【正文】 善利潤狀況的作法所欺騙l 管理人員不可能通過采用特殊的財務(wù)戰(zhàn)略二影響企業(yè)要求達到的收益率。（1） 弱式效率檢驗：●研究的問題：證券價格的變化是周期性的嗎？通過充分研究預(yù)測能發(fā)展規(guī)律并賺取超額利潤嗎？ N●結(jié)論：P255（2） 半強式效率檢驗：l 研究的問題：P255l 結(jié)論P257（3） 強式效率檢驗l 研究的問題：P257l 結(jié)論P258效率市場類型證券價格反映的信息有效市場檢驗的內(nèi)容檢驗的結(jié)論（假說是否得到驗證）Y/N技術(shù)分析的作用基礎(chǔ)分析的作用弱式效率歷史的價格變動（時序不相關(guān)的特性）各種技術(shù)分析指標(biāo)是否可成為在股市獲利的工具Y盡有管少數(shù)無效率，但考慮交易費用，無效率的情況不存在不能使投資者獲額外收益但促使弱式效率市場形成可能使投資者獲額外收益半強式效率歷史的、公開的信息特定信息的反映速度Y證券價格能合理迅速地反映新信息，同時市場能過濾虛假信息無用無用強式效率歷史的、公開的、私下的信息●各種利好/空信息出臺前是否股價已開始出現(xiàn)上下波動趨勢●證券市場參與者的行為是否獲得額外收益真正獲得內(nèi)部信息的人員是可以獲得超額利潤的，這體現(xiàn)了資本市場的無效性第三節(jié) 關(guān)于資本市場效率的其他討論一、 為什么資本市場會有效率二、 效率與合意P260三、 關(guān)于資本市場效率檢驗結(jié)論的含義（一） 率對投資者的意義P261（二） 對現(xiàn)實情況的解釋（三） 效率對財務(wù)經(jīng)理的意義P263第九章 資本成本計算與資本結(jié)構(gòu) 資本成本：是指企業(yè)為了籌集資金而付出的代價； 資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)總資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例。 計算資本成本的目的之一是為企業(yè)的投資機會確定合適的貼現(xiàn)率， 討論兩種計算資本成本的方法：（1） 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）工具資本市場信息推斷資本成本，比較恰當(dāng)?shù)靥幚砹孙L(fēng)險和風(fēng)險溢價問題。在風(fēng)險考慮方面不及ACPM。例：某5年債券每年利息10元，面值100元，期望投資回報率9%，該證券的現(xiàn)行市場價值是： P0=10（P/A，9%，5）+100（P/F，9%，5）= 關(guān)于投資回報和資本（籌資）成本：資本成本與投資收益是同一個問題的兩個方面，上例中，l 購買證券人考慮的是投資問題，他關(guān)心的投資收益，既投資100元，收益率9%是否可以接受；l 發(fā)行證券企業(yè)考慮的是籌資問題，他關(guān)心的是籌資成本，既獲得100元資金的使用權(quán)，要付出9%的資本成本（代價）是否合理； 關(guān)于利息的稅收屏蔽效應(yīng)： 由于銀行貸款或長期債券的利息都可以作為費用在稅前扣除，可以抵減部分犯得上，從而降低了負(fù)債的成本。 例：比較使用100萬元年利率為10%的銀行貸款，年利息是10萬元，所得稅率是50%。這樣企業(yè)實際占用銀行的100萬元資金的成本是5萬元（10萬元利息支出加5萬元利息抵稅）。 以下公式中符號的含義： KL、KB、籌資方式籌資成本計算公式l 例題或☆解釋長期借貸KL=IL（1T）l 設(shè)公司所得稅率T=33%、貸款利率I=10%則：KL =10%（133%）=%債券成本l ①KB=k(1T)②解題時先根據(jù)公式②求k，方法同求 IRR；然后根據(jù)公式①求KBl 永久性債券的成本：l 教材P270例91l 某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元，籌資費用2%，債務(wù)利息6%，所得稅稅率33%，則=（4006%（133%））/（400（1－2%））=%融資租賃 ☆P0：可用租期開始時的價值（即貸款金額）。