【正文】 市場環(huán)境的機(jī)會(huì)和威脅等與項(xiàng)目自身密切相關(guān)的因素，又要考慮風(fēng)險(xiǎn)投資方的投資戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、退出策略與渠道等因素。 16在研究國外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀和市場條件，結(jié)合本論文以上內(nèi)容，設(shè)立評價(jià)指標(biāo)體系（見圖 ）如下：15談毅、馮憲宗：“高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中監(jiān)控模式設(shè)計(jì)” ， 《中國軟科學(xué)》2022年 2 期16徐耀玲、唐五湘、吳秉堅(jiān)：“科技評估指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的原則及其應(yīng)用研究” ， 《中國軟科學(xué)》2022 年第 2 期。以上兩點(diǎn)通過在宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在產(chǎn)品與技術(shù)市場和風(fēng)險(xiǎn)資本市場上結(jié)合起來全面綜合評價(jià)。 評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)成總結(jié)以上內(nèi)容，綜合考慮各方面的影響，結(jié)合可操作性等因素編制出一套結(jié)合我國情況的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系（見表 ） 。在今后進(jìn)行實(shí)證研究中可對相關(guān)權(quán)重加以修正。 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目估值方法探討完成對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評價(jià)，確定投資機(jī)會(huì)后，就進(jìn)入了對目標(biāo)企業(yè)估值的程序之中。可以說，估值是對評價(jià)的經(jīng)濟(jì)性（定量化）總結(jié)。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，17楊華峰、賈增然、張勤：《投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)》 ，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1997 年。在交易過程中，投資方用現(xiàn)金購買具有未來產(chǎn)生價(jià)值（現(xiàn)金流）的股權(quán)，企業(yè)出賣這部分股權(quán)來保證整體企業(yè)在未來產(chǎn)生現(xiàn)值（現(xiàn)金流）的可能性。這就要求交易雙方協(xié)商并采用同一的方法認(rèn)定企業(yè)價(jià)值及股權(quán)比例。交易價(jià)格體現(xiàn)交易雙方對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的不確定性和所處環(huán)境的變化給以預(yù)測為基礎(chǔ)的估值帶來非常高的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)公司的價(jià)值等于投資雙方共同預(yù)測的公司全部未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)現(xiàn)值之和。在實(shí)際評價(jià)過程中，折現(xiàn)率的確定是重點(diǎn)也是難點(diǎn)?？梢哉f，折現(xiàn)率的18呂久琴：“購并創(chuàng)造價(jià)值的估測模式” ， 《中國軟科學(xué)》2022 年第 9 期。29 / 59確定過程是定性評價(jià)在量化過程中非常重要的環(huán)節(jié)。在對這三項(xiàng)技術(shù)的投資價(jià)值進(jìn)行評價(jià)時(shí)，折現(xiàn)率的確定是一個(gè)難點(diǎn)，因?yàn)樵擃惣夹g(shù)處于科學(xué)研究的前沿，目前尚未有完善的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料可參考，因此在確定折現(xiàn)率時(shí)，采用了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的計(jì)算方法，最后取得了較好的效果。? 該項(xiàng)目的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率按五年期國庫券利率 3%（當(dāng)時(shí)的利率水平）計(jì)算? 