【正文】 有二：一是我國公司的籌資管理尚未能以股東財富最大化為目標，公司籌資的目的主要是從市場上融人生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，對資金來源的結(jié)構(gòu)，特別是股本的結(jié)構(gòu)對股東權(quán)益的影響問題并不重視?？梢灶A見，隨著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財目的將會逐漸轉(zhuǎn)向股東財富最大化，隨著股票市場的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權(quán)也會相應增加，到時，股份公司將自然會考慮到優(yōu)先股票籌資的問題，優(yōu)先股票也終將成為我國證券市場上的常見證券品種。 （ 一 ） 長期借款償債計劃 長期借款金額大、期間長，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計劃。 就借款企業(yè)而言，確定償債計劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時間和積累這樣兩個因素，盡量使長期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累量相銜接，以回避償還長期借款的風險。 （ 二 ） 長期借款的保護性條款 限制性條款非限制條款 ， 又稱例行性條款 ，主要內(nèi)容如下： （ 1） 定期提供財務報表貸款人 （ 2） 維護資產(chǎn)的安全完整 （ 3） 及時清償?shù)狡趥鶆? 限制性條款 限制性條款主要是為了使借款人保持某一特定的財務狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款人行為的條款。 違約懲罰條款 幾乎所有的借款協(xié)議都有違約懲罰條款，該類條款詳細規(guī)定了借款人違反上述各類契約條款時，將受到何種懲罰。 （ 2） 長期借款利息可以抵稅 ， 因此資金成本較低 。 （ 4）不必向社會公開企業(yè)經(jīng)營狀況。 （ 2） 限定性的借款條款在某些方面限制了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 。 長期借款籌資策略 長期借款利弊分歧點是借款收益與借款成本之差，當該差額為正時，借款有利；當該差額為負時，借款無利。在進行這種預測時，還要注意到限制性條款對企業(yè)盈利能力的影響，使預測結(jié)果能正確反映接受借款后的實際情況。 二 、 長期債券籌資策略 （ 一 ） 長期債券的特征 長期債券 ， 是長期債務證書 ， 在債券上載明還本期和本金額及規(guī)定的利率和付息期 。 我們知道 ， 市場利率是不斷變動的 ， 而債券的利率是固定的 ， 這樣兩者之間就會產(chǎn)生差異；另外 ， 不同舉債公司的信譽程度不同 ， 債券持有者面臨的風險也不同 ， 因此 ， 對投資收益率的高低有不同的要求 。 在我國現(xiàn)階段 ， 企業(yè)發(fā)行債券 ， 應按國家有關(guān)規(guī)定 ， 向中國人民銀行申請 ， 經(jīng)批準后才可發(fā)行 。 公司發(fā)行債券必須應有擔?；虻盅?。 但發(fā)行擔保債券的不受此限 。 （ 二 ） 債券的種類 從債券的抵押 、 擔保標準來對債券進行分類 。這類債券發(fā)行時并無公司資產(chǎn)作為保證 ， 投資者之所以購買這類債券 ， 是因為相信公司的盈利能力 ， 因此 ， 這類債券又稱之為信用債券 。 抵押債券的具體資產(chǎn)應在抵押債券契約中詳細寫明 。 擔保債券 擔保債券是由發(fā)行公司以外的第三者擔保的債券 。 （ 2） 成本較低 由于債券受若干限制性條款保護 ， 債券持有者的風險較小 ， 因此 ， 其利息比股息低 。 （ 3） 不會稀釋股東權(quán)益 用債券籌資 ， 不會稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權(quán) ， 即公司所有者不會損失其對公司的控制權(quán) 。 一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下 ， 會產(chǎn)生財務杠桿的負效應 。 （ 2） 可能使企業(yè)總資金成本增大 由于企業(yè)財務風險和破產(chǎn)風險因其債務的增加而上升 ， 這些風險的上升又導致企業(yè)債務成本 、 權(quán)益資金成本上升 ，因此 ， 增大了企業(yè)總資金成本 。 長期債券籌資策略 （ 1） 債券對資金市場的影響 ， 對資金成本的影響 。 （ 3） 企業(yè)是否有足夠的收益能力確保應付債券的還本付息 。 （ 5） 債券契約中各種限制性條款對企業(yè)經(jīng)營和財務活動的制約情況 。 （ 二 ） 放大財務風險的長期負債籌資策略 放大財務風險的長期負債籌資策略 ， 一般在公司資產(chǎn)收益率較高時使用 ， 當公司資產(chǎn)收益率較高時 ， 企業(yè)通過負債籌資可以使普通股東權(quán)益收益率得到快速提高 。 公司現(xiàn)有 58個生產(chǎn)廠家 ， 還有物資 、 銷售 、 進出口 、 汽車配件等 4個專業(yè)公司 ， 一個輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學院 。 為此 ， 總經(jīng)理趙廣文于 1988年 2月 10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉 、 財務副總經(jīng)理王超 、 銷售副總經(jīng)理李立 ]某信托投資公司金融專家周明 、 某研究中心經(jīng)濟學吳教授 、 某大學財務學者鄭教授組成的專家研討會 ， 討論該公司籌資問題 。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言 ， 他說： ? 公司 ‘ 七五 ’ 技術(shù)改造項目經(jīng)專家 、 學者的反復論證已被國務院于 1987年正式批準 。 項目改造完成后 ， 公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際 80年代的先進水平 。 ? 生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說： ? 目前籌集的 1億元資金 ， 主要是用于投資少 、 效益高的技術(shù)改造項目 。 所以應發(fā)行五年期的債券籌集資金 。這種負債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達國家如美國、英國等相比，負債比率已經(jīng)比較高了。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金。 因此 ， 在目前條件下要發(fā)行 1億元普通股股票十分困難 。 如果發(fā)行債券 ， 因要定期付息還本 ， 投資者的風險較小 ， 估計以 12%的利息率便可順利發(fā)行債券 。 到時汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊 ， 銷售量可能會下降 。 公司的銷售副總理李立認為：治理整頓不會影響該公司的銷售量。 1986年全國汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國領(lǐng)先地位。李立還認為，治理整頓可能會引起汽車滯銷，但這只可能限于質(zhì)次價高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會暢銷不衰。 ? 所以 ， 他認為這一技術(shù)改造項目仍應付諸實施 。 因為發(fā)行優(yōu)先股所花費的籌資費用較多 ，把籌資費用加上以后 ， 預計利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達到 19%， 這已高出公司稅后資金利潤率 ， 所以不可行 ， 但若發(fā)行債券 ， 由于利息可在稅前支付 ， 實際成本大約在 9%左右 。 所以 ， 鄭教授認為 ，應首先向銀行籌措 1億元的技術(shù)改造貸款 ， 期限為一年 ， 一年以后 ， 再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款 。 但他不同意鄭教授后面的建議 ， 他認為 ， 在目前條件下向銀行籌措 1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外 ， 通貨膨脹在近一年內(nèi)不會消除 ， 要想消除通貨膨脹 ， 利息率有所下降 ， 至少需要兩年時間 。 思考題 1. 你認為總經(jīng)理最后應選擇何種籌資方式 ？ 2. 本案例對你有哪些啟示 ？