第四季度外貿(mào)行業(yè)投資策略報(bào)告-閱讀頁(yè)
2024-11-08 12:01本頁(yè)面
【正文】 在經(jīng)歷了近20年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速水平的下降已為定局，經(jīng)濟(jì)增速的中樞水平將整體下移。為了平緩經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)就業(yè)的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態(tài)勢(shì)，基本面和資金面均對(duì)債券市場(chǎng)較為有利。就目前而言，雖然CPI同比低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，QE3等海外寬松貨幣政策推升了通脹預(yù)期，導(dǎo)致債券市場(chǎng)7月份以來(lái)出現(xiàn)了較大的調(diào)整。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程加速和政府投資的擠出效應(yīng)造成產(chǎn)業(yè)投資與民間投資持續(xù)萎縮，經(jīng)濟(jì)面臨去庫(kù)存和去產(chǎn)能的壓力，難言見(jiàn)底，加之四季度利率品種的供給相對(duì)有限，債券的投資機(jī)會(huì)仍然存在。供給壓力增大、發(fā)行人資質(zhì)降低固然是導(dǎo)致這一調(diào)整的主要原因，上半年獲利的投資者鎖定收益所帶來(lái)的拋盤(pán)也是不容忽視的因素?？赊D(zhuǎn)債方面，伴隨A股市場(chǎng)繼續(xù)向下尋底，可轉(zhuǎn)債的估值引力正逐漸增強(qiáng)。在A股市場(chǎng)觸底回升前，配臵債性保護(hù)偏弱的轉(zhuǎn)債品種仍需謹(jǐn)慎，但隨著A股進(jìn)一步突破前期底部，相對(duì)于直接投資于股票而言，選擇布局股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債也不失為一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的左側(cè)交易策略。短期看，近期針對(duì)股票市場(chǎng)的維穩(wěn)政策出臺(tái)較多，市場(chǎng)存在反彈可能，但由于投資者持股信心不足，反彈幅度也不會(huì)太大，而一旦預(yù)期落空，市場(chǎng)則可能進(jìn)入新一輪下跌。在經(jīng)濟(jì)總量增速放慢的情況下，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)將會(huì)更加珍貴。供給方面，雖然未來(lái)一段時(shí)間去產(chǎn)能是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，并且在中國(guó)特有的環(huán)境下，去產(chǎn)能過(guò)程出清的時(shí)間遠(yuǎn)超一般估計(jì)，但是供給的改革空間也很巨大，很多行業(yè)的管制放松將會(huì)催生新機(jī)會(huì)。一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段增速下降，對(duì)企業(yè)盈利有持續(xù)的壓制；另一方面資本市場(chǎng)面臨變革，市場(chǎng)化改革是未來(lái)股票市場(chǎng)走好的前提，但改革的過(guò)程中股票市場(chǎng)受到階段性沖擊難以避免。在這樣的背景下，以控制風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎操作為主?？赡艿娘L(fēng)險(xiǎn)：房?jī)r(jià)、物價(jià)上漲壓力加大使得政策放松推遲。經(jīng)濟(jì)的減速將對(duì)于商業(yè)銀行的運(yùn)做產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)壞帳率上升，但貸款企業(yè)盈利能力并未出現(xiàn)明顯惡化，影響將是有限的。金融業(yè)下半年將持續(xù)“寬貨幣、緊信貸”格局，在這一特殊環(huán)境下，銀行信貸規(guī)模的增長(zhǎng)受到一定的限制，原創(chuàng)：，其收益將會(huì)低于利差收益，這也是我們預(yù)測(cè)下半年銀行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的另一原因。目前銀行類(lèi)重點(diǎn)上市公司的估值已經(jīng)國(guó)際化，呈現(xiàn)一定的投資價(jià)值，但需要注意的是雖然國(guó)內(nèi)銀行具有較高的成長(zhǎng)性，但資本金比例較低，長(zhǎng)期缺乏分紅能力，與國(guó)際成熟銀行有一定差距。由于股改原因前期推遲了部分銀行的再融資計(jì)劃，但從資本充足率指標(biāo)看來(lái)，浦發(fā)銀行、民生銀行的再融資已經(jīng)迫在眉睫，而招商銀行明年已有海外融資計(jì)劃，應(yīng)關(guān)注融資而導(dǎo)致的投資收益率下降情況。在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)質(zhì)量以及成長(zhǎng)性，民生和浦發(fā)具有較為理想的對(duì)價(jià)方案，我們維持招商銀行“謹(jǐn)慎推薦－”的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)民生、浦發(fā)的投資評(píng)級(jí)
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