中國證券市場(chǎng)收益反轉(zhuǎn)研究畢業(yè)論文-閱讀頁
2025-08-11 05:51本頁面
【正文】 稅率，由1‰上調(diào)至3‰，%的跌幅。由于中國的特殊國情，股市也正經(jīng)歷著由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程。政策信號(hào)直接體現(xiàn)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)意圖，對(duì)于“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市而言，就產(chǎn)生了一定的影響。同時(shí)，政府對(duì)于股市的主要參與者，包括券商、基金管理公司、保險(xiǎn)公司和交易所等，都有很強(qiáng)的直接影響力。中國證券市場(chǎng)流動(dòng)性過高，投機(jī)性大，總風(fēng)險(xiǎn)尤其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占其中的比例過大，政策對(duì)股市的影響至關(guān)重要，這些都是導(dǎo)致中國證券市場(chǎng)收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的重要因素。這就注定中國股市存在大量的噪聲交易者。五、行為金融學(xué)對(duì)中國證券市場(chǎng)收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的解釋（一）行為金融學(xué)理論回顧異象的出現(xiàn)激發(fā)學(xué)者從理論上尋求其產(chǎn)生的根源。與EMH不同，行為金融學(xué)從實(shí)際出發(fā),把投資者看成是并非完全理性的、會(huì)犯錯(cuò)誤的現(xiàn)實(shí)的人,從行為、心理出發(fā)來研究投資者的投資決策過程。為更好的認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律提供了新的途徑。其中對(duì)于價(jià)格反轉(zhuǎn)這一證券市場(chǎng)上的“異象”行為金融理論從認(rèn)知心理學(xué)尤其是行為決策學(xué)的角度出發(fā),將心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合,認(rèn)為這并非是不能解釋的異象,而是投資者對(duì)于信息與事件過度反應(yīng)產(chǎn)生的。在行為金融學(xué)理論的框架下，放寬了有效市場(chǎng)假說理論中關(guān)于投資者的完全理性和無線計(jì)算能力的假設(shè)。對(duì)于長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的解釋，學(xué)術(shù)界普遍接受的是De Bondt和Thaler、Barberis,Shleifer和Vishny等提出的“過度反應(yīng)”的模型。比如，如果某只股票持續(xù)表現(xiàn)較好，人們會(huì)認(rèn)定這種好的表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去，人們的這種預(yù)期會(huì)使股票價(jià)格上漲并在某個(gè)時(shí)刻超過其應(yīng)該達(dá)到的水平，反之亦然。而隨著時(shí)間的推移，過度反應(yīng)的股票，其價(jià)格必然會(huì)回到其應(yīng)有的水平，所以從長期的角度來看，產(chǎn)生了收益的反轉(zhuǎn)。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己的成功機(jī)會(huì)，把成功歸因于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用。在金融活動(dòng)中這種認(rèn)知偏差表現(xiàn)的尤為突出。過度自信與“自我歸因”是息息相關(guān)的。自我歸因使得個(gè)人更傾向于過度自信而不是將注意力集中在準(zhǔn)確的自我評(píng)估上。他們感到同量的損失帶來的負(fù)效用大于同樣收益的正效用。后悔厭惡是指當(dāng)投資者作出了錯(cuò)誤的決策時(shí)，對(duì)自己的行為感到痛苦，為了避免后悔，投資者常常做出一些非理性的行為。心理賬戶是指人們根據(jù)資金的來源、資金的所在和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行歸類。人們傾向于把其投資武斷地分配到單獨(dú)的心理賬戶中，并根據(jù)投資所在的賬戶分別的做出決策。比如證券分析師總是習(xí)慣于錨定自己的思維，他們喜歡提出一個(gè)投資建議，然后就停留在那里，而不顧不利于這樣做的新證據(jù)的存在。（三）行為金融學(xué)理論對(duì)收益反轉(zhuǎn)的解釋行為金融學(xué)對(duì)收益反轉(zhuǎn)的解釋非常明確，認(rèn)為收益反轉(zhuǎn)的發(fā)生是源自于投資者的過度反應(yīng)和反映不足。這一概念引申到證券市場(chǎng)上是指這樣一種現(xiàn)象，即由于投資者對(duì)可能影響股價(jià)的某種信息或者事件的影響力存在認(rèn)知上的偏差，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)過度的漲跌，即會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)利好消息而過度的瘋漲，而因?yàn)槔障⒍┑?