企業(yè)投資行為與金融市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)理論-閱讀頁(yè)
2025-07-11 06:06本頁(yè)面
【正文】 資產(chǎn)價(jià)格Pk由對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)的供給和需求價(jià)格確定。投資就取決于“客觀”價(jià)格Pi和“主觀”價(jià)格Pk的比率。同新凱恩斯主義的投資理論一樣，閔斯基也認(rèn)為投資項(xiàng)目的內(nèi)部融資和外部融資方式是不可替代的。但當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行外部融資時(shí)，企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)就必須考慮一個(gè)新問(wèn)題：貸款人風(fēng)險(xiǎn)(lender39。s risk)。為了彌補(bǔ)這部分增加的風(fēng)險(xiǎn)，借款人降低了對(duì)資產(chǎn)的意愿購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。當(dāng)資本資產(chǎn)是采用債務(wù)融資購(gòu)買(mǎi)時(shí)，它的價(jià)格會(huì)下降，下降的具體數(shù)額不能確定。銀行或其他的貸款人通過(guò)對(duì)借款人施加更嚴(yán)厲的條款來(lái)補(bǔ)償他們的貸款風(fēng)險(xiǎn)，如較高的貸款利息、較短的債務(wù)期限等。當(dāng)Pk和Pi相等時(shí)，投資就可能發(fā)生。通過(guò)借款人和貸款人風(fēng)險(xiǎn)，閔斯基將凱恩斯的兩個(gè)關(guān)于內(nèi)生不穩(wěn)定性的重要觀點(diǎn)，基本不確定性和金融市場(chǎng)，結(jié)合起來(lái)形成了投資行為決定的基本因素。這些項(xiàng)目的凈回報(bào)可能超過(guò)或低于預(yù)期，甚至可能是負(fù)的。根據(jù)企業(yè)的金融脆弱性，閔斯基將經(jīng)濟(jì)體系中的企業(yè)分為三種類(lèi)型：套期保值型(hedge), 投機(jī)型(speculative), 蓬齊型(ponzi)。 套期保值型企業(yè)是指那些在未來(lái)所有時(shí)點(diǎn)上所產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過(guò)其預(yù)期現(xiàn)金支付的企業(yè)。因此，這類(lèi)企業(yè)總有正的現(xiàn)金流，雖然它們會(huì)由于投資的不確定性而面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但它們的存在不依賴(lài)于金融市場(chǎng)的情況，而只需依賴(lài)于產(chǎn)生現(xiàn)金流的生產(chǎn)過(guò)程和要素市場(chǎng)的正常運(yùn)作。通常這種現(xiàn)金支付包括與短期債務(wù)相關(guān)的還本付息。與套期保值型企業(yè)不同，這類(lèi)企業(yè)就不僅僅依靠生產(chǎn)和要素市場(chǎng)，而且還得依靠金融市場(chǎng)來(lái)保持支付能力。因此，如果經(jīng)濟(jì)體系中投機(jī)性融資的比例越大，那么抑制利率上升的意義就越大。蓬齊型企業(yè)也可能具備經(jīng)濟(jì)上的生產(chǎn)力，但也包括那些擁有不產(chǎn)生收入或產(chǎn)生很少收入的資產(chǎn)的企業(yè)。同時(shí)它們還應(yīng)持有大量的流動(dòng)資產(chǎn)以渡過(guò)貨幣市場(chǎng)的艱難時(shí)期，至于它們是否如此則視企業(yè)具體的情況而定。顯然，當(dāng)投機(jī)型和蓬齊型企業(yè)越多，經(jīng)濟(jì)的金融脆弱性便越大。二是提高借款人和貸款人風(fēng)險(xiǎn)，減少負(fù)債投資活動(dòng)。 在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的低谷期，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和預(yù)期的利潤(rùn)都很低。當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出低谷時(shí)，利潤(rùn)開(kāi)始上升，但此時(shí)對(duì)上一輪經(jīng)濟(jì)的衰退仍記憶猶新，企業(yè)的預(yù)期仍很低，因此，借款人和貸款人的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然很高，采取的金融策略仍很謹(jǐn)慎。當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)并得到維持之后，人們就產(chǎn)生了“樂(lè)觀預(yù)期”(euphoric expectation)，債務(wù)增長(zhǎng)的速度超過(guò)了利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度。銀行和其他貸款人通常滿(mǎn)足甚至是促進(jìn)貸款需求。據(jù)此，閔斯基認(rèn)為在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的充分就業(yè)均衡并不是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個(gè)自然的均衡點(diǎn)，而是經(jīng)濟(jì)由金融健康到擴(kuò)張?jiān)俚浇鹑诖嗳踹M(jìn)而發(fā)生衰退的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期過(guò)程中的一個(gè)瞬間，是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而由于閔斯基學(xué)說(shuō)在邏輯體系上尚不夠完整，且缺乏足夠的實(shí)證基礎(chǔ)，因此關(guān)于金融不穩(wěn)定性的學(xué)說(shuō)并沒(méi)有能在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)重要地位，但近期在就金融危機(jī)的研究中卻受到了重新重視。Krugman(1999)稱(chēng)類(lèi)似的理論進(jìn)展為金融危機(jī)理論的第三代模型，不過(guò)目前尚無(wú)公認(rèn)的分析范式。部分學(xué)者將中國(guó)大陸19951999年間的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮歸因于金融加速器的作用，即所謂債務(wù)緊縮理論。同時(shí)，由于利率管制導(dǎo)致了金融市場(chǎng)價(jià)格剛性，通貨膨脹率的變化就引起了真實(shí)利率的劇烈波動(dòng)。當(dāng)然，這種看法是否得當(dāng)尚存在較多爭(zhēng)論，西方投資理論的部分內(nèi)容可能也不完全適合中國(guó)這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)家。參考文獻(xiàn)：Arrow,.，“Optimal Capital Policy with Irreversible Investment. In value, Capital and Growth”, papers in honour of sir John Hicks, . Wolfe(ed.) edinburgh University Press, ,1968Bertola, Giuseppe，“Irreversible Investment”, unublished working paper, Princeton Univ.,1989.Bernanke,Ben,and Mark Gertler ,“Agency cost ,Net Worth ,and Business fluctuation”, American Economic Review 79,(Mar,1989),1431.Gilcrist, Simon and Charles Himmelbrg, “Investment, Fundementals and Finance”, NBER Working Paper, , July 1998.Greenwald,Bruce,and , Financial Market Imperfections and Business Cycles, Quarterly Journal of Economics 108(Feb,1993),77114.Robert S. Chirinko，“Business Fixed Investment Spending: Modeling Strategies, Empirical Results, and Policy Implication,” Journal of Econmic Literature Vol XXXI pp, 18751911，1993.Robert S. Pindyck and Andres Solimano，“Economic Instability and Aggregate Investment”, 1993.Ricardo J. Caballero，“PlantLeverl Adjustemnt and Aggregate Investment Dynamics”, Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1995.Ricardo J Caballero，“Irreversibility and Aggregate Investment”, Review of Economic Studies 61, 223246,1994O. Blanchard，“The Stock Market, Profit, and Investment”, the Quarterly Journal of Economics, Feb. 1993McDonald, R., and D. Siegel,“The Value of Waiting to invest”，. Quarterly Journal of Economics 101: 707728, 1986.Minsky,Hyman, “John Maynard Keynes”, New York : Columbia University Press,1975._______ “Stabilizing an Unstable Economy ”, New Haven, Connecticut : Yale University Press. Krugman, P.(1999), “Balance sheets, the transfer problem, and financial crises”, 凱恩斯，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，商務(wù)印書(shū)館，198
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