【正文】 00012%/2 （ P/A， K， 10）＋ 1 000 （ P/F， K， 10）＝ 1 60 （ P/A， K， 10）＋ 1 000 （ P/F， K， 10）＝ 1 根據(jù)內(nèi)插法，求得： 半年期債券稅前成本＝ % 半年期債券稅后成本＝ % （ 1－ 40%）＝ % 債券的稅后資本成本＝（ 1＋ %） 2－ 1＝ % （ 2）每季度股利＝ 10010%/4 ＝ （元） 季度優(yōu)先股成本＝ （ － 2） 100% ＝ % 優(yōu)先股資本成本＝（ 1＋ %） 4－ 1＝ % （ 3）按照股利增長(zhǎng)模型 普通股資本成本＝ （ 1＋ 5%） /50＋ 5%＝ % 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股資本成本＝ 7%＋ 6% ＝ % 普通股資本成本＝（ %＋ %） 247。 【例題 假設(shè) B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。 2021年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債， 2021年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。 要求： （ 1）計(jì)算 B公司 2021年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。 （ 3）假設(shè) B公司 2021年年初的股價(jià)是 ，計(jì)算 B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格為何為陷入 “ 大漲大跌的怪圈 ” ？ 去年領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品的大蒜 ，今年狂跌 70%。 ” 他說(shuō)今年大蒜的終值面積增加了 20%以上。 （ 2）雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為 “ 到期日 ” 。 （ 3）雙方依照合約規(guī)定，購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為 “ 執(zhí)行 ” 。 二、期權(quán)的分類 分類標(biāo)志 類別 含義 期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間 歐式期權(quán) 如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，稱為歐式期權(quán)； 美式期權(quán) 如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)候執(zhí)行，則稱為 “ 美式期權(quán) ” 。其授予權(quán)利的特征是 “ 購(gòu)買(mǎi) ” 。其授予權(quán)利的特征是 “ 出售 ” 。 【快速掌握技巧】 持有看漲期權(quán) —— 未來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（買(mǎi)漲不買(mǎi)跌） —— 越漲越有利 持有看跌期權(quán) —— 未來(lái)出售資產(chǎn) —— 越跌越有利 【例 到期日或到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行 [答疑編號(hào) 3949090101] 『正確答案 』 AD 『答案解析』美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行的期權(quán)。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。 期權(quán)到期日凈損益，是指到期執(zhí)行時(shí)可以獲得的凈損益。 一、買(mǎi)入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)） 買(mǎi)入看漲期權(quán) ，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －期權(quán)價(jià)格 ” ，最大值為 “ 無(wú)窮大 ” 。 二、賣(mài)出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)） 看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小 值為 “ 負(fù)無(wú)窮大 ” ；最大值 “ 期權(quán)價(jià)格 ” 。中航油 2021年年末在石油價(jià)格迅速攀升時(shí)，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損。 【提示】 （ 1）到期日價(jià)值：最小值為 0；最大為 “ 執(zhí)行價(jià)格 ” （此時(shí)股票價(jià)格為 0）。 四、賣(mài)出看跌期權(quán) 看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 （ 2）凈損益：最小值為 “ －執(zhí)行價(jià)格＋期權(quán)價(jià)格 ” ；最大值為 “ 期權(quán)價(jià)格 ” 。因此，買(mǎi)入看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益，與賣(mài)出看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益絕對(duì)值相等，但符號(hào)相反。 —— “ 破財(cái)消災(zāi) ” （避免災(zāi)難性的后果） （ 2）賣(mài)出期權(quán)，無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價(jià)格。 多選題】下列公式中，正確的有（ ）。 【例 B.－ 20 [答疑編號(hào) 3949090202] 『正確答案』 C 『答案解析』由于 1年后該股票的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者會(huì)放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費(fèi) 5元。 【例 [答疑編號(hào) 3949090203] 『正確答案』 （ 1）當(dāng)股票市價(jià)為 30元時(shí)： 每份期權(quán)到期日價(jià)值＝ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ Max（ 35－ 30， 0）＝ 5（元） 每份期權(quán)凈損益＝到期日價(jià)值－期權(quán)價(jià)格＝ 5－ 3＝ 2（元） 凈損益＝ 21 000 ＝ 2 000（元） （ 2）當(dāng)股票市價(jià)為 40元時(shí)： 每份期權(quán)到期日價(jià)值＝ Max（執(zhí)行價(jià)格－股票市價(jià)， 0）＝ Max（ 35－ 40， 0）＝ 0（元） 每份期權(quán)凈損益＝ 0－ 3＝－ 3（元） 凈損益＝－ 31 000 ＝－ 3 000（元） 【知識(shí)點(diǎn) 3】期權(quán)的投資策略 一、保護(hù)性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合。 （ 1）組合凈收入和凈損益的計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格－股票投資買(mǎi)價(jià)－期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 （此為最低組合凈損益） 股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià) 股票售價(jià)－股票投資買(mǎi)價(jià) －期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 （ 2）特點(diǎn) 保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了（比如股票買(mǎi)價(jià) 100元，執(zhí)行價(jià)格 110元，期權(quán)價(jià)格 5元，當(dāng)股價(jià)為 120元時(shí)，股票凈損益＝ 120－ 100＝ 20元，組合投資時(shí)，組合凈損益＝ 20－ 5＝ 15元）。 最低凈收入＝執(zhí)行價(jià)格 最低凈損益＝最低凈收入（執(zhí)行價(jià)格）－股票買(mǎi)價(jià)－期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 【例 （ 2） F股票半年后市價(jià)的預(yù)測(cè)情況如下： 股價(jià)變動(dòng)幅度 － 50% － 20% 20% 50% 概率 投資者甲以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入 1股 F股票，同時(shí)購(gòu)入 F股票的 1股看跌期權(quán)。 [答疑編號(hào) 3949090301] 『正確答案』 （ 1）甲采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)投資策略。 多選題】某投資者采取保護(hù)性看跌期權(quán)投資策略。經(jīng)測(cè)算，如果股價(jià)下跌 50%，該投資者的凈損益為 10元。 40%，凈損益為 10元 30%， 凈損益為 10元 20%，凈損益為 10元 10%，凈損益為 10元 [答疑編號(hào) 3949090302] 『正確答案』 ABC 『答案解析』選項(xiàng) A、 B中，股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格，所以凈損益是固定的 10元；選項(xiàng) C中，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格相等，凈損益也為 10元。 二、拋補(bǔ)看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合。 【提示】 （ 1）組合凈收入和組合凈損益的計(jì)算 組合凈收入 組合凈損益 股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià) 股票售價(jià)－股票買(mǎi)價(jià)＋期權(quán)（出售）價(jià)格 股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格－股票買(mǎi)價(jià)＋期權(quán)（出售）價(jià)格 （ 2）特點(diǎn) 拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合縮小了未來(lái)的不確定性。如果股價(jià)下跌，凈損失比單純購(gòu)買(mǎi)股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。如果基金管理人計(jì)劃在未來(lái)以 100元的價(jià)格出售股票，以便套現(xiàn)分紅。如果股價(jià)上升，他雖然失去了 100元以上部分的額外收入，但是仍可以按計(jì)劃取得 100元現(xiàn)金。 【總結(jié)】 買(mǎi)入期權(quán) 鎖定最低到期凈收入（ 0）和最低凈損益（ 期權(quán)價(jià)格） 賣(mài)出期權(quán) 鎖定最高到期凈收入（ 0）和最高凈收益（期權(quán)價(jià)格） 三、對(duì)敲 對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。 股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額 期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才有凈收益。 【補(bǔ)充】空頭對(duì)敲的情況 【結(jié)論】（ 1）空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)。（ 3）只有當(dāng)股價(jià)偏離 執(zhí)行價(jià)格的差額小于期權(quán)出售收入之和時(shí)，空頭對(duì)敲才能給投資者帶來(lái)凈收益。 單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格均為 55元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限 1年，目前該股票的價(jià)格是 44元，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）為 5元。則同時(shí)購(gòu)進(jìn) 1股看跌期權(quán)與 1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為（ ）元。 【例 ，但不改變凈損益的預(yù)期值 ，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略 ，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本 ，其最低收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi) [答疑編號(hào) 3949090304] 『正確答案』 C 『答案解析』對(duì)于多頭對(duì)敲組合策略而言，當(dāng)股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，凈收入最低（等于 0）、凈損益最低（等于 “ －期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本 ” ）。 期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 【提示】期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值就是期權(quán)當(dāng)前處于實(shí)值時(shí)的價(jià)值，若期權(quán)當(dāng)前處于虛值，則其內(nèi)在價(jià)值為 0。 （ 2）內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值。如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同。 【思考二】如果期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為 0，期權(quán)價(jià)值也為 0嗎？ 如果沒(méi)有到期，還有時(shí)間溢價(jià)，期權(quán)價(jià)值不會(huì)為 0。 時(shí)間溢價(jià)＝期 權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值 在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)值波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。 【注意】時(shí)間溢價(jià)有時(shí)也稱為 “ 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ” ，但它和 “ 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ” 是不同的概念。而貨幣的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間的 “ 延續(xù)價(jià)值 ” ，時(shí)間延續(xù)得越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。 單選題】某未到期的看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)為 40 元，執(zhí)行價(jià)格為 50元，則該期 權(quán)處于（ ）。 【例 D.－ 1 [答疑編號(hào) 3949090306] 『正確答案』 C 『答案解析』期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，由此可知，時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值＝ 5－ 4＝ 1元。套利活動(dòng)反過(guò)來(lái)會(huì)促使價(jià)格與價(jià)值趨于一致，這稱為 “ 資產(chǎn)定價(jià)的無(wú)套利原理 ” 。 一個(gè)變量增加（其他變量不變）對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響 變量 歐式看漲期權(quán) 歐式看跌期權(quán) 美式看漲期權(quán) 美式看跌期權(quán) 股票的市價(jià) ＋ － ＋ － 執(zhí)行價(jià)格 － ＋ － ＋ 到期 期限 不一定 不一定 ＋ ＋ 股價(jià)波動(dòng)率 ＋ ＋ ＋ ＋ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ＋ － ＋ － 紅利 － ＋ － ＋ 【注】到期期限長(zhǎng)的歐式期權(quán)其價(jià)格不一定高。如果企業(yè)宣布 6個(gè)月后支付大額現(xiàn)金股利（支付股利股價(jià)會(huì)下跌），則會(huì)對(duì) 1年期的期權(quán)產(chǎn)生較大的不利影響。 【看漲期權(quán)價(jià)值的邊界范圍】 【思考】 0，為什么期權(quán)的價(jià)值也為 0？ ABD為期權(quán)的最低價(jià)值線？ 期權(quán)價(jià)值的下限為其內(nèi)在價(jià)值，只要期權(quán)沒(méi)有到期，期權(quán)的價(jià)格就會(huì)高于其內(nèi)在價(jià)值。 看漲期權(quán)到日期價(jià)值＝ MAX（市場(chǎng)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格， 0）。期權(quán)價(jià)值上限為市場(chǎng)價(jià)格，但不會(huì)等于市場(chǎng)價(jià)格。 ，期權(quán)價(jià)值線與最低價(jià)值線的上升部分平行？ 在這種情況下，期權(quán)的執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價(jià)值升高，期權(quán)的價(jià)值也會(huì)等值同步增加。 單選題】下列關(guān)于美式看漲期權(quán)的說(shuō)法，不正確的是（ ）。 【例 [答疑編號(hào) 3949090402] 『正確答案』 CD 『答案解析』看漲期權(quán)的價(jià)值＝ Max（股票市價(jià)－執(zhí)行價(jià) 格， 0），由此可知，選項(xiàng) A不是答案；歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，對(duì)于歐式期權(quán)來(lái)說(shuō)，較長(zhǎng)的時(shí)間不一定能增加期權(quán)價(jià)值，所以，選項(xiàng)B不是答案；股票價(jià)格的波動(dòng)率越大，股票上升或下降的機(jī)會(huì)越大，對(duì)于看漲期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)，股價(jià)高于（執(zhí)行價(jià)格＋期權(quán)價(jià)格）時(shí)可以獲利，股價(jià)低于（執(zhí)行價(jià)格＋期權(quán)價(jià)格）時(shí)最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格 越高，即選項(xiàng) D是答案。 多選題】（ 2021年改編）假設(shè)影響期權(quán)價(jià)值的其他因素不變，下列說(shuō)法中正確的有（ ）。 【例 下列關(guān)于該看跌期權(quán)的說(shuō)法中，正確的是（ ）。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法 【知識(shí)點(diǎn) 1】期權(quán)估價(jià)原理 一、復(fù)制原理 復(fù)制原理的基本思想是：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無(wú)論股價(jià)如何 變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。有 1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 元。 6個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升 %，或者降低 25%。 6個(gè)月后可能的股票價(jià)格 S0表示當(dāng)前股票價(jià)格， Su表示上升后的股價(jià)， Sd表示下降后的股價(jià)， u為股價(jià)上行乘數(shù)， d為股價(jià)下行乘數(shù)。 Cu＝ HS u－ B（ 1＋ r） ?????? （ 1） Cd＝ HS d－ B（ 1＋ r） ?????? （ 2） （ 1）－（ 2）得： 由（ 2）得