，使得股價(jià)在今后較長的時(shí)間里偏離其應(yīng)有的價(jià)值，而在隨后的一段時(shí)間之內(nèi)，這種偏離將逐漸被修復(fù)。對(duì)應(yīng)于證券市場(chǎng)中，股價(jià)由于其對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)不足，會(huì)導(dǎo)致其在短時(shí)間內(nèi)維持原有趨勢(shì)，簡單的來說，就是市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的現(xiàn)象。投資者往往對(duì)于利好消息過度反應(yīng)，對(duì)于利空消息反應(yīng)不足；投資者短期內(nèi)的反映不足，與其中長期內(nèi)的反應(yīng)過度，在眾多的證券市場(chǎng)中都得到了研究的證實(shí)。中國證券市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)過度反應(yīng)的投資偏差。這說明，在首次公告日前市場(chǎng)就已獲得關(guān)于并購的消息，并且做出了準(zhǔn)確的反應(yīng)。在很大程度上，中國投資者的投資決策更多是依賴市場(chǎng)上的信息，或者說是噪音，因此，當(dāng)一個(gè)公司并購的可能時(shí)，即使還沒有確切信息，該公司的股票也會(huì)上漲。因?yàn)槿绻抢硇缘耐顿Y者，在消息得到證實(shí)以后，應(yīng)該更多的持有股票。這反映了投資者對(duì)于并購信息存在反應(yīng)過度。六、結(jié)論與建議本文的主要結(jié)論是中國證券市場(chǎng)存在慣性和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，說明中國證券市場(chǎng)在信息傳導(dǎo)和投資理性方面待進(jìn)一步提高。普及證券投資正確認(rèn)知，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的思想引導(dǎo)和教育，提高其素質(zhì)，減少證券市場(chǎng)噪聲交易者，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。下一步需要在更大樣本范圍內(nèi)考查中國證券市場(chǎng)收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)并從產(chǎn)生收益反轉(zhuǎn)效應(yīng)的市場(chǎng)微觀機(jī)制角度進(jìn)行更深入和系統(tǒng)的研究和分析。因?yàn)榉崔D(zhuǎn)策略成功的可能性較高，期望超額收益較為可觀。對(duì)于中小投資者而言，慣性策略，即“追漲殺跌”是最差的策略。所以，慣性策略無利可圖的事實(shí)從一個(gè)側(cè)面反映出中小投資者采用追漲殺跌的慣性策略會(huì)在總體上處于不利的地位。參考文獻(xiàn)[1] 楊朝軍,(CARM) 的實(shí)證檢驗(yàn)[M].上海：學(xué)林出版社, 1997[2] 饒育蕾,[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003[3] [美]安德瑞??——行為金融學(xué)導(dǎo)論[M].北京：中國久民大學(xué)出版社，2003[4] [M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012[5] [M].北京：北京清華大學(xué)出版社，2004[6] [M].廣州：廣東人民出版社，2004[7] 劉 力, [D].北京：北京大學(xué)，2001.[8] [J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003,(4).[9] 張人驥,朱平方,[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998,(5).[10] 張永東,: 對(duì)中國股市的實(shí)證分析[J].華南金融研究,2002,16(6).[11] 駱 艷,曾 [J].電子科技大學(xué)報(bào),2003,（32）.[12] 程兵,梁衡義,[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2004(8).[13] 林松立,[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2005,(1).[14] De Bondt W, Thaler R. Does the Stock Market Overreact?.[J]Journal of (40).[15] De Bondt W, Thaler R. Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality.[J]Journal of (42).[16] Jegadeesh N, Titman S. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency.[J]Journal of (48
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