P273優(yōu)先股☆優(yōu)先股與債券的異同P273l 教材P273例92普通股l 利用股利計算：① 股利不變：或②股利有固定增長率：l 利用資本資產(chǎn)定價模型ACPM計算：l 普通股資本成本=債券資本成本+風(fēng)險溢價l 教材P273例93l 教材P273例94l 某企業(yè)發(fā)行普通股正常市價為300萬元，籌資費用為4%，下一年的股利為10%，以后每年增長5%?！聦嵣?，企業(yè)籌資時面臨的情況市場不同，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)會有所改變；▲建立并維持各類來源資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu)的目的在于力圖使資本成本最小化。解決問題的方法是分兩步計算NPV：P287前提：有無債務(wù)資本企業(yè)的價值的差別是“稅收屏蔽TD”所以有：所謂兩步計算實質(zhì)是計算：第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)、資本成本與股東財富一、 債務(wù)融資與資本成本的確定資本結(jié)構(gòu)對股東財富有影響嗎？例：P287▲原有的資本結(jié)構(gòu)：100%權(quán)益，100萬元資本，年獲利14萬元，收益率14%， 每股收益EPS=；▲增加投資100萬元：（1） 若增100萬元的債券，利息10%，獲利水平不變，新增14萬元中10萬元付利息，4萬元增加了股東收益：EPS=（2） 若增加100萬元股票，EPS= ▲增加債務(wù)資本可提高EPS的原因是，股東要承擔(dān)經(jīng)營不好的風(fēng)險P289二、 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 不同盈利水平對不同財務(wù)結(jié)構(gòu)下EPS的影響P290 財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險：概念、圖示、結(jié)論P291▲現(xiàn)實投資活動中，正常風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險▲經(jīng)營風(fēng)險取決于企業(yè)的投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域；財務(wù)風(fēng)險取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)P291▲圖示。既如果債務(wù)融資的結(jié)果沒有使WACC提高，則債務(wù)融資有助于股東財富最大化。因而不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其理論假設(shè)：債務(wù)融資低成本的好處被權(quán)益資本成本提高而抵消。 MM定理的含義使：企業(yè)價值不會受融資方法的影響（VU=VL），因此采用債務(wù)融資不會影響企業(yè)的資本成本。 MM觀點與傳統(tǒng)觀點的不同：P299★MM觀點：引入債務(wù)資本后，資本市場所要求的預(yù)期投資報酬率隨即上升，并且上升幅度與債務(wù)資本比例的大小成正比；★傳統(tǒng)觀點：當(dāng)債務(wù)資本的比例較低時，債務(wù)資本的增加不會引起資本市場所要求的預(yù)期投資報酬率上升。幾點假設(shè)：①股票買賣步操作交易成本（N）②資本市場是有效率的（Y）③不同企業(yè)和個人的貸款利率是相同的（Y/N）④不存在破產(chǎn)成本（N）⑤兩家企業(yè)的收益假說（Y/N）⑥不存在稅收（修正后Y）對不存在稅收假說的修正：公式、圖示、邏輯結(jié)論 P301302五、 資本/財務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營結(jié)構(gòu)有關(guān)概念：（1）經(jīng)營結(jié)構(gòu)（經(jīng)營杠桿）？：企業(yè)固定成本與變動成本在總成本中的比重（這里主要是指增加產(chǎn)量會對公司息稅前收益產(chǎn)生說明影響）；當(dāng)固定成本在總成本中占較大比重時，這個企業(yè)具有較高的經(jīng)營杠桿水平。