各子項(xiàng)目年凈現(xiàn)金流量發(fā)生概率的確定主要參考凈利潤率、各年凈現(xiàn)金流量大小及其占總凈現(xiàn)金流量的比重來加以判斷? 各子項(xiàng)目的投資報(bào)酬率均以調(diào)整后的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算得出? 承認(rèn)各子項(xiàng)目的相對獨(dú)立? 貼現(xiàn)期定為 10 年（2）比較法尋找有類似風(fēng)險(xiǎn)程度、增長率、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模等特征的參照公司對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資法對早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的估值，可以借鑒美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常采用的評價(jià)估值方法，簡單介紹如下：① 投資雙方共同預(yù)測一定投資期公司的收益；② 在投資雙方協(xié)商的基礎(chǔ)上用市盈率估計(jì)公司終值；③ 投資方用（據(jù)項(xiàng)目的評價(jià)結(jié)果）要求的年折現(xiàn)率將公司終值折為現(xiàn)值；④ 以投資額／公司現(xiàn)值確定股權(quán)比例。理論上講，可供選擇的市盈率30 / 59有以下幾種： 201）投資期末，目標(biāo)公司未來的市盈率；2）投資期末，與目標(biāo)公司有可比性企業(yè)的市盈率；3）投資期末，公開股票市場目標(biāo)公司所在行業(yè)的平均市盈率。 三種不同方法在風(fēng)險(xiǎn)投資估值過程中的比較現(xiàn)將上述三種估值方法加以比較并總結(jié)如表 。其中創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，成長的不確定性和收益的不穩(wěn)定性要受到很多因素的影響，直接以預(yù)測為基礎(chǔ)的估值會(huì)帶來非常高的風(fēng)險(xiǎn)。Comment [11]: Page: 31 核實(shí)一下31 / 59的估值方法。在前面各章節(jié)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段的不同特點(diǎn)分析、不同估值方法的應(yīng)用比較的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國投資及企業(yè)現(xiàn)狀，對投資不同階段企業(yè)的估值方法（表 ）的采用做如下探討：表 對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同階段估值推薦使用方法階段 特點(diǎn) 估值方法種子期 ，資金需求不明確，距收益實(shí)現(xiàn)的期間長（80%以上）起步創(chuàng)業(yè)期 、市場等風(fēng)險(xiǎn)較大（研發(fā)、開拓市場等）數(shù)額較大，距收益實(shí)現(xiàn)的期間較長，風(fēng)險(xiǎn)資本高度聚集期（50%70% ）的風(fēng)險(xiǎn)投資法擴(kuò)展期 （擴(kuò)大生產(chǎn)及銷售規(guī)模等） 、有財(cái)務(wù)歷史、距收益實(shí)現(xiàn)的期間短（30%50% ）的風(fēng)險(xiǎn)投資法成熟期 、資金需求量大、目的明確（保持競爭優(yōu)勢），通常為退出階段（橋式貸款）（10%30% ）的風(fēng)險(xiǎn)投資法基于對未來預(yù)測的基礎(chǔ)上的投資價(jià)值估值是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，它屬于對權(quán)益價(jià)值的估值范疇，受著諸多不確定性因素的影響，因此選擇合適的估值方法和模型在風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)工作中具有非常重要的意義。 為了更清晰的了解公司所從事行業(yè)的特點(diǎn)，首先介紹一下幾個(gè)技術(shù)概念： GIS（地理信息系統(tǒng)） ，即 Geographical Information System 的英文縮寫，它是對地理環(huán)境有關(guān)問題進(jìn)行分析和研究的一門學(xué)科。GIS 目前的應(yīng)用領(lǐng)域已涉及社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面，并與各行業(yè)結(jié)合形成 GIS 的專項(xiàng)應(yīng)用技術(shù)，成為政府、企業(yè)及其他部門現(xiàn)代化管理決策的有力工具。 