【正文】 產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。如果企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，不但企業(yè)資金實(shí)力不能保證償債的安全，財(cái)務(wù)杠桿還會(huì)發(fā)揮負(fù)面作用導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況越加惡化。負(fù)債權(quán)益比率又稱產(chǎn)權(quán)比率，反映所有者權(quán)益對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。與資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率兩個(gè)指標(biāo)可以相互印證。該指標(biāo)越高，一方面反映了企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)越小，但是另一方面也反映了企業(yè)沒有充分利用負(fù)債資金，存在利用財(cái)務(wù)杠桿的空間。我們可以看出，中國聯(lián)通股份公司的資產(chǎn)與負(fù)債比例是一種比較理想的狀態(tài)，而且負(fù)債比例成逐年下降的趨勢，企業(yè)的長期償債能力良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。由于通信行業(yè)屬于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較低的行業(yè)，因此可以采取較高的資產(chǎn)負(fù)債比率，以給企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益，為股東帶來更大利益。從負(fù)債權(quán)益比率來看，中國聯(lián)通的指標(biāo)是中國移動(dòng)的1．54倍，中國聯(lián)通的融資政策更多依靠負(fù)債，一方面因?yàn)橛陕?lián)通的盈利能力比較低，權(quán)益增長幅度緩慢，二是因?yàn)楣镜墓善笔袃r(jià)比較低，發(fā)行新股融資不僅會(huì)增加企業(yè)的資本成本，而且還會(huì)分散公司的控制權(quán)。（二）營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力即資產(chǎn)營負(fù)債管理能力反映了企業(yè)經(jīng)營管理、利用資金的能力。反映企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)主要包括：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。在一定時(shí)期內(nèi)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明以相同的流動(dòng)資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的收入越多，流動(dòng)資產(chǎn)的利用效果越好。通常來說，這個(gè)指標(biāo)越大，企業(yè)的經(jīng)營越高效。資產(chǎn)管理的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)影響指標(biāo)值的高低。營運(yùn)能力即資產(chǎn)營負(fù)債管理能力反映了企業(yè)經(jīng)營管理、利用資金的能力。由以上圖表可以看出，公司流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，增強(qiáng)了盈利能力。由于市場占有份額低，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)閑置率過高，固定資產(chǎn)的利用率不高，所以當(dāng)務(wù)之急是要提高市場占有，充分利用網(wǎng)絡(luò)資源。利潤是投資者取得投資收益，債權(quán)人收取本息的資金來源，是衡量企業(yè)長足發(fā)展能力的重要指標(biāo)。 主營業(yè)務(wù)毛利率指標(biāo)反映了主營業(yè)務(wù)的獲利能力。主營業(yè)務(wù)利潤率反映主營業(yè)務(wù)的收入帶來凈利潤的能力。這個(gè)指標(biāo)通常越高越好。企業(yè)在同樣的成本費(fèi)用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費(fèi)用，這個(gè)指標(biāo)都會(huì)升高。這個(gè)指標(biāo)也是越高越好。該指標(biāo)通常也是越高越好。每股收益越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，從而投資者得到回報(bào)越高。股票獲利率反映現(xiàn)行的股票市價(jià)與所獲得的現(xiàn)金股利的比值。因此，股票獲利率更加準(zhǔn)確的反映了投資者從股利發(fā)放中所能夠得到的資金回報(bào)。總資產(chǎn)利潤率指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)能夠獲得利潤的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。該指標(biāo)越高越好。通常來說，企業(yè)要獲得長足的進(jìn)步依賴于，主營業(yè)務(wù)的積累。