（4）財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/（EBITI） （5）總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)有關(guān)計算：教材P303例、PP167（四）計算題1六、 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的其他討論P304（一） 直接觀察的結(jié)果：P304 大多數(shù)企業(yè)會保持一定比例的債務(wù)資本，并相信其會降低WACC 高比例債務(wù)資本企業(yè)少見，因步相信這會使企業(yè)價值最大化（二） 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與資本成本的結(jié)論：大量的研究和實務(wù)的許多操作并不支持傳統(tǒng)的觀點…P305七、 資本結(jié)構(gòu)的影響因素：P306所得稅稅率企業(yè)規(guī)模大小與盈利能力銷售狀況的波動和（或）高水平的經(jīng)營杠桿企業(yè)資產(chǎn)價值的狀況資本的籌集成本資本的使用成本第十章 股利決策第四節(jié) 米勒、莫迪里亞尼的股利理論（MM股利定理）第五節(jié) 傳統(tǒng)的股利理論與MM股利理論的比較第六節(jié) 公司股利政策的選擇第七節(jié) 股利的種類與發(fā)放第八節(jié) 對股利政策實務(wù)的研究第十一章 營運資金的管理l 營運資金=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債l 任何業(yè)務(wù)的擴張（新投資）都需要追加流動資產(chǎn)的投入…P331l 流動資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款、和現(xiàn)金）所需投入的資金通常不是全部由企業(yè)的長期資金提供的；短期資金兩大主要渠道：一是應(yīng)付賬款、二是銀行透支l 短期資金來源（流動負(fù)債）與流動資產(chǎn)一起討論的必要性。（①借款或持有短期證券可以填補這個缺口②改變存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周期可以縮小這個缺口） 經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周期 例 111 ：P335三、營運資金的特點與營運資金管理的基本要求 P336（一） 營運資金的特點：①周轉(zhuǎn)期短②存在形式多樣③波動性④靈活性（二） 營運資金管理的基本要求： 營運資金管理的內(nèi)容（流動資產(chǎn)、流動負(fù)債） 管理的重點：（保按時還債、保生產(chǎn)經(jīng)營資金所需） 營運資金管理要點：①合理的占用量②合理的來源結(jié)構(gòu)③加快資金周轉(zhuǎn)（快存貨、短應(yīng)收、長應(yīng)付）總之：在平衡各種成本條件的基礎(chǔ)上，使各種流動資金保持最低水平,同時最大限度地利用短期融資方式。一、 存貨控制的ABC管理法 基本原理： P344 基本思想： ABC管理法的要求： PP193存貨成本、實物比重控制力度管理方法與核算方法A類存貨成本70%，實物20%；重點管理經(jīng)濟訂購批量、永續(xù)盤存制B類存貨成本20%，實物〈30%；一般控制永續(xù)盤存制C類存貨成本10%，實物〉50%簡單管理雙箱法和紅線法 P345二、 存貨管理中的經(jīng)營訂貨模型（一） 存貨持有成本： ①利息收入的損失②儲存成本③保險成本④存貨貶值成本（二） 低存貨或缺貨的成本：①信譽損失②生產(chǎn)混亂成本③靈活性成本④再訂購成本（三） 存貨管理模型—經(jīng)濟批量模型 存貨水平與時間圖P347 經(jīng)濟訂購批量：Q* 存貨相關(guān)總成本TC*= 例：112 P348 模型的不足與改進 圖116 P349（四） 存在商業(yè)折扣時的經(jīng)濟訂購批量模型 （與采購成本有關(guān)的）相關(guān)總成本相關(guān)總成本=訂購成本+儲存成本+采購成本TC=PA/Q+CQ/2+YA經(jīng)濟批量Q* 現(xiàn)實中常常采用列表法 實務(wù)中的計算經(jīng)濟訂購批量的列表法：例113 P351三、 存貨的實務(wù)管理（一） 