【正文】 用基因工程開發(fā)血液替代品前景廣闊 ?目前研究目標很多，應(yīng)重點研究與中國人常見病和多發(fā)病有關(guān)的基因 目前我國生物制藥六大品種 (一 ) ?促紅細胞生成素（ EPO） ?市場前景：短期內(nèi)將達到 1020億人民幣 ?主要用途：促進血細胞的生成 ?主要廠家：南京軍區(qū)軍事醫(yī)院、復(fù)興實業(yè)、沈陽三生、東阿阿膠、金花股份、哈藥集團、張江高科、麗珠集團、日本麒麟公司 ?競爭程度：年生產(chǎn)能力達 500萬支，過度競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，利潤被攤薄。 ?主要廠家：上海生物制品研究所、深圳科星、長春蓋普、安徽安科、海南新大洲 ?競爭程度：市場趨于飽和、深圳科星占市場份額 60%，由于不斷開發(fā)新產(chǎn)品，商家仍有收獲。價格將由目前的 4元提高到 78元 ?主要用途：乙肝的治療和預(yù)防 ?主要廠家：天壇生物、深圳康泰公司 ?競爭程度：競爭激烈、市場容量大，前景仍看好 瀘州老窖進入生物制藥業(yè)應(yīng)注意的問題 對項目的選擇應(yīng)該從技術(shù)、生產(chǎn)、市場、法律、進入方式等多種因素綜合考慮 認清行業(yè)特點 ?生物制藥行業(yè)具有“高風險、高投入、高收益、高科技”的特點。 了解產(chǎn)品情況 ?聘用高水平的生物技術(shù)專用人才 ?了解產(chǎn)品市場前景 ?關(guān)注產(chǎn)品和技術(shù)的最新研究成果 注重研發(fā)能力 ?注重與醫(yī)學和生物工程研究機構(gòu)的聯(lián)合 ?對技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新 ?力爭做到生產(chǎn)一代、開發(fā)一代、儲備一代 建立風險投資公司 通過建立風險投資公司，涉足生物制藥行業(yè) 目錄 ? 行業(yè)分析 – 市場分析 ? 飲料業(yè) ? 中醫(yī)藥業(yè) ? 生物制藥業(yè) – 企業(yè)資源分析 多元化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)選擇 注：匹配程度是將瀘州老窖可能進軍行業(yè)的關(guān)鍵成功因素與瀘州老窖企業(yè)特征相比較，從而判斷出匹配程度 創(chuàng)造價值可能性是通過分析瀘州老窖的企業(yè)特征，判斷瀘州老窖最可能為某行業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價值的可能性。 評分確定瀘州老窖與飲料行業(yè)創(chuàng)造價值的可能性 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）單項因素平均分（ 5 ）總分（ 6 ）財務(wù)狀況 3獲利能力 4融資能力 信用狀況 54企業(yè)文化 4高層特征 5企業(yè)管理 組織結(jié)構(gòu) 4生產(chǎn)工藝 4降低成本 4產(chǎn)品質(zhì)量 售后服務(wù) 44基礎(chǔ)研究 3新產(chǎn)品開發(fā) 3研發(fā)能力 研發(fā)經(jīng)費 5品牌定位 5經(jīng)銷商管理 4營銷能力 應(yīng)收帳款管理 34 .0 2 注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 瀘州老窖為飲料行業(yè)創(chuàng)造價值可能性評分說明 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）評分說明財務(wù)狀況 3 財務(wù)狀況良好，但大量融資尚有一定難度獲利能力 4 瀘州老窖獲利能力較強融資能力 信用狀況 5 瀘州老窖信用狀況良好企業(yè)文化 4 企業(yè)文化適合于飲料企業(yè)，但創(chuàng)新上略有不足高層特征 5高層管理水平高，經(jīng)驗豐富，有利于提高飲料企業(yè)管理水平企業(yè)管理 組織結(jié)構(gòu) 4 組織結(jié)構(gòu)適合于飲料企業(yè)生產(chǎn)工藝 4 瀘州老窖嚴格的生產(chǎn)工藝有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量降低成本 4 瀘州老窖嚴格的成本控制有利于降低生產(chǎn)成本產(chǎn)品質(zhì)量 售后服務(wù) 4 瀘州老窖目前的售后服務(wù)做的較好基礎(chǔ)研究 3 基礎(chǔ)研究能力運用于飲料企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)有一定困難新產(chǎn)品開發(fā) 3瀘州老窖新產(chǎn)品開發(fā)能力較強，但運用于飲料行業(yè)時需進一步磨合 .