【正文】 求保證了機(jī)場業(yè)績的穩(wěn)定增長。降低外航收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將對外航收入比重為40%的上海機(jī)場帶來負(fù)面影響，對外航比重很低的白云機(jī)場和深圳機(jī)場影響較小。航油改革的趨勢是按運(yùn)輸成本實(shí)行差別化定價。重點(diǎn)個股：白云機(jī)場和上海機(jī)場。但是受高油價的拖累，民航業(yè)出現(xiàn)了普遍虧損。但是航油價格的不確定性導(dǎo)致全年業(yè)績?nèi)匀挥泻艽蟮牟淮_定性。投資機(jī)會來源于油價下跌以及民航政策的變動。高速公路業(yè) 本次行業(yè)評級: 一般 上次行業(yè)評級：一般今年18月，%，%，旅客運(yùn)量增長4%，旅客周轉(zhuǎn)量增長%。該板塊前期上漲幅度較大，資金明顯表現(xiàn)出更多地考慮該行業(yè)的風(fēng)險因素，普遍擔(dān)心高油價、費(fèi)改稅和2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日16宏觀調(diào)控對高速公路車流量的影響。由于目前的高油價時代迥異于歷史年份，因此我們尚無法作出準(zhǔn)確判斷，8月份皖通高速和寧滬高速經(jīng)營的主要路段的折算里程車流量仍表現(xiàn)為增長，我們還需進(jìn)一步跟蹤主要路段的月度數(shù)據(jù)從而作出判斷。鐵路運(yùn)輸業(yè) 本次行業(yè)評級: 一般 上次行業(yè)評級：未評級7 月 22 日，鐵道部正式宣布，對國內(nèi)非公有資本開放鐵路建設(shè)、運(yùn)輸、運(yùn)輸裝備制造以及鐵路多元經(jīng)營等四大領(lǐng)域，鼓勵、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營。資本市場將會是重要的融資平臺，目前鐵道系統(tǒng)的上市公司只有鐵龍物流、廣深鐵路。重點(diǎn)個股：鐵龍物流。17 月，幾個門類收入同比均提高 2030%，增速同比增加 610%是近幾年來的較好水平。同時，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，中藥行業(yè)虧損家數(shù)增加較大。我們看好有定價權(quán)的中藥企業(yè)，競爭的結(jié)果是多數(shù)企業(yè)最終被淘汰；而有定價權(quán)的企業(yè)勝出機(jī)會大。原料藥業(yè)瓶頸在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，定價能力弱，高附加值藥品比重小。近期醫(yī)藥行業(yè)的主要風(fēng)險：一是定價風(fēng)險；二是缺乏高成長品種；三是競爭過度。食品業(yè) 本次行業(yè)評級: 一般 上次行業(yè)評級：一般05 年 16 月，食品加工、食品制造、飲料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入分別同比增長 32%、30%與 23%，實(shí)現(xiàn)利潤總額分別同比增長 48%、35%與 25%。制糖業(yè)進(jìn)入六月份盈利狀況有明顯好轉(zhuǎn)，利潤總額由今年前五個月的同比下降 3%轉(zhuǎn)為前六個月的同比上升 4%。啤酒行業(yè)處于低速、平穩(wěn)增長階段。近年來，乳制品行業(yè)快速膨脹，行業(yè)競爭異常激烈，行業(yè)利潤率不斷走低。具有較強(qiáng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力和市場壟斷能力的龍頭企業(yè)將繼續(xù)分享行業(yè)的成長。通信業(yè) 本次行業(yè)評級: 一般 上次行業(yè)評級：一般1 至 8 月份，電信業(yè)務(wù)收入達(dá)到 億元，與上年同期相比增長 %，移動電話用戶增長有所放緩，累計(jì)新增 萬戶，總用戶達(dá)到 萬戶；前 8 個月的月均新增用戶為 萬，遠(yuǎn)低于去年月均新增 萬戶的水平。預(yù)計(jì) 05 年電信業(yè)全年新增移動用戶將繼續(xù)減緩，約為 5700 萬，較 04 年的 6400 萬減少 10%，全年通信業(yè)務(wù)收入保持 11%左右的增長，達(dá)到5760 億元；電信固定資產(chǎn)投資 2022 億元，較 04 年 2136 億元減少 %。因此，我們預(yù)計(jì) 06 年將很可能是我國 3G 牌照發(fā)放、正式啟動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)之時。重點(diǎn)個股：中國聯(lián)通、中興通訊。傳統(tǒng)的 CRT 彩電受平板電視消費(fèi)升級替代效應(yīng)的影響，銷售嚴(yán)重下滑，平板電視由于國內(nèi)彩電企業(yè)缺乏自主核心技術(shù)，惟有價格戰(zhàn)這一招，在產(chǎn)品剛進(jìn)入市場導(dǎo)入期就遭遇到激烈的價格戰(zhàn)，快步進(jìn)入微利時代。隨著全球?qū)Ω咝А⒐?jié)能、環(huán)保越來越重視，未來三年，預(yù)計(jì)節(jié)能燈行業(yè)將以 30%以上的速度成長，其中 T5 熒光燈將以 50%的速度成長。 05 冷年空調(diào)總產(chǎn)量達(dá)到 5500 萬套，同比增長 %；總銷量 5291 萬臺，同比增長 %；產(chǎn)銷率達(dá)到%，與上年基本持平。