【正文】 的不確定性 ◇ 經(jīng)營 風(fēng)險源于兩個方面： ① 公司外部條件的變動 ② 公司內(nèi)部條件的變動 ◇ 經(jīng)營風(fēng)險衡量： 息稅前利潤的變動程度 （標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)） （ 2）財務(wù)風(fēng)險 ◇ 財務(wù)風(fēng)險衡量： 凈資產(chǎn)收益率 （ ROE）或 每股收益 （ EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等） ◇ 舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性 ◇ 財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小 （四）風(fēng)險價值 風(fēng)險價值的概念： 指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而要求的超過時間價值的那部分報酬。 人們一般厭惡風(fēng)險，因此，冒風(fēng)險是必須得到補償?shù)摹ｏL(fēng)險報酬一般用相對數(shù)加以計量。 風(fēng)險價值的計算目的 :是為了防止盲目冒險， 增強理性決策。 二、風(fēng)險價值的計算 (一 )單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 確定概率分布 概率： 指某一事件可能發(fā)生的機會。用 Pi表示 Pi的條件： 0≤ Pi≤1 ； ΣP i=1 。 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 銀行報酬率 地產(chǎn)報酬率 繁榮 20% 90% 一般 15% 15% 衰退 10% 60% 2 、計算 期望 報酬 率 期望報酬率 ：指各種可能的報酬率按其概率加權(quán)計算的報酬率。即： 報酬率的期望值 K =??niiikp1)( 式中： Pi—— 第 i 種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki第 i 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率； n 所有可能結(jié)果的數(shù)目 計算期望報酬率 15%=%60+%15+%90 15%10%+%15+%20= ∑1=）（－房＝＝銀＝則：kkpkkniii計算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差： 指各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異。即： %%)(∑12_　房＝　　　　　　銀＝代入公式：???niiiPkk??● 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從 絕對量 的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大。 標(biāo)準(zhǔn)差： 衡量風(fēng)險程度的指標(biāo) ， 各方案期望值相同時 ,標(biāo)準(zhǔn)差大的方案風(fēng)險大 。 缺陷： 不能比較期望值不同的多個方案的風(fēng)險大小 ● 適用于預(yù)期收益 相同的決策方案 風(fēng)險程度的比較 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 (或變異系數(shù) ) 標(biāo)準(zhǔn)離差率： 指標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率之比 .即： %=%15/%=%=%15/%== _　房　　銀代入公式得：???kVV越大，風(fēng)險越大。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是從 相對量 的角度衡量風(fēng)險的大小 ● 適用于比較預(yù)期收益 不同方案 的風(fēng)險程度 計算風(fēng)險價值（報酬） 風(fēng)險報酬 =風(fēng)險報酬系數(shù) *標(biāo)準(zhǔn)離差率 。 即 Q=b*v 式中： b—— 由專家測定； v—— 計算得知 。 假設(shè)： 銀行的風(fēng)險報酬系數(shù)為 12%， 房地產(chǎn)風(fēng)險報酬系數(shù)為 10%， 則： Q銀 =12%*%=%。 Q房 =10%*%=% 決策準(zhǔn)則： 期望報酬率 ≥ （ 無風(fēng)險報酬率 +風(fēng)險報酬率 ） 可行；否則不可行 。 (二 )證券組合的風(fēng)險報酬 證券投資風(fēng)險 （ 1）非系統(tǒng)風(fēng)險 （可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險）：指某種因素導(dǎo)致某一種證券價格波動的風(fēng)險。 它是發(fā)生于 個別公司 的特有事件所造成的風(fēng)險 ,如 經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等。 在股市上表現(xiàn)為個股報酬率變動脫離整個股市平均報酬率變動。 因其只影響個別公司。組合投資時可以避免。 （ 2） 系統(tǒng)風(fēng)險 (不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險）：宏觀因素變化導(dǎo)致整體價格（股指）變化的風(fēng)險。 它會對證券市場上 所有證券 造成一定的影響，具體表現(xiàn)為整個證券市場平均報酬率的變動。 這類風(fēng)險，無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來分散，而只能靠更高的報酬率來補償。 普通股投資是風(fēng)險最大的證券投資。對付風(fēng)險的最普遍的方法是投資分散化，就是選擇若干種證券加以搭配，建立證券組合。 證券投資組合在降低風(fēng)險同時，收益也可能降低。因此投資者總是在尋找有效的投資組合。 有效投資組合 : A、既定收益率下風(fēng)險最小化的證券組合 B、既定風(fēng)險下收益最大化的證券組合。 貝塔系數(shù) : β 系數(shù) 盡管引起系統(tǒng)風(fēng)險的因素影響整個證券市場的所有股票，但在整個股市波動中，個別股票的反映是不一樣的。有的發(fā)生劇烈的變動，有的只發(fā)生較小的變動。 衡量個別股票系統(tǒng)風(fēng)險程度的指標(biāo)是貝塔系數(shù)。一般用 β系數(shù)表示。 貝塔系數(shù) 反映個別證券報酬率相對于證券市場所有證券報酬率的變化幅度，用以衡量 個別證券的市場風(fēng)險 ，而不是全部風(fēng)險。 一般假定，作為 整體的證券市場的 β 系數(shù)為 1，如果某種股票 β 系數(shù)為 1，說明該股票與整個證券市場具有同樣的系統(tǒng)風(fēng)險；如果某種股票的 β 系數(shù)為 2，則它的系統(tǒng)風(fēng)險是整個證券市場平均風(fēng)險的 2倍。 應(yīng)當(dāng)注意， β 系數(shù) 不是某種股票的全部風(fēng)險，而 只是與市場有關(guān)的一部分風(fēng)險 ，而另一部分風(fēng)險則與市場無關(guān)，只是與企業(yè)本身活動有關(guān)的風(fēng)險。企業(yè)特有風(fēng)險可通過多角化投資分散掉。 資本資產(chǎn)定價模型 美國金融財務(wù)學(xué)家 夏普 在 1964年提出的風(fēng)險資產(chǎn)價格決定理論，即資本資產(chǎn)定價模型，有效地描述了在市場均衡狀態(tài)下單個證券的風(fēng)險與期望報酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價值提供了計量前提。 Ki=RF+ βi（ Km— RF） 式中： Ki —— 第 i 種證券 的必要報酬率； RF—— 無風(fēng)險證券報酬率 βi—— 第 i 種證券 的貝塔系數(shù)，即系統(tǒng)風(fēng)險大?。? Km—— 證券市場平均投資報酬率 系統(tǒng)性風(fēng)險不能通過投資于更多的證券而分散掉，但 可以通過投資組合來降低或提高組合資產(chǎn)的 β 值，從而降低或擴大了投資組合的市場風(fēng)險。 當(dāng)然組合資產(chǎn) β 值降低的同時，投資組合的收益率也在降低。 投資組合的β值是組合中各證券β值的加權(quán)平均數(shù)，它反映特定 投資組合的風(fēng)險報酬率相對于整個市場組合報酬率的變異程度。 證券組合的βp系數(shù)： βp =iniiW∑1=? 式中： Wi — 組合中第 i 種證券 比重 n — 所購證券 種數(shù) 例、企業(yè)持有五種股票，其β值分別為 ， ， ， ， , 五種股票的比重分別為 25% ， 20% ， 30% ， 15% ， 10% ，則： βp=25% +20% + 30%+15% +20% = 假設(shè)無風(fēng)險報酬率為 6 %, 證券市場平均投資報酬率為 10%, 則該組合的風(fēng)險報酬率 RP為 : RP= βp（ Km— RF） = (10% － 6