【正文】 究其原因有二：一是我國公司的籌資管理尚未能以股東財富最大化為目標，公司籌資的目的主要是從市場上融人生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，對資金來源的結構，特別是股本的結構對股東權益的影響問題并不重視?？梢灶A見，隨著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財目的將會逐漸轉向股東財富最大化，隨著股票市場的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權也會相應增加，到時，股份公司將自然會考慮到優(yōu)先股票籌資的問題，優(yōu)先股票也終將成為我國證券市場上的常見證券品種。 （ 一 ） 長期借款償債計劃 長期借款金額大、期間長，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計劃。 就借款企業(yè)而言，確定償債計劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時間和積累這樣兩個因素，盡量使長期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累量相銜接，以回避償還長期借款的風險。 （ 二 ） 長期借款的保護性條款 限制性條款非限制條款 ， 又稱例行性條款 ，主要內容如下： （ 1） 定期提供財務報表貸款人 （ 2） 維護資產(chǎn)的安全完整 （ 3） 及時清償?shù)狡趥鶆? 限制性條款 限制性條款主要是為了使借款人保持某一特定的財務狀況和管理結構而制定的制約借款人行為的條款。 違約懲罰條款 幾乎所有的借款協(xié)議都有違約懲罰條款，該類條款詳細規(guī)定了借款人違反上述各類契約條款時，將受到何種懲罰。 （ 2） 長期借款利息可以抵稅 ， 因此資金成本較低 。 （ 4）不必向社會公開企業(yè)經(jīng)營狀況。 （ 2） 限定性的借款條款在某些方面限制了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 。 長期借款籌資策略 長期借款利弊分歧點是借款收益與借款成本之差，當該差額為正時，借款有利；當該差額為負時，借款無利。在進行這種預測時，還要注意到限制性條款對企業(yè)盈利能力的影響，使預測結果能正確反映接受借款后的實際情況。 二 、 長期債券籌資策略 （ 一 ） 長期債券的特征 長期債券 ， 是長期債務證書 ， 在債券上載明還本期和本金額及規(guī)定的利率和付息期 。 我們知道 ， 市場利率是不斷變動的 ， 而債券的利率是固定的 ， 這樣兩者之間就會產(chǎn)生差異；另外 ， 不同舉債公司的信譽程度不同 ， 債券持有者面臨的風險也不同 ， 因此 ， 對投資收益率的高低有不同的要求 。 在我國現(xiàn)階段 ， 企業(yè)發(fā)行債券 ， 應按國家有關規(guī)定 ， 向中國人民銀行申請 ， 經(jīng)批準后才可發(fā)行 。 公司發(fā)行債券必須應有擔?；虻盅?。 但發(fā)行擔保債券的不受此限 。 （ 二 ） 債券的種類 從債券的抵押 、 擔保標準來對債券進行分類 。這類債券發(fā)行時并無公司資產(chǎn)作為保證 ， 投資者之所以購買這類債券 ， 是因為相信公司的盈利能力 ， 因此 ， 這類債券又稱之為信用債券 。 抵押債券的具體資產(chǎn)應在抵押債券契約中詳細寫明 。 擔保債券 擔保債券是由發(fā)行公司以外的第三者擔保的債券 。 （ 2） 成本較低 由于債券受若干限制性條款保護 ， 債券持有者的風險較小 ， 因此 ， 其利息比股息低 。 （ 3） 不會稀釋股東權益 用債券籌資 ， 不會稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權 ， 即公司所有者不會損失其對公司的控制權 。 一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下 ， 會產(chǎn)生財務杠桿的負效應 。 （ 2） 可能使企業(yè)總資金成本增大 由于企業(yè)財務風險和破產(chǎn)風險因其債務的增加而上升 ， 這些風險的上升又導致企業(yè)債務成本 、 權益資金成本上升 ，因此 ， 增大了企業(yè)總資金成本 。 長期債券籌資策略 （ 1） 債券對資金市場的影響 ， 對資金成本的影響 。 （ 3） 企業(yè)是否有足夠的收益能力確保應付債券的還本付息 。 （ 5） 債券契約中各種限制性條款對企業(yè)經(jīng)營和財務活動的制約情況 。 （ 二 ） 放大財務風險的長期負債籌資策略 放大財務風險的長期負債籌資策略 ， 一般在公司資產(chǎn)收益率較高時使用 ， 當公司資產(chǎn)收益率較高時 ， 企業(yè)通過負債籌資可以使普通股東權益收益率得到快速提高 。 公司現(xiàn)有 58個生產(chǎn)廠家 ， 還有物資 、 銷售 、 進出口 、 汽車配件等 4個專業(yè)公司 ， 一個輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學院 。 為此 ， 總經(jīng)理趙廣文于 1988年 2月 10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉 、 財務副總經(jīng)理王超 、 銷售副總經(jīng)理李立 ]某信托投資公司金融專家周明 、 某研究中心經(jīng)濟學吳教授 、 某大學財務學者鄭教授組成的專家研討會 ， 討論該公司籌資問題 。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言 ， 他說： ? 公司 ‘ 七五 ’ 技術改造項目經(jīng)專家 、 學者的反復論證已被國務院于 1987年正式批準 。 項目改造完成后 ， 公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際 80年代的先進水平 。 ? 生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說： ? 目前籌集的 1億元資金 ， 主要是用于投資少 、 效益高的技術改造項目 。 所以應發(fā)行五年期的債券籌集資金 。這種負債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達國家如美國、英國等相比，負債比率已經(jīng)比較高了。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金。 因此 ， 在目前條件下要發(fā)行 1億元普通股股票十分困難 。 如果發(fā)行債券 ， 因要定期付息還本 ， 投資者的風險較小 ， 估計以 12%的利息率便可順利發(fā)行債券 。 到時汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊 ， 銷售量可能會下降 。 公司的銷售副總理李立認為：治理整頓不會影響該公司的銷售量。 1986年全國汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國領先地位。李立還認為，治理整頓可能會引起汽車滯銷，但這只可能限于質次價高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會暢銷不衰。 ? 所以 ， 他認為這一技術改造項目仍應付諸實施 。 因為發(fā)行優(yōu)先股所花費的籌資費用較多 ，把籌資費用加上以后 ， 預計利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達到 19%， 這已高出公司稅后資金利潤率 ， 所以不可行 ， 但若發(fā)行債券 ， 由于利息可在稅前支付 ， 實際成本大約在 9%左右 。 所以 ， 鄭教授認為 ，應首先向銀行籌措 1億元的技術改造貸款 ， 期限為一年 ， 一年以后 ， 再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術改造貸款 。 但他不同意鄭教授后面的建議 ， 他認為 ， 在目前條件下向銀行籌措 1億元技術改造貸款幾乎不可能；另外 ， 通貨膨脹在近一年內不會消除 ， 要想消除通貨膨脹 ， 利息率有所下降 ， 至少需要兩年時間 。 思考題 1. 你認為總經(jīng)理最后應選擇何種籌資方式 ？ 2. 本案例對你有哪些啟示 ？