該項(xiàng)指標(biāo)越高越好。利潤是投資者取得投資收益，債權(quán)人收取本息的資金來源，是衡量企業(yè)長足發(fā)展能力的重要指標(biāo)。其中，在銷售凈利率方面，%%。（四）成長能力分析成長能力指標(biāo)是對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與往年相比的縱向分析。從而對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展情況做出準(zhǔn)確預(yù)測。主營業(yè)務(wù)增長率指標(biāo)反映公司主營業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)張情況。處于成熟期的企業(yè)，這個(gè)指標(biāo)可能較低但是憑借其已經(jīng)占領(lǐng)的強(qiáng)大的市場份額，也能夠保持穩(wěn)定而豐厚的利潤。這種情況下通常是危險(xiǎn)信號(hào)的紅旗。凈利潤增長率指標(biāo)反映企業(yè)獲利能力的增長情況，反映了企業(yè)長期的盈利能力趨勢?？傎Y產(chǎn)增長率反映了企業(yè)總資產(chǎn)的擴(kuò)張程度。該指標(biāo)較高反映了企業(yè)積極擴(kuò)張，但是過高就包含了一些風(fēng)險(xiǎn)。每股收益增長率指標(biāo)反映了普通股可以分得的利潤的增長程度。成長能力201012312009123120081231主營業(yè)務(wù)增長率%%%凈利潤增長率%%%總資產(chǎn)增長率%%%每股收益增長率%%%凈資產(chǎn)增長率(%)%%%由上表可知，主營業(yè)務(wù)增長率在經(jīng)過09年低谷后在10年有所上升，使得凈利潤增長率也有所上升，每股收益增長率隨之上升，說明企業(yè)經(jīng)營規(guī)模有擴(kuò)張傾向。五．財(cái)務(wù)綜合分析評(píng)價(jià)（一）杜邦分析20101231杜邦分析 總資產(chǎn)收益率%X權(quán)益乘數(shù)1/()=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=1/（1負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％ 主營業(yè)務(wù)利潤率%X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營業(yè)務(wù)收入/(期末資產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額)/2期末:443,466,000,000期初:419,256,820,764 主營業(yè)務(wù)收入176,168,000,000/資產(chǎn)總額443,466,000,000主營業(yè)務(wù)收入176,168,000,000全部成本170,075,530,000+其他利潤3,889,633,000所得稅975,227,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)5,365,780,000凈資產(chǎn)收益率% 凈利潤3,137,020,000/主營業(yè)務(wù)收入158,369,000,000流動(dòng)資產(chǎn)+長期資產(chǎn)4,080,760,000主營業(yè)務(wù)成本110,141,040,000營業(yè)費(fèi)用20,956,700,000管理費(fèi)用14,047,900,000財(cái)務(wù)費(fèi)用943,518,000長期投資0固定資產(chǎn)0無形資產(chǎn)19,645,300,000其他資產(chǎn)19,645,300,00020081231杜邦分析 總資產(chǎn)收益率%X權(quán)益乘數(shù)1/()=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=1/（1負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％ 主營業(yè)務(wù)利潤率%X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營業(yè)務(wù)收入/(期末資產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額)/2期末:347,037,000,000期初:144,481,661,519 主營業(yè)務(wù)收入152,764,000,000/資產(chǎn)總額347,037,000,000主營業(yè)務(wù)收入152,764,000,000全部成本132,160,750,000+其他利潤839,990,000所得稅1,701,840,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)16,189,050,000對(duì)中國聯(lián)通股份公司09年業(yè)務(wù)的進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)綜合分析，中國聯(lián)通股份公司存在以下主要不足：（1）短期償債能力不足 企業(yè)的流動(dòng)比率、%、%、%。因此，短期償債能力值得警惕。造成盈利能力低主要有兩方面的原因：一是成本；二是營業(yè)收入。期間成本占毛利的62％。