【正文】 案例的控制權(quán)狀態(tài)與被評估資產(chǎn)的控制權(quán)狀態(tài)相同；? 對比交易案例的選擇數(shù)量– 在采用交易案例比較法評估時，對比案例的選擇一定要具有一定數(shù)量，具體數(shù)量準則沒有明確規(guī)定，我們建議不要少于 810個；2023/4/7 67企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)）– 3）對比基礎(chǔ) — “價值比率（ Multiples)”的選擇和計算? 對比交易案例的價值比率乘數(shù)的種類（CVSource提供）：2023/4/7 68企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)）? P/S價值比率（市銷率）一般不常采用，因為該價值比率是 “口徑 ”不一致的價值比率2023/4/7 69企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)）– 3）價值比率修正、調(diào)整? 交易條款修正– 與上市公司比較法不同，對比交易案例法中的成交價格往往與交易條款有關(guān)，所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對交易價格可能產(chǎn)生影響；2023/4/7 70企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)）? 交易方式修正– 企業(yè)之間的合并收購方式通常包括協(xié)議方式和公開交易方式，兩種方式在成交價格上會產(chǎn)生一些差異。對于非公開的協(xié)議交易方式，則可能會存在某些其他因素影響交易價格的公允性。2023/4/7 78企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society三、市場法評估的交易案例比較法（續(xù)） 交易案例比較法案例分析2023/4/7 79企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第四部分 市場法評估的特別調(diào)整事項2023/4/7 80企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項? 市場法評估結(jié)論流動性 /缺少流動性、控制 /缺少控制狀態(tài)分析– 上市公司比較法評估結(jié)論的流動性、控制權(quán)狀態(tài)? 由于上市公司比較法采用上市公司的股票交易價格計算股權(quán)市值，因此這個 “市值 ”應(yīng)該是代表流動性、少數(shù)股權(quán)的價值；? 當被評估股權(quán)狀態(tài)與上述狀態(tài)不一致時需要進行調(diào)整；– 企業(yè)價值準則第 35條規(guī)定：上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當考慮流動性對評估對象價值的影響。2023/4/7 83企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 缺少流動性調(diào)整– 美國評估界對流動性的定義：? 資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票等以最小的成本，通過轉(zhuǎn)讓或者銷售方式轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力；– 美國評估界對缺少流動折扣的定義：? 在資產(chǎn)或權(quán)益價值基礎(chǔ)上扣除一定數(shù)量 價值 或一定比例，以體現(xiàn)該資產(chǎn)或權(quán)益缺少 流動性。2023/4/7 84企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 國際上對流動性溢價 /缺少流通折扣的研究主要通過以下三個途徑：– 限制股票交易研究（ Restricted Stock Studies)? 該類研究的思路是通過研究銷售存在限制性的股票的交易價與同一公司銷售沒有限制的公司股票的交易價之間的差異來估算缺少 流動性 折扣 ；– IPO前研究（ PreIPO Studies）? 該類研究的思路是通過公司 IPO前股權(quán)交易價格與后續(xù)上市 后股票 交易價格對比來研究缺少流動性 折扣 ；– 金融衍生定價方式研究? 該類研究是采用股票對沖期權(quán)的方式研究缺少流動折扣；2023/4/7 85企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 國內(nèi)估算缺少流動性折扣的研究– 法人股交易價格研究；– 股權(quán)分置改革支付對價研究；– 新股發(fā)行價格研究；– 非上市公司購并市盈率與上市公司市盈率對比方式? 采用非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率差異研究缺少流動折扣率；2023/4/7 86企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 缺少流動折扣率研究結(jié)論 非上市公司購并市盈率與上市公司市盈率對比方式2023/4/7 87企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 控制溢價 /缺少折扣調(diào)整– 股權(quán)控股溢價 /少數(shù)股權(quán)折扣的概念? 所謂控制權(quán)是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對企業(yè)經(jīng)營決策管理的權(quán)利，也就是企業(yè)經(jīng)營管理的控制權(quán)；2023/4/7 88企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 由于擁有控制權(quán)的股東擁有許多不具有控制股東所不享有的利益，因此對按比例計算出來的股東權(quán)益價值來說，控制權(quán)股權(quán)與同樣比例的不具有控股權(quán)的股權(quán)相比存在一個溢價，反之，不具有控制權(quán)的股權(quán)的價值與同樣比例的具有控制股權(quán)的價值相比存在一個折扣；? 控制溢價和缺少控制折扣兩者之間是相互對應(yīng)的，也就是說控制溢價是在缺少控制價格基礎(chǔ)上溢價；缺少控制折扣是在控制價值基礎(chǔ)上的折扣；? 缺少控制折扣率 = 1 1/（ 1+控制溢價率）2023/4/7 89企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 控股溢價 /少數(shù)股權(quán)折扣美國的主要研究– Mergerstat Control Premium Study 研究? Mergerstat 從 1981年開始，每年公布發(fā)生在美國和其他國家和地區(qū)的企業(yè)并購案例數(shù)據(jù)；? Mergerstat根據(jù)市場上少數(shù)股權(quán)交易的 P/E比率倍數(shù)與控制權(quán)實際并購案例中的 P/E比率倍數(shù)的差異來研究控股溢價問題；2023/4/7 90企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 控制權(quán)溢價與缺少控制權(quán)折扣國內(nèi)研究– 借鑒國際研究思路，利用目前國內(nèi) China Venture公司推出的 CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，我們估算的控制溢價率 /缺少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表：2023/4/7 91企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 控制權(quán)溢價與缺少控制折扣研究結(jié)論2023/4/7 92企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society四、市場法評估的特別調(diào)整事項（續(xù)）? 營運資金最低保有量調(diào)整– 進行營運資金最低保有量調(diào)整的必要性? 市場法評估企業(yè)價值時，采用盈利類和收入類的價值比率會使交易者更多的關(guān)注被評估企業(yè)的損益表，忽視被評估企業(yè)的資產(chǎn)負債表；? 市場法評估結(jié)論的營運資金需求量調(diào)整就是針對上述情況設(shè)定的一個必要步驟，其核心就是要明確在采用盈利類和收入類的價值比率估算企業(yè)價值時，實際應(yīng)該隱含被評估企業(yè)應(yīng)該具有的最低營運資金水平；? 當被評估企業(yè)不具有最低營運資金水平時需要進行相應(yīng)調(diào)整。營運資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動性折扣） （ 1+控股溢價率） +非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)凈值? 股權(quán)價值最終評估結(jié)果 =（股權(quán)投資價值比率 被評估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 177。2023/4/7 96企 業(yè) 價 值 市 場 法 評 估中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society主講人簡介? ? 趙強 ，男，管理碩士，中國注冊資產(chǎn)評估師，中國注冊會計師，中國土地估價師，北京中同華資產(chǎn)評估公司 合伙人、 首席評估師，中國資產(chǎn)評估協(xié)會資深會員、無形資產(chǎn)評估專業(yè)委員會委員。? 2023年其撰寫的論文《收益現(xiàn)值法在中國企業(yè)價值評估中的實踐》《 The Application Practice of Ine Approach in Business Valuation in China》被首屆世界評估組織聯(lián)合會(WAVO)評估大會選中作為大會演講論文。 聯(lián)系方式：? 電話： 01068090010? 手機： 18910984399/13601238025? Email: 97中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society演講完畢，謝謝觀看！