中國證券市場流動性研究報(bào)告-閱讀頁
2025-05-11 12:01本頁面
【正文】 ot (1971) 認(rèn)為流動性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價(jià)格政策而導(dǎo)致的交易成本的比例[8]。Engle和Lange(2001)認(rèn)為流動性是以較低的成本進(jìn)行交易的能力[10]。一個(gè)流動性好的市場，交易成本較低，大筆交易對價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，而且時(shí)間較短。關(guān)于市場流動性的理論研究和實(shí)證分析已經(jīng)取得了許多成果，但大多數(shù)是針對做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動機(jī)制進(jìn)行的[110]，而且這些結(jié)果不完全適用于世界上大多數(shù)證券交易所采用的指令驅(qū)動交易機(jī)制。比較了B股向境內(nèi)投資者開放前后的流動性。2 流動性的度量方法證券市場流動性通常包括寬度、深度、彈性和影響力(Impact)四個(gè)指標(biāo)。深度是價(jià)格每變化一個(gè)單位需要的交易量，也可以認(rèn)為深度是保持價(jià)格不變的最大交易量。彈性是指由于交易引起的價(jià)格波動消失的速度，彈性越大流動性越好，同時(shí)也說明市場的效率越高。下面給出這四個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式。則在時(shí)刻寬度、深度、 彈性和的計(jì)算公式分別為： (1) (2) (3) (4)公式(1)表示可以直接用做市商買賣報(bào)價(jià)價(jià)差計(jì)算寬度，公式(2)表示用做市商買賣報(bào)價(jià)的總值計(jì)算深度，公式(3)表示買方報(bào)價(jià)價(jià)格變化比率與交易發(fā)生后買賣價(jià)差恢復(fù)交易前狀態(tài)的時(shí)間之比，公式(4)表示買方報(bào)價(jià)價(jià)格變化率與相對交易量之比。 指令驅(qū)動機(jī)制下流動性度量指令驅(qū)動機(jī)制與報(bào)價(jià)驅(qū)動機(jī)制是兩種根本不同的機(jī)制，研究流動性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。公式(5)與公式(1)含義相同，公式（6）表示市場深度就是價(jià)格對成交量的偏導(dǎo)數(shù)的倒數(shù)。值得注意的是，如果采樣周期過長，這些指標(biāo)將失效，比如=1天或=1周，這時(shí)最好采用如下公式代替公式(6)和公式(8) (9) (10)其中表示采樣期間為的最高成交價(jià)，表示采樣期間為的最低成交價(jià)，表示采樣期間為的成交量，這時(shí)深度和影響力能較好反映中期流動性情況。（2） 選取2000年12月最后一周和2001年3月最后一周兩段時(shí)期進(jìn)行比較。結(jié)果見表1。從對B股的差值t檢驗(yàn)的雙尾概率來看，差值t檢驗(yàn)的雙尾概率都非常小，接近于零，可以認(rèn)為開放政策對B 股各項(xiàng)流動性指標(biāo)的影響是顯著的；從對A股的差值t檢驗(yàn)的雙尾概率來看，可以認(rèn)為無法從統(tǒng)計(jì)中得出該政策對A股各項(xiàng)流動性指標(biāo)影響顯著的結(jié)論。另外，從對B股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對B股而言，開放政策前后其流動性各項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都比較大，這說明開放政策前的各項(xiàng)指標(biāo)與開放政策后的各項(xiàng)指標(biāo)有較強(qiáng)的正向相關(guān)關(guān)系；從對A股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對A股而言，開放政策前后其流動性各項(xiàng)指標(biāo)中，換手率之間的相關(guān)系數(shù)很小，這說明開放政策前后A股換手率指標(biāo)之間沒有明顯的線性相關(guān)關(guān)系，而其他指標(biāo)較大的相關(guān)系數(shù)則表明較強(qiáng)的正向相關(guān)
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