研發(fā)能力 研發(fā)經(jīng)費 5 瀘州老窖研發(fā)經(jīng)費充足品牌定位 5 品牌定位準確，在消費者心目中有一定影響經(jīng)銷商管理 4 經(jīng)銷商管理能力一般，但原有渠道可以共享營銷能力 應(yīng)收帳款管理 3 瀘州老窖的應(yīng)收帳款管理有較大欠缺注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 評分確定瀘州老窖與中成藥行業(yè)創(chuàng)造價值的可能性 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）單項因素平均分（ 5 ）總分（ 6 ）企業(yè)高層特征 4企業(yè)文化 5企業(yè)管理 0 . 35組織結(jié)構(gòu) 23品牌定位 4經(jīng)銷商管理 3營銷能力 0 . 25應(yīng)收賬款管理 23財務(wù)狀況 5獲利能力 4融資能力 0 . 25信用狀況 54 .7原材料采購 2生產(chǎn)工藝 1生產(chǎn)管理 0 . 15產(chǎn)品質(zhì)量 52 .7 9注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 瀘州老窖為中成藥行業(yè)創(chuàng)造價值可能性評分說明 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）評分說明企業(yè)高層特征 4 高層領(lǐng)導(dǎo)決策能力有利于新企業(yè)的成長企業(yè)文化 5瀘州老窖企業(yè)文化是能夠與中成藥企業(yè)文化進行較好的融合企業(yè)管理 0 .3 5組織結(jié)構(gòu) 2 現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)需要做調(diào)整以適應(yīng)中成藥品牌定位 4瀘州老窖品牌優(yōu)勢有利于中成藥新品牌的樹立經(jīng)銷商管理 3 管理渠道和方式還需改變以適應(yīng)中成藥特點營銷能力 0 .2 5應(yīng)收賬款管理 2 現(xiàn)有的應(yīng)收帳款的管理不適用中成藥行業(yè)財務(wù)狀況 5良好的財務(wù)狀況為中成藥企業(yè)的迅速發(fā)展創(chuàng)造條件獲利能力 4 瀘州老窖較好的獲利能力適用于中成藥行業(yè)融資能力 0 .2 5信用狀況 5 良好的信用背景有助于中成藥的長遠發(fā)展原材料采購 2 較好的原材料采購能力有利于降低成本生產(chǎn)工藝 1 原有的生產(chǎn)工藝對中成藥沒有可利用之處生產(chǎn)管理 0 .1 5產(chǎn)品質(zhì)量 5 有利于中成藥企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 評分確定瀘州老窖與生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價值的可能性 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）單項因素平均分（ 5 ）總分（ 6 ）財務(wù)狀況 5獲利能力 4融資能力 信用狀況 5原材料采購 1生產(chǎn)工藝 1生產(chǎn)管理 產(chǎn)品質(zhì)量 5品牌定位 4經(jīng)銷商管理 3營銷能力 應(yīng)收賬款管理 23企業(yè)文化 5高層特征 4企業(yè)管理 組織結(jié)構(gòu) 2注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 瀘州老窖為生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價值可能性評分說明 創(chuàng)造價值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評分（ 4 ）評分說明財務(wù)狀況 5 良好的財務(wù)狀況為生物制藥企業(yè)創(chuàng)造了條件獲利能力 4 注重獲利能力很重要融資能力 0 .5信用狀況 5 良好的信用狀況為生物制藥企業(yè)創(chuàng)造了條件原材料采購 1 方式不同，不能為新企業(yè)帶來價值生產(chǎn)工藝 1 相對生物制藥而言，工藝落后生產(chǎn)能力 0 .2產(chǎn)品質(zhì)量 5 有利于新公司注重質(zhì)量品牌定位 4 有利于新公司樹立品牌經(jīng)銷商管理 3對經(jīng)銷商的管理理念對新公司有利，但渠道不同，需適當調(diào)整營銷能力 0 .2應(yīng)收賬款管理 2 現(xiàn)有管理方式不利于生物制藥公司成長企業(yè)文化 5 有利于生物制藥公司形成自己的風格高層特征 4 領(lǐng)導(dǎo)的正確決策和支持有利于新公司的成長企業(yè)管理 0 .1組織結(jié)構(gòu) 2 剛性大的組織結(jié)構(gòu)不利于生物制藥公司的成長注：創(chuàng)造價值因素按對該行業(yè)中的目標企業(yè)改進程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 ?CFt為以后各期的凈現(xiàn)金流量。 ?歷史數(shù)據(jù) ?市場潛量 ?消費者偏好 ?生活水平 ?競爭者對策 ?主營業(yè)務(wù)成本 ?營業(yè)費用 ?管理費用 ?財務(wù)費用等 ?銷售收入 減（－） 成本費用 ?