GPS（全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)） ，即 Global Positioning System 的英文縮寫，是一種結(jié)合衛(wèi)星及通訊發(fā)展的技術(shù)，也即美國第二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，它可以為全球各地固定式移動(dòng)用戶提供用戶自身實(shí)時(shí)的三維位置、速度和時(shí)間信息，具有全球性、全天侯、精度高、連續(xù)、準(zhǔn)時(shí)等特點(diǎn)。目前該公司的核心人員具有深厚的 GIS、通訊、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)等專業(yè)背景，這幾種專業(yè)的有機(jī)組合使勝隆公司在行業(yè)內(nèi)具有突出的優(yōu)勢，這也是一家軟件公司在市場立足和發(fā)展的最寶貴資源。33 / 59 勝隆公司評價(jià)重點(diǎn)內(nèi)容分析根據(jù)前文表 提出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系，我們對勝隆公司項(xiàng)目進(jìn)行了具體的分析評價(jià)。 “數(shù)字地球” 是計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)、地質(zhì)信息、遙感遙測、全球定位系統(tǒng)及仿真、虛擬現(xiàn)實(shí)等技術(shù)的結(jié)合與深化，GIS 技術(shù)在其中占有重要地位。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國各地已建、在建和計(jì)劃建設(shè)的大、中型地理空間數(shù)據(jù)庫多達(dá) 200 多個(gè)，在中國 21 世紀(jì)議程的 62 個(gè)優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目中，就有 42 個(gè)需要建立或應(yīng)用 GIS。由于勝隆公司的業(yè)務(wù)受到政策的扶持與鼓勵(lì)，因此在宏觀形勢指標(biāo)上該項(xiàng)目得到肯定的評價(jià)。從勝隆公司產(chǎn)品細(xì)分市場的主要狀況來看：（１）、勝隆 GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng) 該軟件目標(biāo)市場主要定位在 GPS 車載自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)、GPS 監(jiān)控中心運(yùn)營服務(wù)、個(gè)人導(dǎo)航定位系統(tǒng)３個(gè)方面，具體分析如下：①、GPS 車載自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)車載自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)汽車行駛路線和當(dāng)前位置實(shí)時(shí)顯示，使車輛沿34 / 59最佳路徑駛往目標(biāo)。據(jù)美國 GPS 產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì) (USGIC) 關(guān)于世界市場調(diào)查的研究報(bào)告，用于車輛導(dǎo)航的 GPS 系統(tǒng)投資額從 1993 年起即占居 GPS 其它應(yīng)用領(lǐng)域之首，平均每年以 30％－80％的速率增加，其中 1997 年為 11 億美元，2022 年達(dá) 30 億美元(摘自《計(jì)算機(jī)世界》)。在解決了早期的 GPS 市場及車輛跟蹤系統(tǒng)技術(shù)不成熟的問題后，GPS已呈現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展的勢頭。②、GPS 監(jiān)控中心運(yùn)營服務(wù)由于 GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)必須依附于相應(yīng)的無線通訊網(wǎng)，且任何一個(gè)地區(qū)的無線通訊網(wǎng)所允許的總監(jiān)控中心是有限的，一般為一到三個(gè)，而每個(gè)總監(jiān)控中心理論上允許掛接的分監(jiān)控中心數(shù)量是不受限制的，主要取決于分監(jiān)控中心與總監(jiān)控中心的連接方式（每個(gè)城市的監(jiān)控中心總數(shù)量決定于該城市的各行業(yè)需求用戶規(guī)模和實(shí)力，從目前實(shí)際運(yùn)營情況來看，一個(gè)城市可容納多個(gè)總中心和數(shù)量較多的分監(jiān)控中心） 。