由于國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)能總體過剩，而內(nèi)需乏力，外需增長也將減緩，因此我們看淡整個行業(yè)。重點(diǎn)個股：格力電器、美的電器、浙江陽光、佛山照明。根據(jù) RTI Research 估計(jì)，05 年有線數(shù)字電視用戶有可能達(dá)到 400 萬戶，06 年為 900 萬戶，08 年受北京奧運(yùn)會的刺激可能增長到 2400 萬戶。多數(shù)有線數(shù)字電視試點(diǎn)城市正在通過價格聽證會的形式上調(diào)有線數(shù)字電視基本服務(wù)價格，更為靈活的數(shù)字電視擴(kuò)展服務(wù)、增值服務(wù)價格體系也開始逐步建立，而有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商最為關(guān)注的業(yè)務(wù)分層制也開始漸露雛形。銀行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般 2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日18國內(nèi)銀行業(yè)表現(xiàn)出較明顯的周期性特征，主要反映在其貸款增速與 GDP 增長速度存在較顯著的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá) 。從行業(yè)景氣度、行業(yè)成長內(nèi)涵兩方面考察，我們對銀行業(yè)給出的投資建議為：一般。但我們?nèi)韵Ｍ龀植糠帚y行業(yè)公司，理由是，A 股銀行業(yè)上市公司的成長性仍優(yōu)于行業(yè)平均水平，并且估值水平已與國際接軌甚至有一定優(yōu)勢（考慮股改因素） 。房地產(chǎn)業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：弱勢18 月份，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資 8920 億元，同比增長 %。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)降溫幅度比較溫和，降溫力度比預(yù)期要弱。隨著今年二三季度各主要城市對土地出讓政策的收緊以及房地產(chǎn)信貸政策的抽緊，房地產(chǎn)投資的回落會在明年上半年有所顯現(xiàn)。以北京為代表的環(huán)渤海區(qū)域，房價和銷量仍保持在平穩(wěn)上升通道之中，目前來看，這種趨勢仍會延續(xù)一段時間；而深圳地區(qū)的房價在進(jìn)入二季度以后出現(xiàn)了快速上揚(yáng)的態(tài)勢，這對在深圳本地?fù)碛休^多房地產(chǎn)開發(fā)資源的相關(guān)上市公司是個利好，房地產(chǎn)市場面臨政府增值稅政策調(diào)控的壓力加大，但年內(nèi)出臺此項(xiàng)政策調(diào)控的可能性較小。重點(diǎn)個股：萬科、招商地產(chǎn)、華僑城。其中，火電發(fā)電量為11148億千瓦時，同比增長12%，水電、核電的增長明顯超過火電，分別為23%、14%。三季度電煤價格出現(xiàn)明顯回落，火電行業(yè)利潤率將明顯回升。發(fā)電小時數(shù)的下降在06年會對火電類上市公司的業(yè)績形成明顯壓力。上半年，全國主要河流來水好于往年，部分地區(qū)來水偏豐，水電設(shè)備利用小時數(shù)為1637，同比增加165小時。重點(diǎn)個股：華能國際、長江電力。全國煤礦企業(yè)庫存3014萬噸，比年初增加150萬噸。四季度煤礦2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日19庫存將持續(xù)上升。煤炭供求平衡在05年提前出現(xiàn)。從區(qū)域上來看，除東北和西北地區(qū)價格保持基本平穩(wěn)外，其他大部分地區(qū)煤炭市場價格都繼續(xù)下跌，其中京津冀市場和南方市場下跌最為明顯。重點(diǎn)個股：蘭花科創(chuàng)。新聞紙、銅版紙價格已經(jīng)開始松動，我們認(rèn)為主要紙品的價格在四季度至明年一季度都將繼續(xù)回落。人民幣升值2%使紙漿的進(jìn)口節(jié)省了近10美元/噸，中國的貿(mào)易商為了減少庫存，對庫存的漂白針葉牛皮漿大幅降了50元/噸。重點(diǎn)個股：岳陽紙業(yè)、華泰股份。2022年需求增速仍然略高于供給，行業(yè)的銷售額和利潤繼續(xù)保持在高位，但是需求與產(chǎn)能的缺口大幅收窄。從價格和毛利走勢來看，石油化工行業(yè)的拐點(diǎn)在04年四季度已經(jīng)出現(xiàn)，多數(shù)石化產(chǎn)品價格進(jìn)入滯漲階段，而毛利也開始回落。因此看淡化工子行業(yè)?；市袠I(yè)中的鉀肥也存在一定投資機(jī)會。汽車與配件業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般從行業(yè)景氣角度看，整個汽車行業(yè)的景氣都處于下降通道中，分行業(yè)看，轎車行業(yè)景氣起伏最大，同時也是最早顯現(xiàn)走出低部的跡象；載貨車行業(yè)在 04 年走出與汽車行業(yè)相反的景氣走勢后，目前又開始與行業(yè)相對穩(wěn)定的走勢相反，有震蕩走低的趨勢；而客車行業(yè)相對穩(wěn)定。汽車行業(yè)從其成長角度看，存在走好的可能。但在世界汽車產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移過程中，我們具有相對優(yōu)勢的子行業(yè)則可以獲取相應(yīng)的發(fā)展機(jī)會，如零部件行業(yè)、客車行業(yè)等。