【正文】 量的期貨頭寸。19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時(shí)期，那時(shí)，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對(duì)持倉量進(jìn)行限制，董事會(huì)也沒有對(duì)投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。也正是因?yàn)檫@些原因，一直缺乏關(guān)于那個(gè)時(shí)代大戶活動(dòng)的細(xì)節(jié)、價(jià)格波動(dòng)及其它市場(chǎng)活動(dòng)的詳細(xì)記錄，也沒有與現(xiàn)貨供給、需求相關(guān)的記載，更不會(huì)有監(jiān)管者對(duì)操縱行為進(jìn)行控制的記錄。本文以1872年約翰里昂對(duì)芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，仔細(xì)分析這起19世紀(jì)發(fā)生的有代表性的操縱事件，從中可以發(fā)現(xiàn)最初監(jiān)管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應(yīng)對(duì)這類逼倉及操縱行為提供建議，對(duì)現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)也能起到一定的借鑒作用。芝加哥17個(gè)CBOT認(rèn)可的交割倉庫中有6個(gè)被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。在此情況下，主要的小麥商約翰在一次偶然的機(jī)會(huì)下，他和一名谷物交易商休馬赫以及CBOT的另一名中間商戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。整個(gè)春季，小麥的價(jià)格持續(xù)上漲。價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。到了8月的第一個(gè)星期，每天運(yùn)進(jìn)27000蒲式耳。此外，政府公布的關(guān)于壞天氣的報(bào)告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場(chǎng)上存在超買的壓力。芝加哥市場(chǎng)上如此高的價(jià)格促使農(nóng)場(chǎng)主們加快收割。同時(shí)，交易商也通過鐵路向芝加哥運(yùn)進(jìn)了大量的小麥。而在8月下旬，每天運(yùn)進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000—200000蒲式耳。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運(yùn)往西海岸城市。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價(jià)格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運(yùn)回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。但是，持續(xù)運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。據(jù)估計(jì)，倉儲(chǔ)量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財(cái)力。但是當(dāng)他得知銀行不再支持他時(shí)，他停止了，小麥的價(jià)格一下子跌了25美分。里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。案例2： 1888年本杰明哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的成功逼倉在一次次的成功逼倉后，本杰明哈欽森成為19世紀(jì)“逼倉時(shí)代”的象征，并受到其它投機(jī)者的尊敬。1888年春天，他開始買進(jìn)小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。老哈欽控制了芝加哥小麥儲(chǔ)存量的絕大部分，那時(shí)，芝加哥小麥的倉儲(chǔ)量大約在1500萬蒲式耳。這些交易商每個(gè)作物年的年初賣空，希望在收割季節(jié)的價(jià)格下降會(huì)讓他們的空頭平倉獲利。直到8月份。此時(shí)，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時(shí)，對(duì)“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導(dǎo)致價(jià)格的持續(xù)上漲。然而，空方還在持續(xù)地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應(yīng)量的持續(xù)增加而撤退，最終讓價(jià)格跌下去。9月27日（9月合約到期的前三天）?！袄瞎J”對(duì)市場(chǎng)的影響力達(dá)到了最大。9月28日，但是最大的多頭拒絕交割。估計(jì)“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。顯然，“老哈欽”預(yù)測(cè)到小麥的短缺，并從中獲利。芝加哥小麥的價(jià)格在幾天內(nèi)被嚴(yán)重扭曲，逼倉成功了，空方在這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。P里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前卻沒有足夠的現(xiàn)金支撐，因此敗下陣了。他們做不到這一點(diǎn)，所做的努力最終失敗了。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存。期貨市場(chǎng)發(fā)展初期逼倉事件頻發(fā)，如1995年海南棕櫚油M506事件、1996年廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆A501事件。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)于套期保值者發(fā)育不足上，本來套期保值者發(fā)育不足通過加大市場(chǎng)開發(fā)力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產(chǎn)消費(fèi)大國，有發(fā)展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當(dāng)時(shí)人們急功近利的思想所忽略。在宏觀上，主要表現(xiàn)為：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場(chǎng)時(shí)正處于經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)體系很不完善；期貨市場(chǎng)制度建設(shè)落后，監(jiān)管措施不科學(xué)，給市場(chǎng)操縱可乘之機(jī)。這是我國期貨市場(chǎng)不斷發(fā)生操縱事件的主要原因。交割手段繁瑣，增加了交割成本。這樣，多逼空的成功概率大大提升。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。除此之外期貨交易所會(huì)員制的改造不徹底也導(dǎo)致了監(jiān)管不嚴(yán)。完善的控制體系將有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮奠定制度基礎(chǔ)。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環(huán)節(jié)與現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生了更加密切的聯(lián)系，使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨合，使期貨價(jià)格越顯合理。合理的倉庫布局對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)輻射面，便于生產(chǎn)者、經(jīng)營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現(xiàn)貨商加入到套期保值的隊(duì)伍里。國內(nèi)不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關(guān)，科學(xué)的期貨合約可以有效規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。適當(dāng)?shù)厣鲜写笃贩N可以有效抑制投機(jī)，使投資者參與交易時(shí)更加理性，交易所便于防范風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)也日趨穩(wěn)定。如果投資者結(jié)構(gòu)合理，既有大量的機(jī)構(gòu)與散戶投機(jī)者又有大量的套期保值者，市場(chǎng)信息來源十分充分，投資者隊(duì)伍實(shí)力比較均衡，那么將大大減少操縱市場(chǎng)的發(fā)生頻率。（1）漲跌停板制度為交易所、會(huì)員單位及客戶的日常風(fēng)險(xiǎn)控制創(chuàng)造了必要的條件，漲跌停板鎖定了客戶及會(huì)員單位每一交易日可能新增的最大浮動(dòng)盈虧和平倉盈虧，這就為交易所及會(huì)員單位設(shè)置初始保證金水平和維持保證金水平提供了客觀準(zhǔn)確的依據(jù)。一般情況下，期貨交易所向會(huì)員收取的保證金要大于在漲跌幅度內(nèi)可能發(fā)生的虧損金額，從而保證當(dāng)目在期貨價(jià)格達(dá)到漲跌停板時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)透支情況。（3）漲跌停板制度使期貨價(jià)格在更為理性的軌道上運(yùn)行，從而使期貨市場(chǎng)更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。通過實(shí)施漲跌停板制度，可以延緩期貨價(jià)格波幅的實(shí)現(xiàn)時(shí)間，從而更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，在實(shí)際交易過程中，當(dāng)某一交易日以漲跌停板收盤后，下一交易日價(jià)桔的波幅往往會(huì)縮小，甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象恰恰充分說明了漲跌停板制度的上述作用。例如．當(dāng)交割月出現(xiàn)連續(xù)無成交量而價(jià)格跌停板的單邊市場(chǎng)行情時(shí)，通過適度縮小跌停板幅度，可以減小價(jià)格下跌的速度和幅度，把交易所、會(huì)員單位及交易者的損失控制在相對(duì)較小的范圍之內(nèi)。是交易所為防范操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為，防止期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者而定的制度。申報(bào)的內(nèi)容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源。強(qiáng)行平倉制度⒈會(huì)員交易保證金不足并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的；⒉持倉量超出其限倉規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；⒊因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；⒋根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的；⒌其他需要強(qiáng)行平倉