根據(jù) 1998 年的行政區(qū)統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)有直轄市 4 個(gè)、省會(huì)城市 28 個(gè)、地級市 222 個(gè)、縣級市 442 個(gè)（其中 248 個(gè)分布在東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)）。在這些城市中，地級以上的 254 個(gè)城市以及 248 個(gè)分布在東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的縣級市，對 GPS 綜合應(yīng)用集成系統(tǒng)的需求是十分現(xiàn)實(shí)的，估計(jì)在5 年內(nèi)將逐步形成實(shí)際需求，其他的 200 多個(gè)內(nèi)地縣級城市也將在 3 至 7 年35 / 59內(nèi)形成實(shí)際需求。據(jù)美國 GPS 產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì) (USGIC) 關(guān)于世界市場調(diào)查的研究報(bào)告顯示，個(gè)人用戶的 GPS 消費(fèi)額由 1993 年的 億美元上升到2022 年的 15 億美元，預(yù)計(jì) 2022 年將會(huì)達(dá)到 億美元，年均增長率高達(dá)75%。目前國際上幾大手機(jī)生產(chǎn)廠家已經(jīng)開始生產(chǎn)嵌有 GPS 的移動(dòng)電話，預(yù)計(jì)：今后 15 年內(nèi) GPS 將會(huì)嵌在全球 億只移動(dòng)電話中，成為一種通用電子設(shè)備；尤其以通用操作系統(tǒng)為平臺(tái)的手機(jī)將成為發(fā)展的大方向，目前，愛立信已與微軟簽訂使用 WINCE 的協(xié)議。三維 GIS 技術(shù)的成熟將極大地促進(jìn) GIS 技術(shù)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)各部門的應(yīng)用，提高 GIS 技術(shù)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。三維 GIS 不僅可以提供這個(gè)城區(qū)及周邊地區(qū)的真實(shí)地形和建筑群落景觀，還提供對這些地形與景觀的編輯修改功能，可以對不同的設(shè)計(jì)方案作為不同的層來管理，在一個(gè)統(tǒng)一的背景環(huán)境下考察不同設(shè)計(jì)方案的優(yōu)缺點(diǎn)，大大提高規(guī)劃的效率，節(jié)約成本。三維 GIS 在綜合治水的幾個(gè)主要方面如綠化環(huán)保、水利設(shè)施、防洪減災(zāi)等上都有極大的意義。③、土地利用中國是個(gè)多山地的國家，沙漠面積很大，實(shí)際人均可利用面積十分有限，土地利用的效率是關(guān)系到中國國家綜合實(shí)力的關(guān)鍵問題。利用三維 GIS 技術(shù)，對通過數(shù)字?jǐn)z影測量對航片、衛(wèi)片處理得到的海量信息及遙感信息進(jìn)行可視化處理，可以在 GIS 系統(tǒng)中對土地的土質(zhì)、應(yīng)用進(jìn)行監(jiān)控、查詢和管理，在綠化、林業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)估產(chǎn)等方面都有巨大的利用價(jià)值。在基站規(guī)劃中合理地布局，可以減少 5%到 10%的基站數(shù)量，其經(jīng)濟(jì)效益是無法估量的。⑤、軍用三維電子沙盤沙盤在軍事指揮中的應(yīng)用是十分關(guān)鍵的，以前實(shí)體的沙盤制作復(fù)雜、成本高，而且信息的負(fù)載極小，沒有分析管理功能，三維電子沙盤一直是軍方研發(fā)的重點(diǎn)，但多數(shù)依賴國外產(chǎn)品進(jìn)行二次開發(fā)，性能達(dá)不到理想效果，且缺乏底層開發(fā)的靈活性。⑥、房地產(chǎn)其應(yīng)用需要類似于電子沙盤和城市規(guī)劃，三維 GIS 更提供了進(jìn)入建筑物內(nèi)部的仿真演示功能，使地產(chǎn)的管理和銷售中展示推介樓盤不受空間的限制，增強(qiáng)銷售效果、降低成本，應(yīng)用效果十分顯著。由于隨著技術(shù)的發(fā)展，這三個(gè)基礎(chǔ)條件已具備，使三維 GIS 的應(yīng)用需求迅速擴(kuò)大，在不久的將來必將成為 GIS 應(yīng)用的主流。僅就MapInfo 而言，在全球有 20 萬個(gè)正版用戶，中國有 5000 多正版用戶，而MapInfo 公司產(chǎn)品的市場占有率還不足 20%。