【正文】 　　處于川渝電網(wǎng)內(nèi)的上市公司大都是小水電公司，既發(fā)電又售電，不存在“競價(jià)上網(wǎng)”的問題?！　≡谠撾娋W(wǎng)中的上市公司中單位發(fā)電成本最低的是大連股份（600719）， 元/千瓦時(shí)，吉電股份（000875）發(fā)電成本最高， 元/千瓦時(shí)，龍電股份（600726）和金山股份（600396）處于中游的水平。但龍電股份（600726）的競價(jià)電量將由10%增加到20%，估計(jì)有一定的影響。　?。?）華北電網(wǎng)內(nèi)蒙華電（600863）、通寶能源（600780）的發(fā)電成本也處于較低的水平。　?。?）華東電網(wǎng)錢江水利（600283）的發(fā)電成本有一定的競爭力?！　。?）華中電網(wǎng)　　 元/千瓦時(shí)，處于該網(wǎng)中的桂電力（600236） 元/千瓦時(shí)，有比較強(qiáng)的競爭力；桂東電力（600310）是地方的配電網(wǎng)，不會參與競價(jià)；深南電（000037）和深能源（000027）的月亮灣電廠是峰電廠，不會參加競價(jià)。岷江水電九龍電力川渝電網(wǎng)三峽水利川渝電網(wǎng)川渝電網(wǎng)大連熱電東北電網(wǎng)東北電網(wǎng)吉電股份　東北電網(wǎng)漳澤電力華北電網(wǎng)通寶能源華北電網(wǎng)東方熱電華北電網(wǎng)閩東電力華東電網(wǎng)華東電網(wǎng)華東電網(wǎng)長源電力贛能股份華中電網(wǎng)廠用電率按10%華銀電力華中電網(wǎng)桂冠電力桂東電力南方電網(wǎng)粵電力Ａ南方電網(wǎng)南方電網(wǎng)深能源Ａ南方電網(wǎng)廠用電率按7%深南電Ａ南方電網(wǎng)國電電力華能國際全國ST華靖西北電網(wǎng)新疆電網(wǎng)　　上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整彈性分析公司名稱下網(wǎng)電廠裝機(jī)容量權(quán)益%上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí),含稅)加權(quán)平均電價(jià)（元/千瓦時(shí),含稅)深能源Ａ媽灣公司6055月亮灣電廠3355深南電Ａ70100粵電力Ａ沙角A（一）60100湛江電力12076　漳澤電廠104100　河津電廠70100華能國際石洞口二廠120100上安電廠130100汕頭燃機(jī)電廠10100濟(jì)寧電廠30100威海電廠(二期)6060長興電廠太倉電廠6075日照電廠70廣州控股東方電廠6075百龍灘電廠100九龍電力九龍電廠20100京能熱電120100320100吳涇八期12050株洲火力發(fā)電25100通寶能源柳林電廠10100陽光發(fā)電13090陽光發(fā)電33090大開熱電100太平哨電廠100宣威發(fā)電6041大渡河公司13051烏拉山電廠20100小三峽3050二道江100機(jī)組利用按5000 小時(shí)(深南電按3500 小時(shí)) 元/千瓦時(shí)指不含稅電價(jià) 元以上的公司包括：華能國際（ 600011）、漳澤電力（ 000767）、通寶能源（600780）、國電電力（600795）四家公司。　?。?）電力影響的基本影響規(guī)律　　影響因素狀況高低大小高低　　即上網(wǎng)電價(jià)越高、總股本越大、所得稅率越高，每股收益影響的敏感程度就低；反之，上網(wǎng)電價(jià)越低、總股本越小、所得稅率越低，每股收益影響的敏感程度就高?！　。?）近期電價(jià)調(diào)整預(yù)期發(fā)電項(xiàng)目的經(jīng)營期，火電按20 年、水電按30 年計(jì)算。還貸已經(jīng)結(jié)束或折舊已經(jīng)提完的，重新核定發(fā)電成本，降低上網(wǎng)電價(jià)；仍在還貸期內(nèi)的，對尚未歸還的貸款改為按剩余的經(jīng)營期(整個(gè)經(jīng)營期減已運(yùn)行年限)重新核定上網(wǎng)電價(jià)。而山東、浙江、東北三省、廣西等省按經(jīng)營期核定的電價(jià)還沒有最終批復(fù)?！　≡谀壳叭珖蟛糠值貐^(qū)供電緊張的情況下，全國范圍的“競價(jià)上網(wǎng)”難以推行。而且“經(jīng)營期電價(jià)”的實(shí)施已降低了上網(wǎng)電價(jià)的總體水平，使“競價(jià)上網(wǎng)”后可能的電價(jià)下調(diào)得到緩沖?！　“殡S電力體制改革，電力上市公司規(guī)模擴(kuò)張是最大的投資機(jī)遇。假設(shè)國電系上市公司均有機(jī)會成為相關(guān)獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)融資窗口,各公司通過購并母公司資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的潛力主要取決于兩點(diǎn):其一,國電的控股比例；其二,上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，具體包括公司流通股本、市盈率和市凈率等指標(biāo)。　　