在未來的幾年內(nèi)應(yīng)該適當(dāng)?shù)目刂瞥杀疽蕴岣咪N售凈利率。盡管降低期間成本可以提高盈利能力，但是三項(xiàng)費(fèi)用的降低空間不大，而且壓縮成本不是解決問題的關(guān)鍵，不足以擺脫困境。二是增加用戶數(shù)量。綜上所述，中國聯(lián)通股份公司的主要薄弱環(huán)節(jié)在于其營業(yè)收入與主營業(yè)務(wù)增長率過低，改變這種狀況僅僅依靠財(cái)務(wù)手段是不夠的，必須努力提高主營業(yè)收入，在ARUP值持續(xù)降低的趨勢下，只有提高市場占有，才能解決根本問題。 在10年發(fā)生了09年類似的情況，盈利能力不足，雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所降低，但收入還是不高。而08年比10年和09年都相比要好些，收入和費(fèi)用相比協(xié)調(diào)些。 值得關(guān)注的是，三家公司的3G用戶市場份額非常接近，這也意味著在今后的3G時(shí)代，市場格局有望呈現(xiàn)三足鼎立的均衡態(tài)勢。%；，剔除初裝費(fèi)遞延收入后，%。但主要由于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大及3G業(yè)務(wù)仍處于運(yùn)營初期，公司盈利面臨較大壓力，同比下降55%。但是，市場對(duì)于中國聯(lián)通2011年度業(yè)績有著較為積極的看法，預(yù)計(jì)其3G業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)將在2011年三季度前后出現(xiàn)。業(yè)界此前普遍預(yù)計(jì)，三家電信運(yùn)營商今年將新增3G用戶7000萬戶，但是從三家公司內(nèi)部制定的全年計(jì)劃來看，新增用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上述預(yù)期，顯示運(yùn)營商對(duì)全年3G市場的積極心態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到15,，%。分析人士指出，從2010年度業(yè)績而言，三家公司在營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)方面都有著較大的差異，中國移動(dòng)繼續(xù)保持一家獨(dú)大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但是，在3G用戶市場，三家公司的差距并不大，這或許意味著3G時(shí)代三家公司有望形成相對(duì)平衡的競爭格局。在凈利潤方面，中國移動(dòng)年度凈利潤高達(dá)1196億元，是中國聯(lián)通的31倍。截至2011年2月底，國內(nèi)3G用戶總數(shù)接近6000萬戶，其中中國移動(dòng)為2454萬戶，占比為43%，中國電信和中國聯(lián)通分別為1476萬和1668萬，占比分別為27%、30%?！?預(yù)計(jì)未來5年利潤年增70%，雙重價(jià)值提升將會(huì)打開聯(lián)通的增長空間。而從2G向3G轉(zhuǎn)變顯然將對(duì)運(yùn)營商的利潤產(chǎn)生重大的影響。同時(shí)隨著使用習(xí)慣的變化，以及人均收入的增加，用戶對(duì)3G產(chǎn)品的依賴以及對(duì)3G產(chǎn)品的消費(fèi)額度都會(huì)逐漸提高。2G網(wǎng)絡(luò)向3G網(wǎng)絡(luò)有一個(gè)平滑的過程，在這個(gè)過程中，2G網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)發(fā)揮著價(jià)值。在3G與寬帶推動(dòng)下聯(lián)通收入已進(jìn)入快速增長軌道，未來五年將保持兩位數(shù)增長，至2015年服務(wù)收入有望超過4000億元。而未來五年的利潤復(fù)合增長率也將近70%。通過將各期的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行對(duì)比，投資者可以很容易看出企業(yè)各項(xiàng)能力的變化趨勢并找出其中的異常項(xiàng)目。在盈利能力方面，各項(xiàng)指標(biāo)的波動(dòng)主要是由于前述的行業(yè)周期性影響造成的，近年來正在不斷改善。在表中唯一比較異常的就是營運(yùn)能力指標(biāo)。因?yàn)閼?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，由于主營業(yè)務(wù)收入在近兩年是大幅上升的，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的大幅下降只能歸咎于平均應(yīng)收賬款更大幅度地增加。投資者應(yīng)該對(duì)此有所警覺，因?yàn)檫@說明公司雖然盈利性很好，但是質(zhì)量不高；公司的信用政策可能太松了，未來會(huì)有一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。改善公司經(jīng)營，可較確切地反映公司的真實(shí)價(jià)值，傳統(tǒng)的賬面價(jià)值忽略了公司資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，并且往往低估。27 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