【正文】 方案。 ◆ 以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間 。0????PPtttrN C F ◆ 評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) ： ① 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 ②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 ③ 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 缺點(diǎn) ：① 計(jì)算比較復(fù)雜 ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量 （ 一 ） 會(huì)計(jì)收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額） 五、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則 投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開(kāi)發(fā)。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （ 1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒(méi)成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無(wú)關(guān)成本。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為 30 000元。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷(xiāo)售收入 10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用 項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差 進(jìn)行衡量。因此，它解決的是“ 如果 ......會(huì)怎樣 ”的問(wèn)題。 2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 表 410 各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元 解析： 因素變化百分比 銷(xiāo)售量 單位付現(xiàn)成本 資本成本 15% 84 136 19 901 43 788 110% 75 393 32 570 48 356 100% 57 908 57 908 57 908 90% 40 423 83 246 68 052 85% 31 680 95 915 73 360 圖 44 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷(xiāo)售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度 020 00040 00060 00080 000100 000120 000115% 110% 100% 90% 85%因素變動(dòng)百分比凈現(xiàn)值（元） 臨界值 —— 不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動(dòng)的上限或下限 【 例 42】 假設(shè)某企業(yè)正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表所示 。 ▼ 缺點(diǎn) ： 沒(méi)有考慮各種不確定因素在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。 在 [例 42]中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 7 438元。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷(xiāo)售收入和變動(dòng)成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。不同情景下的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算見(jiàn)表 412。情景分析可以為提供項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息，但這種方法只考慮項(xiàng)目的幾個(gè)離散情況，其分析結(jié)果有時(shí)不能完全反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiNCFrNCFN PV00 11 ?i—— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 一般以政府債券利率表示 θ——風(fēng)險(xiǎn)溢酬 取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低 ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ◎ 將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項(xiàng)目的險(xiǎn)收益斜率同類(lèi)項(xiàng)目風(fēng)率利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率現(xiàn)折風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ???計(jì)算公式： ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)單明了 ， 符合邏輯 ， 在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍 。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 ◎ 又稱(chēng)確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 ◎ 基本思想 首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 ?? ??nttttiNCFN P V0 )1(?i 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量的調(diào)整來(lái)反映各年的投資風(fēng)險(xiǎn)，并 將風(fēng)險(xiǎn)因素與時(shí)間因素分開(kāi)討論 ，這在理論上是成立的。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)觀。格雷厄姆與坎貝爾 R 是按項(xiàng)目必要收益率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)值，它是項(xiàng)目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱(chēng)為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資回收期通常作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，通常不包括與項(xiàng)目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項(xiàng)目的資本成本中考慮。 本章小結(jié) 的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項(xiàng)目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。確定等值法是效用理論在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接應(yīng)用。 基本訓(xùn)練 1。該公司的財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的 NPV和 IRR，認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是可行的。他認(rèn)為一個(gè)業(yè)務(wù)計(jì)劃與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該一同完成。 英特爾公司是專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國(guó)股市的市場(chǎng)組合的收益率為 8%，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債利率為 3%。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項(xiàng)目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項(xiàng)目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 基本訓(xùn)練 3。有關(guān)新藥投入市場(chǎng)的財(cái)務(wù)可行性研究已完成，營(yíng)銷(xiāo)和財(cái)務(wù)部門(mén)正在向董事會(huì)撰寫(xiě)一份聯(lián)合計(jì)劃書(shū)，他們希望董事會(huì)能夠批準(zhǔn)新的投資項(xiàng)目。負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主管堅(jiān)持認(rèn)為項(xiàng)目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過(guò)去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。 ?評(píng)論這位項(xiàng)目主管的觀點(diǎn)，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點(diǎn)，請(qǐng)?zhí)岢鲆粋€(gè)可供選擇的計(jì)劃書(shū)，以使你們倆都滿意。 許多項(xiàng)目在投資決策時(shí)通常采用內(nèi)部收益率（美國(guó)，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國(guó)大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。如果你是一名項(xiàng)目經(jīng)理，項(xiàng)目決策只能選擇一個(gè)指標(biāo)，你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo)，為什么？ 基本訓(xùn)練 ：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。如果你是公司經(jīng)理，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)目？為什么？ 演講完畢，謝謝觀看！