【正文】 量的期貨頭寸。19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對持倉量進行限制，董事會也沒有對投機者進行有力的監(jiān)督。也正是因為這些原因，一直缺乏關(guān)于那個時代大戶活動的細(xì)節(jié)、價格波動及其它市場活動的詳細(xì)記錄，也沒有與現(xiàn)貨供給、需求相關(guān)的記載，更不會有監(jiān)管者對操縱行為進行控制的記錄。本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，仔細(xì)分析這起19世紀(jì)發(fā)生的有代表性的操縱事件，從中可以發(fā)現(xiàn)最初監(jiān)管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應(yīng)對這類逼倉及操縱行為提供建議，對現(xiàn)在的期貨市場也能起到一定的借鑒作用。芝加哥17個CBOT認(rèn)可的交割倉庫中有6個被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。在此情況下，主要的小麥商約翰在一次偶然的機會下，他和一名谷物交易商休馬赫以及CBOT的另一名中間商戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。整個春季，小麥的價格持續(xù)上漲。價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。到了8月的第一個星期，每天運進27000蒲式耳。此外，政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力。芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時，交易商也通過鐵路向芝加哥運進了大量的小麥。而在8月下旬，每天運進芝加哥的小麥達到175000—200000蒲式耳。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運往西海岸城市。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。但是，持續(xù)運進的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。據(jù)估計，倉儲量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。但是當(dāng)他得知銀行不再支持他時，他停止了，小麥的價格一下子跌了25美分。里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。案例2： 1888年本杰明哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉在一次次的成功逼倉后，本杰明哈欽森成為19世紀(jì)“逼倉時代”的象征，并受到其它投機者的尊敬。1888年春天，他開始買進小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。老哈欽控制了芝加哥小麥儲存量的絕大部分，那時，芝加哥小麥的倉儲量大約在1500萬蒲式耳。這些交易商每個作物年的年初賣空，希望在收割季節(jié)的價格下降會讓他們的空頭平倉獲利。直到8月份。此時，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時，對“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導(dǎo)致價格的持續(xù)上漲。然而，空方還在持續(xù)地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應(yīng)量的持續(xù)增加而撤退，最終讓價格跌下去。9月27日（9月合約到期的前三天）?！袄瞎J”對市場的影響力達到了最大。9月28日，但是最大的多頭拒絕交割。估計“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。顯然，“老哈欽”預(yù)測到小麥的短缺，并從中獲利。芝加哥小麥的價格在幾天內(nèi)被嚴(yán)重扭曲，逼倉成功了，空方在這場沒有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。P里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前卻沒有足夠的現(xiàn)金支撐，因此敗下陣了。他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存。期貨市場發(fā)展初期逼倉事件頻發(fā)，如1995年海南棕櫚油M506事件、1996年廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆A501事件。市場結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)于套期保值者發(fā)育不足上，本來套期保值者發(fā)育不足通過加大市場開發(fā)力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產(chǎn)消費大國，有發(fā)展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當(dāng)時人們急功近利的思想所忽略。在宏觀上，主要表現(xiàn)為：市場經(jīng)濟體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場時正處于經(jīng)濟體制由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，市場體系很不完善；期貨市場制度建設(shè)落后，監(jiān)管措施不科學(xué)，給市場操縱可乘之機。這是我國期貨市場不斷發(fā)生操縱事件的主要原因。交割手段繁瑣，增加了交割成本。這樣，多逼空的成功概率大大提升。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。除此之外期貨交易所會員制的改造不徹底也導(dǎo)致了監(jiān)管不嚴(yán)。完善的控制體系將有效控制期貨市場的風(fēng)險，為期貨市場功能的發(fā)揮奠定制度基礎(chǔ)。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環(huán)節(jié)與現(xiàn)貨市場發(fā)生了更加密切的聯(lián)系，使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨合，使期貨價格越顯合理。合理的倉庫布局對擴大市場輻射面，便于生產(chǎn)者、經(jīng)營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現(xiàn)貨商加入到套期保值的隊伍里。國內(nèi)不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關(guān)，科學(xué)的期貨合約可以有效規(guī)避此類風(fēng)險。適當(dāng)?shù)厣鲜写笃贩N可以有效抑制投機，使投資者參與交易時更加理性，交易所便于防范風(fēng)險，期貨市場也日趨穩(wěn)定。如果投資者結(jié)構(gòu)合理，既有大量的機構(gòu)與散戶投機者又有大量的套期保值者，市場信息來源十分充分，投資者隊伍實力比較均衡，那么將大大減少操縱市場的發(fā)生頻率。（1）漲跌停板制度為交易所、會員單位及客戶的日常風(fēng)險控制創(chuàng)造了必要的條件，漲跌停板鎖定了客戶及會員單位每一交易日可能新增的最大浮動盈虧和平倉盈虧，這就為交易所及會員單位設(shè)置初始保證金水平和維持保證金水平提供了客觀準(zhǔn)確的依據(jù)。一般情況下，期貨交易所向會員收取的保證金要大于在漲跌幅度內(nèi)可能發(fā)生的虧損金額，從而保證當(dāng)目在期貨價格達到漲跌停板時也不會出現(xiàn)透支情況。（3）漲跌停板制度使期貨價格在更為理性的軌道上運行，從而使期貨市場更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能。通過實施漲跌停板制度，可以延緩期貨價格波幅的實現(xiàn)時間，從而更好地發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能，在實際交易過程中，當(dāng)某一交易日以漲跌停板收盤后，下一交易日價桔的波幅往往會縮小，甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象恰恰充分說明了漲跌停板制度的上述作用。例如．當(dāng)交割月出現(xiàn)連續(xù)無成交量而價格跌停板的單邊市場行情時，通過適度縮小跌停板幅度，可以減小價格下跌的速度和幅度，把交易所、會員單位及交易者的損失控制在相對較小的范圍之內(nèi)。是交易所為防范操縱市場價格的行為，防止期貨市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者而定的制度。申報的內(nèi)容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源。強行平倉制度⒈會員交易保證金不足并未能在規(guī)定時間內(nèi)補足的；⒉持倉量超出其限倉規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；⒊因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；⒋根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的；⒌其他需要強行平倉