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日20機(jī)械業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般機(jī)械行業(yè)作為投資品行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期的波動影響要小于能源和原材料等典型的周期性行業(yè)，但同樣受宏觀調(diào)控的影響，從行業(yè)景氣趨勢看，呈高位震蕩的態(tài)勢。從行業(yè)成長角度看，成本上升，收入和利潤也在增長，利潤增長率與收入增長率的差值很大，說明行業(yè)成長內(nèi)涵相對不是很健康；從行業(yè)關(guān)鍵驅(qū)動因素看，鋼材價格的回落，可以降低成本，但隨著固定資產(chǎn)投資增速的逐步回落，行業(yè)景氣度及盈利狀況仍不會有起色。因此，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注處于上升趨勢中的專用設(shè)備子行業(yè)，同時關(guān)注機(jī)械行業(yè)子行業(yè)中，如軸承、液壓及氣動元件、粉末冶金制品、數(shù)控機(jī)床等分品種中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)。評級為弱勢的行業(yè)水運(yùn)業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢今年前 8 個月，我國水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量增長 %，貨物運(yùn)輸量增長 %，波羅的海干散貨指數(shù)從年初的 4456 點(diǎn)最低跌到 1747 點(diǎn)，現(xiàn)在反彈到 3011 點(diǎn)，WS 指數(shù)在去年創(chuàng)出 300 點(diǎn)以上的新高后，一路走低，最低跌到 61 點(diǎn)，目前在 90 點(diǎn)附近。結(jié)合對世界和中國經(jīng)濟(jì)未來走向的判斷，干散貨市場仍然處于一個景氣程度見頂后的回落通道中。盡管當(dāng)前 BDI 指數(shù)出現(xiàn)了反彈，下半年的世界糧食貿(mào)易也為指數(shù)的反彈提供了支撐，但這不足以改變干散貨市場景氣程度向下的趨勢，此次的反彈高度也將有限。重點(diǎn)個股：無鋼鐵業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢今年以來，鋼鐵行業(yè)運(yùn)行景氣持續(xù)回落，增長和利潤率分別降至 點(diǎn)和 %點(diǎn)，7 三個月的行業(yè)利潤率呈現(xiàn)急劇下跌趨勢。下半年鋼材產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，再加上一些板帶材生產(chǎn)能力將會投產(chǎn)，鋼鐵產(chǎn)量仍會呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。盡管我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)的景氣度會進(jìn)一步下滑，但行業(yè)內(nèi)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、技術(shù)雄厚、具備礦石、能源、資源、水資源、運(yùn)輸條件優(yōu)勢以及地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和迅速發(fā)展地區(qū)、直供客戶比例高的龍頭企業(yè)，在整個行業(yè)處于周期性高點(diǎn)的現(xiàn)狀和贏利能力處于下降的趨勢下，他們由于具有擴(kuò)張并購的趨勢和相對較強(qiáng)的定價能力和抗風(fēng)險能力，仍然可以成為不錯的防御性持倉品種。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日212022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日22行業(yè)和股票投資建議說明類別 投資建議 定義優(yōu)勢 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)一般 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)基本與市場指數(shù)持平行業(yè)投資評級弱勢 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)推薦 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)15%以上謹(jǐn)慎推薦 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)515%之間中性 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)介于市場指數(shù)177。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)東吳基金管理有限公司授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法