最佳訂購量（二） 再訂購點（ROP） P352ROP=訂貨時間間隔日每單位時間平均消耗量 PP194（三） 預(yù)算和計劃（四） 可靠的存貨記錄（五） 比率分析（六） 安全與授權(quán)四、 存貨的及時管理系統(tǒng)：JUST IN TIME （JIT）含義及必備條件第四節(jié) 應(yīng)收賬款管理一、 信用成本（一） 利息費用損失（二） 購買力損失（三） 評價潛在客戶的信用能力的費用（四） 管理和簿記成本（五） 壞帳損失（六） 現(xiàn)金折扣 P356二、 拒絕提供信用的成本 P356（一） 信譽損失（二） 現(xiàn)金回收的不安全和不便利三、 應(yīng)收賬款的管理（一） 制定信用政策 應(yīng)收賬款管理中信用政策的增量決策法：PP194 例 1： PP197（二） 評估客戶的信譽（三） 建立應(yīng)收賬款的有效管理（應(yīng)做的工作 P357）（四） 建立關(guān)于壞帳的政策（五） 考慮現(xiàn)金折扣（六） 考慮收賬公司 P358（七） 匯兌風(fēng)險管理（八） 比率管理第五節(jié) 現(xiàn)金（包括現(xiàn)金等價物）的管理一、 企業(yè)持有現(xiàn)金的動機與現(xiàn)金管理的目的（一） 企業(yè)持有現(xiàn)金的動機與目的 P359 支付（交易）動機：含義P359 企業(yè)所需交易現(xiàn)金量與其銷售量成正比 預(yù)防動機：含義、四個決定因素 投機動機：含義、幾種可能的情況P360（二） 企業(yè)進行現(xiàn)金管理的目的： 目的：既要能很好地、充分地利用現(xiàn)金，同時又要保證企業(yè)有良好的支付能力（在流動性和盈利性之間做出最好的選擇） 應(yīng)做好的工作：①計劃與預(yù)算②收支平衡③合理現(xiàn)金持有持有二、 現(xiàn)金持有成本與現(xiàn)金短缺成本（一） 現(xiàn)金持有成本 P361 利息收入的損失 購買力的損失（二） 現(xiàn)金短缺成本 P362 在供應(yīng)商心目中的聲譽損失 機會損失（投資） 現(xiàn)金折扣損失 借款損失三、 現(xiàn)金管理模型與銀行透支（一） 現(xiàn)金管理模型 最優(yōu)現(xiàn)金取款數(shù)額 例 114 P363（二） 銀行透支 銀行透支是一種浮動利率的短期借款（比長期借款利率低，但申請建立該種賬戶需付費） 現(xiàn)金浮存（1）浮存的含義：指銀行賬戶上可動用的余額與企業(yè)賬簿中的賬面余額之間的差額。浮存有兩種:▲付款浮存：當(dāng)你開出一張支票，你的賬面余額按支票數(shù)額減少，但直到這張支票結(jié)清之前，你在銀行的可動用余額不會減少。股票價值的評估方法 PPP70估計兼并后的預(yù)期現(xiàn)金流，并按資本要素的成本進行折現(xiàn)；分析兼并后系統(tǒng)風(fēng)險的變化以資產(chǎn)為基礎(chǔ)評價公司股票價值 四種標(biāo)準(zhǔn)（賬面/市場/清算/公允）適用條件 PP222①賬面凈資產(chǎn)為基礎(chǔ) （資產(chǎn)總值－總負(fù)債）/普通股數(shù)②市場實現(xiàn)凈值為基礎(chǔ) （可實現(xiàn)凈現(xiàn)值－總負(fù)債）/普通股數(shù)③公允重置成本為基礎(chǔ) （總資產(chǎn)重置成本額－總負(fù)債）/普通股數(shù)評估現(xiàn)金流中新進業(yè)務(wù)所有正?，F(xiàn)金流；考慮兼并后會多余部門和冗員的處理成本以證券市場信息為基礎(chǔ)評價股票價值（市盈率模型） 步驟：PP222①以市盈率為基礎(chǔ) 股票價值=市盈率每股盈余②以股利收益為基礎(chǔ) 股票價值=每股股利額/股利收益率③以未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) VE0=D1/K0考慮購買明白公司權(quán)益的金額、若非現(xiàn)金支付，則應(yīng)分析發(fā)行債券和股票的機會成本以未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)評價股票價值（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法） 確定最高可接受的并購價格，步驟 PP222①