利潤總額 減（－） 所得稅 ?凈利潤 加（ +） 非現(xiàn)金支出 減（－） 非現(xiàn)金收入 ?買賣雙方談判決定 ?應(yīng)了解對方底價 2023年－ 2023年目標企業(yè)凈現(xiàn)金流量基本假設(shè) 基本假設(shè) ①、目標企業(yè)所遵循的國家及地方現(xiàn)行法律、法規(guī)、財經(jīng)政策在預(yù)測期內(nèi)無重大改變。 ③、目標企業(yè)主要經(jīng)營所在地的社會經(jīng)濟環(huán)境在預(yù)測期內(nèi)無重大改變。 ⑤、目標企業(yè)原材料價格和產(chǎn)品售價在預(yù)測期內(nèi)無重大改變。 ⑦、無其它人為不可抗拒及不可預(yù)見因素造成的重大不利影響 銷售收入預(yù)測 ?利用前幾年的銷售收入數(shù)據(jù)，在國家政策、消費者偏好、購買能力、競爭對手對策無重大變化的情況下，在短期內(nèi)用回歸方法進行預(yù)測。 ?作為目標企業(yè)，本模型不考慮其他收入。 ?考慮到瀘州老窖若購買目標企業(yè)，由于管理經(jīng)驗缺乏、促銷費用較大等因素，假定成本占銷售收入的比例前兩年為 45%，以后為 40%。 利潤總額 凈利潤 凈現(xiàn)金流量 銷售收入 17,890 減 － 成本費用 8,051 ＝ 9,839 （忽略投資損益、營業(yè)外支出） 利潤總額 9,839 減 － 所得稅 1,476 ＝ 8,363 （享受國家政策，所得稅率15%，兩年后估計為 33%） 凈利潤 8,363 加 + 非現(xiàn)金支出 1,537 減 非現(xiàn)金收入 （不考慮） ＝ 9,900 （假定采取直線折舊法。其他非現(xiàn)金支出不考慮。 ?考慮到生物制藥行業(yè)高成長性和高淘汰性，按保守估計，假設(shè) 2023年變賣目標企業(yè)時，處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的凈損益為零。） ?貼現(xiàn)率為公司要求的回報率，本模型按 5% 計算，與瀘州老窖兩年期銀行貸款利率 %相近。 2）內(nèi)部收益率比公司的預(yù)期收益率大，應(yīng)當購買。 初始現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值（ NPV ） 內(nèi)部收益率（萬元） 2023 年 2023 年 2023 年 2023 年 2023 年 ΣCF t /(1+r)tCF 0 （ IRR ）34,249 9,900 10,749 10,278 11,210 12,283 12,655 %凈現(xiàn)金流量預(yù)測（ CF t ）（萬元）購并目標企業(yè)的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率計算說明 1）初始現(xiàn)金流量 CF0為 34,249萬元， 為金花股份資產(chǎn)賬面值（ 65,691萬元）－在建工程賬面值（ 31,442萬元）。 注： 1）模型忽略在建工程對銷售收入的影響。 2）貼現(xiàn)率（ r）是公司要求的回報率，假定為 5%。 資產(chǎn)賬 面價值 設(shè)溢價Ｘ 導(dǎo)致每年凈現(xiàn)金 流量增加 求解溢價Ｘ 確定最高價碼 新凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)總額 ?以金花股份為例 ?資產(chǎn)賬面值 （ 65,691萬元） － 在建工程賬面值 （ 31,442萬元） ?＝ 34,249萬元 ?忽略在建工程 ?折舊攤銷費用增加 X/攤銷年限（ 5年） ?利潤總額減少 X/5 ?所得稅減少 X/5*所得稅率 ?凈利潤減少 X/5*（ 1－所得稅率） ?凈現(xiàn)金流量增加 X/5*所得稅率 ?新凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)總額 ＝ X ?12,655萬元＝ ?X＝ 16,201萬元 ?最高價碼 ＝資產(chǎn)賬面價值 +溢價 ＝ 34,249+16,201 ＝ 50,450萬元 ?最高價碼為 50,450萬元 ?原有凈現(xiàn)值（ NPV） 12,655萬元 + 新增凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)之和 ?＝ 12,655萬元 + ΣX/5*所得稅率 /(1+r)t ?＝ 12,655萬元 + 800090001000011000120231300014000150001600017000敏感性分析 固定資產(chǎn)、 無形資產(chǎn)投資 成本費用 ＋ 10% ＋５ % 0% － 5% － 10% NPV（萬元） 銷售收入 結(jié)論：銷售收入對凈現(xiàn)值的影響較大，收購后的主要精力應(yīng)放在擴大銷售額、增強市場開拓能力上。 ②假設(shè)最佳施用量為每畝 40公斤，只計底肥，不計液肥 ③以 1997年全國蔬菜、瓜類播種面積計算， 共計： 1259萬公頃 全國高附加值產(chǎn)品市場每年的潛在市場需求： 1259萬公頃 *15畝 /公頃 *40公斤 /畝 /1000= ?兩個市場合計： +=1483萬噸