我們認(rèn)為母公司會傾向于扶持股權(quán)比例較高的上市公司, 原因在于電力資產(chǎn)投入大,建設(shè)周期長,而一旦投入建成,其得益除了相關(guān)比例的股權(quán)分紅外,最大的益處還在于絕對控股所能掌握的運(yùn)營過程中的龐大現(xiàn)金流。從目前數(shù)據(jù)看,國電公司直接和間接持股比例最高的是國電電力(75%),其次分別是山東國電(57%)與桂冠電力(54%),其余公司持股比例則均在50%之下，因此這三家的資產(chǎn)注入空間即資產(chǎn)擴(kuò)張潛力較大?！　】傮w業(yè)績評價(jià)但在電力公司內(nèi)部分化嚴(yán)重，如部分電力公司主營業(yè)務(wù)收入仍在下降，又如部分電力公司主營業(yè)務(wù)收入的增長卻帶來主營業(yè)務(wù)利潤的下降，但同時(shí)個(gè)別電力公司主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)百分之幾百的爆發(fā)性增長?！　?0家電力上市公司中有8 家分屬重組后的五大發(fā)電集團(tuán)，這8 家公司的基本面普遍較好，國電系在主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤上的增長顯著領(lǐng)先于非國電系，但國電系每股收益的下降說明國電系的增長是基于規(guī)模的擴(kuò)張。項(xiàng)目類別2002年中期平均值2003年中期平均值增減幅度每股收益國電系%非國電系%主營業(yè)務(wù)收入國電系%非國電系%主營業(yè)務(wù)利潤國電系%非國電系%　　單一水電類上市公司在各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)上都明顯不及非水電類上市公司，原因是：現(xiàn)有水電上市公司普遍規(guī)模小，受季節(jié)制約，發(fā)電彈性??；水電公司所在地基本不是上半年電力需求特別緊張的區(qū)域。項(xiàng)目類別2002年中期平均值2003年中期平均值增減幅度每股收益水電%非水電%主營業(yè)務(wù)收入水電%非水電%主營業(yè)務(wù)利潤水電%非水電%　?。?）同比負(fù)增長的公司分析　?。?）同比大幅增長的公司分析　　資產(chǎn)管理能力2002年中期平均值2003年中期平均值增減幅度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率%存貨周轉(zhuǎn)率%固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%　2002年中期平均值2003年中期平均值增減幅度增減幅度流動比率%速動比率%資產(chǎn)負(fù)債率%利息支付倍數(shù)%　　贛能股份、汕電力、華銀電力、樂山電力、九龍電力、ST 祥龍、天富熱電的中短期償債能力顯著下降或持續(xù)較差。　　現(xiàn)金流量指標(biāo)　　整體情況看電力公司的現(xiàn)金流量指標(biāo)相當(dāng)良好，甚至大大超過每股收益的水平，這部分是由于電力行業(yè)的生產(chǎn)特性決定的，因一般情況下電力公司是在上半年收到稅收返還，另外上半年的銷售收入的結(jié)算也比較集中。　　基準(zhǔn)指標(biāo)的選取　　1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額　　3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款　　5 長期資金匹配比例＝（股東權(quán)益＋長期負(fù)債）/(固定資產(chǎn)凈值＋長期投資凈值)　　6 流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負(fù)債　　8 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債平均總額/資產(chǎn)平均總額　　指標(biāo)68 是適度指標(biāo)，指標(biāo)9 為正指標(biāo)?！　〉谌箢悾含F(xiàn)金流量評價(jià)指標(biāo)　　11 主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入　　指標(biāo)112 為正指標(biāo)?！　〉谒拇箢悾河芰υu價(jià)指標(biāo)　　14 每股收益＝凈利潤/期末總股本　　16 總資產(chǎn)利潤率＝利潤總額/平均總資產(chǎn)　　18 主營業(yè)務(wù)利潤比率＝主營業(yè)務(wù)利潤/總利潤　　19 主營業(yè)務(wù)收入增長率＝（本年主營業(yè)務(wù)收入－上年主營業(yè)務(wù)收入）/上年主營業(yè)務(wù)收入　　22 總資產(chǎn)擴(kuò)張率＝（本年資產(chǎn)總額－上年總產(chǎn)值總額）/上年資產(chǎn)總額　　指標(biāo)19－24 為正指標(biāo)?！　