【正文】 （PVAr,m+n－PVAr,m）　　P＝APVAr,nPVr,m　?。劾?0］企業(yè)計劃投資一個項目，需要投資500萬元，項目建設期3年，可以使用10年，每年產生收益90萬元。利用第二個公式計算得：　　P＝90＝（萬元）　　同樣，該項目不可行。在有風險的情況下進行投資不僅要考慮資金時間價值，而且要考慮投資風險價值，即決策時所要求的投資收益率既包括資金時間價值，又包括投資風險價值。投資者冒風險越大、要求得到的風險報酬就越多，因此，投資的預期收益率也就越高?！　榱诉M行正確投資，在有風險的情況下，需要確定風險報酬率?！　。ㄒ唬┯嬎阃顿Y收益期望值　?。劾?1］假設某企業(yè)投資12600萬元購買固定資產生產某種產品，經分析預測，產品銷售時有20％的可能會出現市場暢銷，每年能獲得經營收益2000萬元；有50％的可能會出現市場銷售情況一般，每年獲得經營收益1000萬元；有30％的可能會出現市場銷售情況較差，每年只能得到經營收益500萬元。表1－1可能出現的市場情況投資收益率(Xi)概率(Pi)暢銷X1＝％P1＝一般X2＝％P2＝較差X3＝％P3＝　　產品銷售以后能得到多少經營收益率現在并不確定，它是一個隨機變量（用Xi表示），我們可以運用概率論的方法解決這一問題。概率等于0，說明這種情況不可能出現；概率等于1，說明這種情況必然出現；概率越大，說明該事項出現的可能性越大；概率越小，說明該事項出現的可能性越小。用公式表示為：∑Pi＝1　　從上表可以看出：P1＋P2＋P3＝＋＋＝1　　上例中可能得到的經營收益值為經營收益期望值（用203。＝∑(xiPi)。＝％＋％＋％＝％　?。ǘ┯嬎銟藴什睢　。?，表明企業(yè)投資12600萬元在各種可能的風險條件下，每年將得到的平均經營收益率。因此，必須考慮各隨機變量與期望值可能發(fā)生偏離的程度，即風險程度。標準差的計算公式如下：　　　　上例中，標準差為：　　　　＝％　　標準差是由隨機變量與期望值之間的差距所決定的，它們之間的差距越大，標準差就越大，風險也就大；反之，則越小?！　〕藰藴什钔?，還可以用標準離差率來反映風險的大小。上例中，標準離差率為：　　V＝％247?？梢?，標準差與風險報酬率正比關系。同樣，標準離差率也可以反映風險的大小?！　★L險報酬系數是企業(yè)承擔風險的度量，一般由專業(yè)機構評估，也可以根據以前年度的投資項目推導出來。因此，投資報酬率（用K表示）可用公式表示為：　　K＝KF＋KR＝KF＋βV　　［例12］在前面例11中，如果企業(yè)以前投資相似的項目的投資報酬率為18％，標準離差率為60％，無風險報酬率為6％并一直保持不變，則該投資項目的投資報酬率為多少？由于投資項目相同，則兩個項目的風險相同，根據上述公式計算如下：　　K＝KF＋KR＝KF＋βV＝6%＋%＝%第二章　財務分析　　一、財務分析的意義和內容　?。ㄒ唬┴攧辗治龅囊饬x　　財務分析是利用財務報表的數據，并結合其他有關的補充信息，對企業(yè)的財務狀況、經營成果和現金流量進行綜合比較與評價的一種工作。做好財務分析工作具有下重要意義：　　評價企業(yè)的財務狀況和經營成果，揭示企業(yè)經營活動中存在的矛盾和問題，為改善經營管理提供方向和線索?！　z查企業(yè)預算完成情況，考核經營管理人員的業(yè)績，為完善合理的激勵機制提供幫助。分析的主體不同，財務分析的目的也不相同。　　投資人，投資人是企業(yè)的所有者，除了企業(yè)的償僨能力以外，還要關心企業(yè)的資產管理及使用情況；企業(yè)的獲利能力，還要考慮企業(yè)的長期發(fā)展趨勢。所以，管理者進行財務分析的的目的是為了對企業(yè)財務狀況及經營成果作出準確的判斷，提高企業(yè)的經營管理水平?！　