第四季度外貿行業(yè)投資策略報告-預覽頁
【正文】 利潤率持續(xù)下降，我們認為中藥的防御功能已走至盡頭。隨著中藥現(xiàn)代化進程的加快，制藥界對中藥注射劑的關注有增無減，在研產品快速增加，正孕育著第三輪發(fā)展浪潮。以銀杏葉制劑為例，從年開始，注射劑型在醫(yī)院的市場份額已超過各種口服制劑的總和，其銷售收入年平均增長率達％以上。指紋圖譜作為一個平臺技術，可以質量控制和開發(fā)研究提供有效的方法；膜分離超濾技術可改善注射液澄明度及去除熱原；采用真空冷凍干燥和噴霧通氣新技術來制備中藥粉針，可提高產品的穩(wěn)定性。截至2012年9月29日，%，中債企業(yè)債總財富指數(shù)與二季度末基本持平，%，%。利率產品方面，季初獲利賣盤逐漸增多，買盤相對謹慎，盡管央行降息政策出臺使利率品種收益率有所下行，但下行空間有限?？傮w而言，三季度各期限利率品種收益率總體上行，其中，中短期利率品種收益率上升更為顯著，收益率曲線趨于扁平。8月份很多交易型機構對融資成本的擔心增加，紛紛開始去杠桿，導致前期相對穩(wěn)定的高等級品種收益率一度沖高。其中，雖有部分轉債對轉股價進行了修正，但對自身加之提升效果不一。從上市公司中報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上半年公司盈利增速出現(xiàn)明顯下滑，導致市場下調了全年利潤增速的一致預期。二、未來市場展望債券市場展望利率品種方面，就基本面而言，我們認為利率品種收益率未來將總體維持均勢，呈窄幅震蕩下行局面。為了平緩經濟增速下滑對就業(yè)的沖擊，貨幣政策將在大概率上維持總體中性偏松態(tài)勢，基本面和資金面均對債券市場較為有利。利率市場化的進程加速和政府投資的擠出效應造成產業(yè)投資與民間投資持續(xù)萎縮，經濟面臨去庫存和去產能的壓力，難言見底，加之四季度利率品種的供給相對有限，債券的投資機會仍然存在。可轉債方面，伴隨A股市場繼續(xù)向下尋底，可轉債的估值引力正逐漸增強。短期看，近期針對股票市場的維穩(wěn)政策出臺較多，市場存在反彈可能，但由于投資者持股信心不足，反彈幅度也不會太大，而一旦預期落空，市場則可能進入新一輪下跌。供給方面，雖然未來一段時間去產能是一個現(xiàn)實問題，并且在中國特有的環(huán)境下，去產能過程出清的時間遠超一般估計，但是供給的改革空間也很巨大，很多行業(yè)的管制放松將會催生新機會。在這樣的背景下，以控制風險、謹慎操作為主。經濟的減速將對于商業(yè)銀行的運做產生一定的負面影響，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)壞帳率上升，但貸款企業(yè)盈利能力并未出現(xiàn)明顯惡化，影響將是有限的。目前銀行類重點上市公司的估值已經國際化，呈現(xiàn)一定的投資價值，但需要注意的是雖然國內銀行具有較高的成長性，但資本金比例較低，長期缺乏分紅能力，與國際成熟銀行有一定差距。在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優(yōu)勢的資產質量以及成長性，民生和浦發(fā)具有較為理想的對價方案，我們維持招商銀行“謹慎推薦－”的投資評級，上調民生、浦發(fā)的投資評級
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