠桿性投資工具，希望從差價(jià)中獲利。股票套牢了，一般情況總有解套機(jī)會(huì)，所謂只輸時(shí)間不輸錢（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）。但股指期貨是杠桿性交易，即使你大方向看對(duì)了，但因入市時(shí)機(jī)沒(méi)有掌握好，正好在調(diào)整期間入市，由于資金管理不善，在調(diào)整結(jié)束前可能因追加 保證金不到位被強(qiáng)制平倉(cāng)了。 要想成為一位成功的股指期貨交易者，在初期階段學(xué)會(huì)生存比賺錢更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。 優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會(huì)