。ㄈ┴攧辗治龅膬热荨　∝攧辗治鍪怯刹煌氖褂谜哌M行的，他們各自有不同的分析重點，也有共同的要求。　　評價企業(yè)資產的營運能力，分析企業(yè)資產的分布情況和周轉使用情況，測算企業(yè)未來的資金需用量?！　目傮w上評價企業(yè)的資金實力，分析各項財務活動的相互聯(lián)系和協(xié)調情況，揭示企業(yè)財務活動方面的優(yōu)勢和薄弱環(huán)節(jié)，找出改進財務管理工作的主要矛盾?！　《?、財務分析的基本步驟　　財務分析的內容十分廣泛，不同的分析者、不同的分析目的、不同的數據范圍，采用不同的分析程序和方法。　　財務分析的一般步驟如下：　　明確分析的目的，制訂分析工作計劃；　　收集有關的信息資料；　　根據分析目的，運用科學的分析方法，深入比較、研究所收集的資料；　　作出分析結論，提出分析報告。財務比率是將財務報表及有關財會資料中相關指標比較的相對數。這是因為，只采用絕對值對比不能深入揭示企業(yè)理財活動的內在矛盾，而采用相對值對比則能做到這一點。如果從營業(yè)利潤的絕對值來看，兩個企業(yè)的經營成果相同，但這個評價是不確切的?？梢姡捎孟鄬χ祵Ρ确治?，甲企業(yè)的經營成果明顯優(yōu)于乙企業(yè)，這個評價與利用絕對數評價相比更符合客觀實際。這類比率包括：反映償債能力的比率、反映營運能力的比率、反映盈利能力的比率和反映貢獻能力的比率。這類比率揭示了部分與整體的關系，通過不同時期結構比率的比較還可以揭示其變化趨勢?！　討B(tài)比率，是財務報表及有關財會資料中某項目不同時期的兩項數值的比率。　　對比率分析的內容和方法，下節(jié)將予詳細介紹。在比較分析中常用的指標評價標準有：　　行業(yè)標準。在比較分析時，既可以用本企業(yè)財務指標與同行業(yè)平均水平指標對比，也可以用本企業(yè)財務指標與同行業(yè)先進水平指標對比，還可以用本企業(yè)財務指標與同行業(yè)公認標準指標對比?！　v史標準。在財務分析中，運用歷史標準的具體方法有三種，即：期末與期初對比、本期與歷史同期對比以及本期與歷史最好水平對比?！　∧繕藰藴?，常采用預算標準。當企業(yè)的實際財務指標達不到目標標準時，應進一步分析原因，以便改進財務管理工作。采用趨勢分析法通常要編制比較財務報表，具體做法有兩種：　　編制絕對數比較財務報表，即將一般財務報表的“金額欄”劃分成若干期的金額，以便進行比較分析。第二節(jié)　財務分析中常用的財務比率　　為了便于說明，本章各項財務比率的計算將以宏大股份有限公司為例，該公司的資產負債表、利潤表如表2－表2－2所示。反映償債能力的比率通常有以下幾個：　　流動比率。流動比率大于1，說明企業(yè)流動資產大于流動負債，企業(yè)償還短期負債不必動用固定資產等非流動資產；流動比率小于1，說明企業(yè)流動資產小于流動負債，企業(yè)償還短期負債需要動用固定資產等非流動資產，企業(yè)的償債能力有一定困難。例如，商業(yè)零售企業(yè)所需的流動資產，往往要高于制造企業(yè)，因為前者需要在存貨方面投入較大的資金。比如，采用寬松信用政策，以賒銷為主的企業(yè)，應收賬款就會較多，因此，流動比率就高于那些以現金銷售為主的企業(yè)。過高的流動比率，也許是存貨超儲積壓、存在大量成收賬款的結果。此外，較高的流動比率可能反映了企業(yè)擁有過分充裕的現金，不能將這部分多余的現金充分利用于效益更好的方面，有可能降低企業(yè)的獲利能力。速動比率又稱酸性實驗比率，是指速動資產同流動負債的比率，它反映企業(yè)短期內可變現資產償還短期內到期債務的能力。