中國證券市場低效率的制度分析-閱讀頁
2025-05-03 07:39本頁面
【正文】 市場化證券制度中，成熟的市場制度為證券市場運作提供了完全的競爭，公司財務(wù)制度的透明性為投資者提供了穩(wěn)定可靠的信息，這在很大程度上降低了信息與資本的搜尋成本，而管理行為的公開性和財務(wù)制度的透明性的存在，產(chǎn)生對經(jīng)營績效不良管理者進行替代(接管)的持續(xù)性外部壓力。而政府主導(dǎo)型證券制度，通過政府的強制性制度變遷，可以在短時期內(nèi)迅速地將證券市場制度基本框架建立起來，以行政性長期契約關(guān)系，降低信息成本與資本搜尋成本，在很大程度上降低了信息非對稱性和談判問題，彌補了有缺陷的市場結(jié)構(gòu)?！ ?．中國證券市場制度缺陷的生成解釋 在政府推進型制度變遷中，政府為市場發(fā)展提供制度性安排，其突出表現(xiàn)為國家信用在證券市場上的過度傾斜，實質(zhì)為新興證券市場的發(fā)展提供了一種“隱性擔(dān)保契約”，支持證券市場趕超式發(fā)展，國家信用體現(xiàn)在證券市場制度建設(shè)與發(fā)展之中。目前，我國證券市場發(fā)展在很大程度上依賴于政府制度的安排與推進，市場證券制度的內(nèi)生性還沒有充分建立起來，這種體制性缺陷，成為證券市場尋租活動的制度根源。在不同的制度條件下，經(jīng)濟主體表現(xiàn)出不同的行為方式。在兩種體制的共生中，政府干預(yù)市場產(chǎn)生“政策租金”。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中，政府在制度設(shè)置安排上存在支持新興證券市場發(fā)展的意向，即“隱性擔(dān)保契約”，這會給市場參與主體帶來一種額外的利潤，即由體制性安排產(chǎn)生的租金。在中國證券市場制度變遷中，證券市場制度缺陷的變化使得租金的成本收益率相應(yīng)發(fā)生變化。對于上市公司而言，上市公司設(shè)法在證券市場謀求更多的“租金”，呈現(xiàn)股權(quán)融資的偏好，進而股權(quán)融資變得非常“廉價”，相應(yīng)社會資本的成本無法有效體現(xiàn)；而在外部，缺乏對上市公司監(jiān)督制約的中介機構(gòu)，上市公司利用信息占有的優(yōu)勢地位，甚至同莊家“合謀”行為，尋求租金。由于投機(尋租)收益遠遠大于正常的投資收益，而且不用付出什么代價，投機成為一種理性的選擇。于是，中國證券市場上出現(xiàn)了長期存在的一個“公開的秘密”，即內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為盛行。據(jù)資料分析，紐約證券交易所系統(tǒng)風(fēng)險(不可分散化風(fēng)險)占1／4左右，非系統(tǒng)風(fēng)險(分散化風(fēng)險)占3／4左右；而上海交易所的投資風(fēng)險結(jié)構(gòu)與此“倒置”，系統(tǒng)風(fēng)險占2／3，非系統(tǒng)風(fēng)險占1／3。 作為制度變遷的主體，政府有動力加大市場制度建設(shè)，增大市場容量，通過強制性制度變遷，力圖縮減起步較晚的證券市場與發(fā)達國家的成熟證券市場之間的差距。在漸進式制度推進過程中，政府認識到制度的不完全及其對市場效率的損耗，使經(jīng)濟活動的各種規(guī)范制度的建立健全成為一個不斷試錯的過程，從而使制度缺陷有所改進。作為改革推動力量的政府，必然推進證券市場制度化建設(shè)，以矯正證券市場的制度缺陷，推動證券市場向市場化方向發(fā)展，這集中表現(xiàn)為一個“政策租金”消散過程。在制度創(chuàng)新的具體路徑選擇上：(1)合理定位政府在證券市場發(fā)展中的角色。(2)證券市場必須以市場發(fā)展為導(dǎo)向。(3)推進證券市場監(jiān)管的市場化。監(jiān)管部門必須真正地把保護中小投資者利益作為工作出發(fā)點，把預(yù)防和懲處市場操縱或欺詐行為作為主要目標(biāo)，把確保市場的流動性和透明性、市場信息的有效性作為監(jiān)管重點，才能真正實現(xiàn)證券市場的公平、公正、公開和公信原則。盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，大力發(fā)展債券市場，發(fā)展場外市場與衍生金融工具市場，建立健全多層次的證券市場體系；優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，超常規(guī)培育機構(gòu)投資者，尤其培育發(fā)展中外合資合作基金、推出開放式基金和推進社?；鹑胧械?；注重證券市場的開放性與國際化，特別是面對WTO的挑戰(zhàn)，如何尋求競爭性、開放性和國際性的證券市場是中國證券市場發(fā)展的關(guān)鍵所在；開發(fā)金融衍生產(chǎn)品，積極推進金融工具創(chuàng)新，促進證券市場效率的
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1