企業(yè)價(jià)值評(píng)估講義-閱讀頁
2025-04-16 13:43本頁面
【正文】 量 金額單位：百萬元 公司實(shí)體現(xiàn)金流 63 66 70 72 75 下一步是要計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本。 127 一、經(jīng)濟(jì)利潤模型 二、 經(jīng)濟(jì)利潤模型應(yīng)用 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤法 三、 經(jīng)濟(jì)利潤模型特點(diǎn) 128 一、經(jīng)濟(jì)利潤模型 經(jīng)濟(jì)利潤 ：指的是息前稅后利潤扣除各種資本成本后的余額。公式： 經(jīng)濟(jì)利潤 =息前稅后利潤－資本成本 ＝息前稅后營業(yè)利潤－期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 ＝ 期初投資資本（ 期初投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本） 因 為期初投資資本回報(bào)率 =息前稅后營業(yè)利潤 /期初投資資本 用經(jīng)濟(jì)利潤來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，評(píng)估的主要是公司價(jià)值，而不是股權(quán)價(jià)值。 但是經(jīng)濟(jì)利潤具有可以計(jì)量單一年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而自由現(xiàn)金流量卻做不到。 三、 經(jīng)濟(jì)利潤模型特點(diǎn) 132 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 三、 市凈率模型 四、 市價(jià)／收入比率模型 133 一、基本原理和步驟 這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。 ◆ ２、基本步驟 134 一、基本原理和步驟 二、 市盈率模型 三、 市凈率模型 四、 市價(jià)／收入比率模型 第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法 135 二、 市盈率模型 市盈率是指公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與公司每股凈利潤的比率。 采用市盈率對(duì)價(jià)值的評(píng)估，主要評(píng)估的是股權(quán)價(jià)值。 評(píng)估模型為： 目標(biāo)公司每股價(jià)值 ＝ 可比公司平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益 ◆ 基本模型 例題５： 乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價(jià)格為 15元。 企業(yè)名稱 價(jià)格 /收益 A B C D E F 平均數(shù) 乙企業(yè)的每股價(jià)值 ＝ =（元 /股） 137 ◆ ２、影響市盈率的因素分析 二、 市盈率模型 市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的 增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本） 在影響市盈率的三個(gè)因素中，關(guān)鍵是 增長潛力 。政府長期債券利率為 7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為 %。（股權(quán)資本成本 增長率） =[70% (1+6%)]247。 （ 2）市盈率模型的局限性： 如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果企業(yè)的 β值明顯小于 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。 （ 1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 /（可比企業(yè)平均預(yù)期增長率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 ◆ ４、對(duì)市盈率法的修正 （ 2）股價(jià)平均法 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 然后，對(duì)得出的股票估價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均，得出目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值。在價(jià)值評(píng)估模型中，也是一個(gè)廣泛應(yīng)用的指標(biāo)。 因?yàn)? 而市盈率包括 本期市盈率 和 預(yù)期市盈率 ，因此，市凈率也包括 本期市凈率 和 預(yù)期市凈率 。政府債券利率為 %，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為 5%。再有，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱； 最后 ，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可反映企業(yè)價(jià)值的變化。 （３）市凈率的適用性 ：這種方法適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 例題９：表１０ 列出了 2023年汽車制造業(yè) 6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實(shí)際股價(jià)。近年來在評(píng)估行業(yè)這是一個(gè)很具吸引力的比率。 市價(jià) 0/銷售收入 1 ＝（市價(jià) 0/凈利 1）（凈利 1/銷售收入 1） ◆ ３、模型的適用性 （１）收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn) ： 首先 ，它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)； 其 次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱； 最后 ，收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。 （３）模型的適用性： 這種方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。預(yù)計(jì) 5年后銷售收入 160億美元，銷售凈利率 26%。 要求 （ 1） 1999年的市盈率和收入乘數(shù)是多少？ （ 2）預(yù)計(jì) 5年后美國在線成為一個(gè)有代表性的成熟企業(yè)（市盈率為 24倍），其股價(jià)應(yīng)當(dāng)是多少？ （ 3）假設(shè)維持現(xiàn)在的市盈率和收入乘數(shù)， 2023年該企業(yè)需要多少銷售額？每年的增長率是多少？ 2023年該企業(yè)的銷售額應(yīng)達(dá)到多少？這個(gè)假設(shè)可以成立嗎？ 解 （ 1） 1999年的 市盈率 =105/=144 收入乘數(shù) =105/（ ） =24 （ 2）假設(shè) 2023年市盈率為 24倍，銷售收入 160億美元： 預(yù)計(jì)每股凈利 =160 26%/11=（美元 /股） 預(yù)計(jì)股價(jià) = 24=（美元 /股） 解（ ３）市盈率維持在 144，收入乘數(shù)維持在 24。 ◆ ４、對(duì)模型的修正 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù) /（銷售凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入 例題１１： D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為 18元 /股。 D企業(yè)征求你對(duì)這次收購的意見。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如表１１。 （ 2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。 （ 2） 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市價(jià) 18元 22元 16元 12元 每股銷售收入 22元 20元 16元 10元 收入乘數(shù) 銷售凈利率 % 6% 5% 4% % 平均修正收入乘數(shù) =(% 100)= 目標(biāo)公司銷售凈利率 = 目標(biāo)公司每股價(jià)值 =平均修正收入乘數(shù)目標(biāo)公司銷售凈利率 100目標(biāo)公司每股收入 = % 100 17=（元 /股） 結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值 /股超過目前的股價(jià) 18元 /股，股票被市場(chǎng)低估 ,所以應(yīng)當(dāng)收
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