國債期貨套期保值淺析-閱讀頁
2025-05-31 02:34本頁面
【正文】 套保、OLS,BVAR, ECM等多種模型所估計出的最優(yōu)套保比率利用國債期貨對國債現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行套期保值，進(jìn)一步對國債期貨的套期保值功能的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為構(gòu)成一個時間連續(xù)的期貨價格序列，首先選擇距離交割時間最近的同時也是交易最為活躍的第一季月合約為主力合約，在進(jìn)入交割月后，當(dāng)其成交量明顯低于第二季月合約時進(jìn)行主力合約交替，由此得到一個連續(xù)的期貨合約序列。期貨數(shù)據(jù)來自中國金融期貨交易所網(wǎng)站公布的口統(tǒng)計數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫。圖1為了消除時間序列可能存在的異方差問題，對現(xiàn)貨價格序列和期貨價格序列取自然對數(shù)，分別記為LNS和LNF，對數(shù)價格收益率分別記為RS和RF，其統(tǒng)計特征如表1所示?，F(xiàn)貨和期貨收益率的峰度超過3，均不服從正態(tài)分布，具有尖峰厚尾特征，可能原因是數(shù)據(jù)序列本身存在明顯的自相關(guān)。因此，期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列在時間段內(nèi)都是一階單整的。通常，將數(shù)據(jù)序列分為樣本內(nèi)和樣本外數(shù)據(jù)兩部分，來對不同套保模型下的套?？冃гu價。樣本外數(shù)據(jù):采用2014年7月25口至2014年12月31口的108個樣本數(shù)據(jù)，利用樣本內(nèi)所估計出的最優(yōu)套保比率進(jìn)行套期保值并計算各模型的套保績效，并與樣本內(nèi)的套?？冃ё鲗Ρ?。從表被拒絕，表2的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，、0的原假設(shè)被拒絕而:、i的原假設(shè)不能說明國債期貨與現(xiàn)貨價格之間在顯著性水平為5%時存在協(xié)整關(guān)系。(2)套期保值比率計算結(jié)果表3不同模型下的套期保值比率的計算結(jié)果模型類型套期保值比例T值P值OLS*BVAR*ECM*表3注:”表示顯著，. . ，分別表示10%. 5%. 1%水平下顯著。所有模型估計的最優(yōu)套保比率均低于1，即在套期保值策略中，期貨頭寸要低于現(xiàn)貨頭寸。(3)套期保值績效計算結(jié)果需要說明的是，由于收益數(shù)值偏小，為了更好的體現(xiàn)出收益率方差的波動，本文采用了實(shí)證過程中常用的數(shù)據(jù)處理方法，即對收益率放大100倍。模型類型套期保值收益率的方差V套期保值收益率方差降低的百分比（%）A樣本未套期保值完全套期保值OLSBVARECMB樣本未套期保值完全套期保值OLSBVARECM注:表中數(shù)據(jù)為使用計量分析處理軟件EViews 。通過分析V值可以分析不同套期保值模型下套期保值的績效。H1或Hh*為正數(shù)，說明套期保值是有效的。由表4可以看出，進(jìn)行完全套保時的V值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過沒有進(jìn)行套保時的V值，這說明使用完全套保策略非但沒有降低風(fēng)險，而是大大加劇了收益率的波動程度。但在實(shí)際操作中，由于基差波動較大，基差風(fēng)險非常大，與完全套保的假設(shè)不符，因此完全套保的效果與預(yù)期背道而馳。比較各種套保模型方差降低的百分比可以發(fā)現(xiàn)，樣本內(nèi)中OLS套期保值的方差降低百分比最大(%)}BVAR與ECM模型次之(%% )。然而，樣本外中，各模型雖然仍然能夠降低套期保值組合收益率的方差，但是降低程度卻大幅下降，%%。導(dǎo)致樣本內(nèi)外套期保值效果差異的主要原因是由于套期保值比率是動態(tài)變化的，在樣本內(nèi)由模型估計出的最優(yōu)套保比率并不完全適用于樣本外。三、總結(jié)與展望國債期貨作為成熟的利率風(fēng)險管理工具，在以美國為首的發(fā)達(dá)國家的金融市場得到了廣泛的應(yīng)用。 本文大致梳理了國債期貨的期套期保值策略。研究得到以下結(jié)論:在國債期貨合約對國債現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行套期保值有效性的實(shí)證檢中，各模型所估計套期保值比率有效且都小于1，低于完全套保比率。通過樣本區(qū)間內(nèi)和樣本區(qū)間外的縱向比較，未發(fā)現(xiàn)樣本外的套期保值績效比樣本區(qū)間內(nèi)更好，其主要原因在于我國的國債期貨市場尚未成熟，其套期保值功能的實(shí)現(xiàn)程度不高，導(dǎo)致在成熟的期貨市場能得到體現(xiàn)的一些統(tǒng)計特性無法顯示。我國的國債期貨市場處于良好的初步發(fā)展階段，隨著短期、長期國債期貨的發(fā)行，國債期貨將覆蓋所有發(fā)行國債的年限，其套期保值的程度將會不斷提高。首先，在國債期貨套期保值策略的實(shí)證檢驗(yàn)中并未考慮到交易成本因素，這對于策略應(yīng)用于實(shí)際交易中會造成些許誤差。這兩方面因素會在今后做進(jìn)一步研究。2. 若不是心寬似海，哪有人生風(fēng)平浪靜。用一些事情，總會看清一些人。既糾結(jié)了自己，又打擾了別人。4. 歲月是無情的，假如你丟給它的是一片空白，它還給你的也是一片空白。你必須努力，當(dāng)有一天驀然回首時，你的回憶里才會多一些色彩斑斕，少一些蒼白無力。
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