計算公式如下：　　速動比率＝速凍資產∕流動負債　　速動資產是企業(yè)在短期內可變現的資產，等于流動資產減去存貨后的金額，包括貨幣資金、交易性金融資產和應收款項等。因此，在分析中將存貨從流動資產中減去，可以更好地表示一個企業(yè)償還短期債務的能力。速動比率大于1，說明企業(yè)速動資產大于流動負債，說明企業(yè)有足夠的能力償還短期債務，但同時也說明企業(yè)擁有過多的不能獲利的現款和應收賬款；速動比率小于1，說明企業(yè)速動資產小于流動負債，企業(yè)償還短期負債需要動用存貨、固定資產等非流動資產，或舉新債償還到期債務，這就可能造成急需售出存貨帶來的削價損失或舉新債形成的利息負擔，表明企業(yè)的償債能力有一定困難。在對速動比率進行分析時，還要注重對應收賬款變現能力這一因素的分析?，F金比率是指企業(yè)現金與流動負債的比率。這項比率可顯示企業(yè)立即償還到期債務的能力?！　‖F金比率這項指標近幾年隨著現金流量信息在財務分析中受到關注而被日益重視。　　資產負債率。計算公式為：　　資產負債率＝負債總額∕資產總額100％　　根據資料，可計算宏大股份有限公司年初、年末資產負債率如下：　　年初資產負債率＝145000∕294470100％＝％　　年末資產負債率＝160500∕401170100％＝40％　　一般來說，負債比率越高，說明企業(yè)利用債權人提供資金進行經營活動的能力越強，而債權人發(fā)放貸款的安全程度越低，企業(yè)償還長期債務的能力越弱；負債比率越低，說明企業(yè)利用債權人提供資金進行經營活動的能力越弱，而債權人發(fā)放貸款的安全程度越高，企業(yè)償還長期債務的能力越強?！　≡谄髽I(yè)資產凈利潤率高于負債資本成本率的條件下，企業(yè)負債經營會因代價較小使所有者的收益增加。但債權人希望企業(yè)的資產負債率低一些，因為債權人的利益主要表現在權益的安全方面，如果資產負債率過高，債權人的權益可能得不到很好的保護?？梢姡髽I(yè)負債經營要適度。是企業(yè)負債總額與有形資產總額的比率，計算公式為：　　有形資產負債率＝負債總額∕（資產總額－無形資產－開發(fā)支出－商譽）100％　　有形資產負債率是資產負債率的延伸，是一項更為客觀地評價企業(yè)償債能力的指標。有形資產負債率的作用及其分析方法與資產負債率基本相同，一般來說，有形資產負債率越高，說明債權人發(fā)放貸款的安全程度越低，企業(yè)償還長期債務的能力越弱；有形資產負債率越低，說明債權人發(fā)放貸款的安全程度越高，企業(yè)償還長期債務的能力越強。產權比率也稱負債對所有者權益的比率，是負債總額與所有者權益總額的比率。一般來說，產權比率越高，說明企業(yè)償還長期債務的能力越弱；產權比率越低，說明企業(yè)償還長期債務的能力越強?！　∫勋@利息倍數。已獲利息倍數反映企業(yè)用經營所得支付債務利息的能力。這項指標越大，說明支付債務利息的能力越強；這項指標越小，說明支付債務利息的能力越弱?！　「鶕Y料，計算宏大股份有限公司上年、本年已獲利息倍數如下：　　本年已獲利息倍數＝（利潤總額＋利息費用）∕利息費用＝（310200＋22000）∕22000＝　　二、反映營運能力的比率　　應收賬款周轉率。反映年度內應收賬款平均變現的次數，計算公式為：　　應收賬款周轉次數＝銷售（營業(yè)）收入凈額∕應收賬款平均余額　　銷售（營業(yè)）收入凈額＝銷售（營業(yè)）收入－銷售退回、折讓、折扣　　應收賬款平均余額＝（期初應收賬款＋期末應收賬款）247。平均應收賬款余額是指未扣除壞賬準備的應收賬款金額，它是資產負債表中“期初應收賬款余額”與“期末應收賬款余額”分別加上期初、期末“壞賬準備”科目余額后的平均數。