據(jù)此推斷，三維 GIS 的應(yīng)用在傳統(tǒng) GIS 市場內(nèi)的用戶數(shù)量已十分龐大。初步推算，三維 GIS 軟件產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)需求量在 2022 個(gè)以上，全球的產(chǎn)品需求量在 10 萬個(gè)以上，此需求還會(huì)以超過年均 50%的速度增長。 勝隆公司競爭力分析本論文僅就勝隆公司 GPS 業(yè)務(wù)進(jìn)行競爭力的相關(guān)評析。他們的硬件核心部分受國外廠商的制約，其系統(tǒng)解決方案基本圍繞硬件的特點(diǎn)開發(fā)，系統(tǒng)功能不強(qiáng)、擴(kuò)展性差，又加上監(jiān)控終端 GIS 軟件是利用國外 GIS 軟件進(jìn)行的二次開發(fā)，使開發(fā)成本大大提高。隨著使市場的發(fā)展越來越成熟，用戶對系統(tǒng)的要求越來越專業(yè)化，該類廠商為了解決這一問題，也開始轉(zhuǎn)向與專業(yè)化的 GPS 系統(tǒng)解決方案商合作，加強(qiáng)和完善系統(tǒng)的整體功能。②、沒有自己的硬件產(chǎn)品和完整的系統(tǒng)軟件解決能力，僅依靠某些行業(yè)優(yōu)勢和人際關(guān)系優(yōu)勢而獲取項(xiàng)目的集成商 因?yàn)槭亲鰡畏绞?，這類集成商往往是臨時(shí)拼湊系統(tǒng)解決方案，雖然靈活性較強(qiáng)，但往往不能提供完整、優(yōu)良的系統(tǒng)功能。③、純從軟件解決方案開始進(jìn)入 GPS 系統(tǒng)集成市場的集成商 這類公司基本不涉足硬件市場，但能靈活利用眾多硬件廠商的優(yōu)勢，專注于對 GPS 系統(tǒng)的瓶頸和難點(diǎn)進(jìn)行攻關(guān)和創(chuàng)新，同時(shí)優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)——這正是勝隆公司的市場定位和發(fā)展方向。目前國內(nèi)具有實(shí)力的此類公司在勝隆公司所涉及的范圍內(nèi)基本沒有遇到，雖然有一部分從事于 GIS 業(yè)務(wù)和其它通訊軟件業(yè)務(wù)的企業(yè)也偶有涉及，但因?yàn)?GPS 是一個(gè)涉及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、GIS 技術(shù)、通訊技術(shù)等多學(xué)科、多領(lǐng)域的綜合性應(yīng)用系統(tǒng)，要想在這一領(lǐng)域有所建樹，需要有多方面的綜合性人才。 SWOT 分析（１）、機(jī)會(huì)（機(jī)遇）分析 車載 GPS 監(jiān)控系統(tǒng)的應(yīng)用范圍已從特種車輛擴(kuò)大到公眾車輛；車載 GPS監(jiān)控系統(tǒng)的通信媒介從當(dāng)前的專網(wǎng)發(fā)展到公網(wǎng)（如 GSM 等） ，將會(huì)使相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)和用戶服務(wù)費(fèi)大大下調(diào)，而且隨著車載終端成本的快速下降，將會(huì)大大降低用戶的使用費(fèi)用，擴(kuò)大需求；GPS 自導(dǎo)航市場在國內(nèi)已開始啟動(dòng)；因特網(wǎng)的應(yīng)用方案推出，將大大提高 GPS 監(jiān)控的知名度和影響力，并帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的快速增長；基于公網(wǎng)通訊的新興硬件廠商及國外硬件廠商大量進(jìn)入中國，急需軟件解決方案的支持。 針對上述威脅，勝隆公司已采取了一系列的防范措施，主要有：①勝隆 GPS 軟件不針對單一硬件開發(fā)，并可支持多種通訊方式，是一個(gè)開放、兼容的系統(tǒng)，為了防止被硬件廠商兼并，勝隆公司不接受硬件廠商的投資或聯(lián)營等這種類型的合作邀請。目前勝隆公司尚未發(fā)現(xiàn)類似的系統(tǒng)解決方案提供商進(jìn)入國內(nèi)。目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為 GPS 市場是很難贏得利潤的，這是由于前幾年 GPS 市場的蕭條產(chǎn)生的影響，這些都阻礙了大資金向此領(lǐng)域的投入，目前尚沒有大資金投入軟件解決方案的跡象。④國外產(chǎn)品存在漢化問題，并且系統(tǒng)須建立在用戶實(shí)際需求基礎(chǔ)上，國外產(chǎn)品與國內(nèi)客戶客觀需求有一定距離，這使得他們的系統(tǒng)解決方案完善周期長，并需要很強(qiáng)的開發(fā)實(shí)力和大量的人力、物力投入；這些硬件公司與同類廠商之間競爭激烈，其主推的系統(tǒng)解決方案難以取得市場的廣泛認(rèn)同和