金融工程學(xué)新ppt課件(2)-閱讀頁(yè)
2024-09-30 20:24本頁(yè)面
【正文】 債權(quán)投資者 投資者 ? 3. 政府：稅收 —— 權(quán)力 企業(yè)對(duì)誰(shuí)有價(jià)值 股權(quán)投資者 憑借收益 權(quán) （ 權(quán)利 ） 二、 MM定理 1 ? 最早于 1958年發(fā)表于 《 American Economic Review》 的一篇文章 —— The cost of Capital， Corporate finance， and the theory of investment 作者： Franco Modigliani， Robert Miller，簡(jiǎn)稱 MM定理 。 ?（ 2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè) 實(shí)質(zhì)上即假設(shè) ：負(fù)債利率 =市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 2. MM定理 1 ? 在 MM條件下，企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。兩家公司每年的稅前收益 EBIT都是 1000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)各自如下： A公司： 100%股權(quán)， 100萬(wàn)股， rA =10% （股權(quán)投資收益 率）； B公司：股權(quán)（未知） +4000萬(wàn)元負(fù)債，負(fù)債利率為 為 8%，則 rB =？ fr三、 MM定理 2 ?有負(fù)債的公司的權(quán)益資本成本（股權(quán)資本預(yù)期收益率）等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。 ?企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)只根據(jù)股權(quán)資本預(yù)期收益率和投資回報(bào)率，而不考慮資金的來(lái)源。 ?假設(shè)存在企業(yè)所得稅，稅率為 T，則 A公司享有可分配的收益為： EBIT（ 1T）； B公司享有可分配的收益為：利息 +（ EBIT利息）（ 1T） = EBIT（ 1T） +利息 T ?通過(guò)案例分析，可知稅收對(duì) MM定理的結(jié)論沒(méi)有影響，即存在所得稅的情況下，企業(yè)的總價(jià)值不會(huì)發(fā)生變化，但會(huì)將一部分股權(quán)投資者的價(jià)值轉(zhuǎn)移到政府的價(jià)值上去，而價(jià)值轉(zhuǎn)移的比例就是稅率 T。 2—3 MM定理的修正 此部分為債務(wù)帶來(lái)的避稅的好處，稱之為“稅盾” 16
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