在進行應收賬款分析時，還要注意企業(yè)由于過度提高應收賬款周轉次數而沒有充分利用賒銷來擴大銷售規(guī)模，提高盈利水平。反映年度內應收賬款平均變現一次所需要的天數（即應收賬款賬齡），計算公式為：　　應收賬款周轉天數＝360∕應收賬款周轉次數　　或＝應收賬款平均余額360∕銷售（營業(yè)）收入凈額　　同應收賬款周轉率指標一樣，應收賬款周轉天數越少，應收賬款周轉次數越多，說明應收賬款的變現能力越強，企業(yè)應收賬款的管理水平越高；應收賬款周轉天數越多，應收賬款周轉次數越少，說明應收賬款的變現能力越弱，企業(yè)應收賬款的管理水平越低。2*360∕1022000＝（天）　　存貨周轉率，是反映存貨周轉速度的比率，也有兩種表示方法：　　（1）存貨周轉次數。2　　存貨周轉次數越多，說明存貨周轉快，企業(yè)實現的利潤會相應增加，企業(yè)的存貨管理水平越高；存貨周轉次數越少，說明企業(yè)占用在存貨上的資金越多，存貨管理水平越低。　　根據資料，可計算宏大股份有限公司207年度的存貨次周轉數為：　　存貨周轉次數＝560000∕［（110000＋88000）247。存貨周轉次數越多，說明存貨周轉快，企業(yè)實現的利潤會相應增加，企業(yè)的存貨管理水平越高；存貨周轉天數越多，存貨周轉次數越少，說明企業(yè)占用在存貨上的資金越多，存貨管理水平越低。2360∕560000＝（天）　　三、反映獲利能力的比率　　銷售（營業(yè)）凈利潤率。影響銷售（營業(yè)）凈利潤率的因素較多，主要有商品質量、成本、價格、銷售數量、期間費用及稅金等，分析時應結合具體情況作出正確評價，以促使企業(yè)改進經營管理，提高獲利能力。是企業(yè)凈利潤與資產平均總額的比率，計算公式為：　　資產凈利潤率＝凈利潤∕資產平均總額100％　　資產平均總額＝（期初資產總額＋期末資產總額）247。資產凈利潤率與凈利潤成正比，與資產平均總額成反比，分析工作應從這兩個方面進行。2100％＝％　　實收資本利潤率。說明企業(yè)實際投入資本的獲利能力越強；實收資本利潤率越低，說明企業(yè)實際投入資本的獲利能力越弱。影響實收資本利潤率的因素除了包括影響凈利潤的各項因素以外，企業(yè)負債的規(guī)模也對它有一定的影響?！　「鶕Y料，計算宏大股份有限公司207年實收資本利潤率為：　　實收資本利潤率＝200200∕110000100％＝182％　　凈資產利潤率。其計算公式如下：　　凈資產利潤率＝凈利潤∕所有者權益平均余額100％　　凈資產利潤率越高，說明企業(yè)所有者權益的獲利能力越強；凈資產利潤率越低，說明企業(yè)所有者權益的獲利能力越弱。在我國，凈資產利潤率既是上市公司對外必須披露的信息內容之一，也是決定上市公司能否實施配股等再融資的重要依據。2100％＝％　　基本獲利率。計算公式如下：　　基本獲利率＝息稅前利潤∕總資產平均余額100％　　由于息稅前利潤（EBIT）是由債權人、國家和所有者三方分配的，息稅前利潤越大，說明企業(yè)創(chuàng)造新價值的能力越強，為債權人、國家和投資者創(chuàng)造的財富越多?！　「鶕Y料，計算207年宏大股份有限公司的基本獲利率為：　　基本獲利率＝（310200＋22000）∕［（294470＋401170）247。是反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有企業(yè)利潤或承擔企業(yè)虧損的業(yè)績評價指標。每股收益越高，說明每股獲利能力越強，投資者的回報越多；每股收益越低，說明每股獲利能力越弱?！　∶抗墒找嬷笜说挠嬎惴譃榛久抗墒找婧拖♂屆抗墒找?