〖?，我們最終確定了5 大類24 小類評價(jià)指標(biāo)?！≈笜?biāo)權(quán)重的確定選擇權(quán)重的方法一般分為主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩種（詳見附錄之賦權(quán)法說明）?！　?1)對負(fù)指標(biāo)，采用如下的函數(shù)分布　　(2)對于正指標(biāo)，采用如下的函數(shù)分布假設(shè)第k 大類指標(biāo)包括n 個(gè)小類指標(biāo)，則對該大類指標(biāo)m 種股票對應(yīng)的各個(gè)小指標(biāo)值即構(gòu)成評價(jià)指標(biāo)值矩陣第j 個(gè)小類指標(biāo)下第i 種股票的指標(biāo)值的比重ij p 為　　即對應(yīng)該大類指標(biāo)各種被評價(jià)公司的綜合評價(jià)系數(shù)為　　最后的總得分應(yīng)再加上各大類指標(biāo)的主觀權(quán)重得出：　　40 家電力上市公司2003 年中報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)按照如上的方法得到下表：　　該評價(jià)體系是基于公司基本面，在考慮了市盈率指標(biāo)和公司的近期走勢以及籌碼發(fā)布等因素后，從中長期的角度我們看好以下四只個(gè)股，即ST 華靖、華能國際、申能股份和漳澤電力（一級），同時(shí)在未來的一個(gè)季度內(nèi)我們關(guān)注的股票還有通寶能源、皖能電力、深能源、桂東電力、廣州控股、國電電力（二級），另外對于上表排名居前20 的其他個(gè)股（三級）仍予以一定的關(guān)注。重點(diǎn)與難點(diǎn)：技術(shù)分析理論的基本假設(shè)和基本理論；主要技術(shù)指標(biāo)的分析方法。第二節(jié) 證券定價(jià)理論一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）CAPM模型的基本內(nèi)容：模型的假定前提、CAPM模型的表達(dá)（二）CAPM模型的推導(dǎo)過程（三）CAPM模型的意義與運(yùn)用：CAPM模型的意義、CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系、CAPM模型的局限性二、單因素模型與多因素模型（一）單指數(shù)模型的基本內(nèi)容：單指數(shù)模型的產(chǎn)生、意義、幾何表達(dá)、單指數(shù)模型與CAPM模型的關(guān)系、單指數(shù)模型的局限性（二）多因素模型的主要內(nèi)容:多因素模型的產(chǎn)生、兩因素模型、多因素模型要求學(xué)生深刻理解和牢固掌握：CAPM模型的假定前提；模型的基本內(nèi)容與形式、推導(dǎo)過程及其經(jīng)濟(jì)與金融含義；單指數(shù)模型和多因素模型的基本內(nèi)容。┏━━━┯━━━━━━━ ━┯━━━━━━━━━━┯━━━┯━━━┓┃ 日 │ 股 票 │ 國 債 及 現(xiàn) 金 │ 凈 值│ 指 數(shù)┃┃ ├──┬──┬─ ─┼───┬──┬───┤ 增 長│ 增 長┃┃ 期 │市值│占比│增長率│ 市值 │占比│增長率│ 率 │ 率 ┃┃ │億元│(%) │ (%) │(億元)│(%) │ (%) │ (%) │ (%) ┃┠───┼──┼──┼───┼───┼──┼───┼───┼───┨┃040331 ││ │ ││ │ │ ┃┃030930 ││ │ ││ │ │ ┃┃030331 │││ ││ │ │ ┃┃020930 ││ │ ││ │ │ ┃┃020331 │││ │││ │ ┃┃010930 ││ │ ││ │ │ ┃┗━━━┷━━┷━━┷━━━┷━━━┷━━┷━━━┷━━━┷━━━┛◆ 20040331 基金持股狀況 ◆┏━━━━┯━━━━━┯━━━━┯━━━━━┯━━━━┯━━━━━┓┃股票名稱│市值 (萬) │占凈值比│持股(萬股)│占流通股│增減(萬股)┃┠────┼─────┼────┼─────┼────┼─────┨┃上海機(jī)場│ │ %│ │ %│ ┃┃通寶能源│ │ %│ │ %│ ┃┃中聯(lián)重科│ │ %│ │ %│ ┃┃中集集團(tuán)│ │ %│ │ %│ ┃┃中國聯(lián)通│ │ %│ │ %│ ┃┃士 蘭 微│ │ %│ │ %│ 新進(jìn)┃┃雙匯發(fā)展│ │ %│ │ %│ ┃┃揚(yáng)子石化│ │ %│ │ %│ ┃┃同 仁 堂│ │ %│ │ %│ 新進(jìn)┃┃煙臺萬華│ │ %│ │ %│ 新進(jìn)┃┗━━━━┷━━━━━┷━━━━┷━━━━━┷━━━━┷━━━━━┛投資組合板塊構(gòu)成160