股指期貨的最優(yōu)套期保值率：基于滬深300指數(shù)期貨-閱讀頁
2025-01-28 17:25本頁面
【正文】 小于1%的臨界值，說明現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的一階差分均是一階平穩(wěn)過程。表 滬深300指數(shù)的期、現(xiàn)貨序列的ADF檢驗結果變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)CSIX （C,T,1） 否CSIF (C,T,1)否DCSIX (0,T,1)是DCSIF (0,T,1)是注：CSIX和DCSIX表示滬深300現(xiàn)貨指數(shù)及其一階差分形式，CSIF和DCSIF表示滬深300期貨指數(shù)及其一階差分形式。 協(xié)整檢驗：由于現(xiàn)貨和期貨指數(shù)一階差分滿足一階平穩(wěn)過程，可以用協(xié)整檢驗來測試現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)兩個變量之間受否存在長期均衡的關系。如果殘差序列能夠通過平穩(wěn)性檢驗，則說明現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)存在長期均衡關系，并且期貨價格是現(xiàn)貨價格的無偏估計量。圖5是殘差序列的時間圖，也可以直觀的看出其滿足平穩(wěn)過程。從回歸結果來看，四種模型的擬合優(yōu)度較好，其中GARCH模型估計出的R2最高，說明OLS回歸的效果要低于考慮了殘差項系列自相關、異方差和考慮期、現(xiàn)價格之間協(xié)整關系的模型。如果投資者在套保期限內(nèi)將風險最小化作為其交易動機，在期貨頭寸上保持與現(xiàn)貨組合相當?shù)姆聪蝾^寸基本能達到套保目的。根據(jù)（8）式可知，如果不采取套保策略，套期保值績效指標為零；如果套保完全有效，及采取套保策略后，收益方差的波動完全消除，則為1，的取值在01之間，且數(shù)值越大說明套期保值的效果越明顯。其中，運用GARCH模型估計的最優(yōu)套保比率的效果最好，；VAR模型的效果相對較差，但差距并不很大。 表4： 不同估計方法的績效比較估計方法OLSVARECMGARCH 四、 結論與建議（1） 、實證分析的結論 本文主要基于風險最小化的期貨套期保值理論框架，采用四種不同的估計模型實證測算了滬深300指數(shù)期貨運行以來的最優(yōu)套期保值比率。就最優(yōu)套期保值比率的確定來看，四種不同估計模型所得出的結果比較相近，—。在不同模型的套?？冃Х矫妫姆N估計方法的績效衡量指標相差不大，而GARCH模型由于較好地克服了金融時間序列數(shù)據(jù)的殘差項自相關和方差時變性等特點，顯示出了相對于其他三種方法更為有效的結果。由于股指的運行和波動涉及多方面的沖擊因素，所以存在動態(tài)特征和時變性。目前比較完善的方法是基于多樣本數(shù)據(jù)，由前一階段數(shù)據(jù)預測結果測試后一階段內(nèi)套期保值比率的有效性，在多次檢驗的基礎上進行動態(tài)調(diào)整。（二）、股指期貨套期保值的策略建議 就股指期貨套期保值的實踐操作來看，完整的步驟大致如下：（1）、判斷現(xiàn)貨和期貨市場的基本走勢和風險程度，并計算自有現(xiàn)貨頭寸的系統(tǒng)性風險比例（2）、確定套期保值的具體策略，選擇對現(xiàn)貨頭寸的套保比例，確定套期保值的期限和具體期貨合約。 目前，滬深300指數(shù)期貨作為我國擬將推出的第一個股指期貨合約品種，還處在模擬運行階段，因此實際操作的建議還只能是一種理性的探討。就其內(nèi)部構成來劃分，又分為指數(shù)型資產(chǎn)的套期保值者和主動型資產(chǎn)套期保值者。在運用股指期貨進行套期保值時，采用本文所選取的方法計算出現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)之間的β值，并進行動態(tài)調(diào)整，可以基本滿足回避系統(tǒng)性風險的需要。這些投資機構的標的資產(chǎn)與滬深300指數(shù)的相關性較好，運用滬深300指數(shù)期貨的套期保值效果也會比較理想。這些投資者的資產(chǎn)組合和標的指數(shù)可能存在偏差，在確定投資策略和計算最優(yōu)套保比率時，要進行個性化的調(diào)整。具體方法是分別計算主要成分股和期貨指數(shù)的β值，再根據(jù)各只股票的市值權重計算投資組合的β值，進而確定購買股指期貨的合約數(shù)
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