【正文】 于理智的分析和判斷，而是來自某些想當(dāng)然的想法以及自己的愿望. 相當(dāng)多的投資人缺乏自信，他們往往對(duì)自己的判斷表示懷疑，不能在變幻的市場中堅(jiān)持己見，很容易受新聞的誤導(dǎo)和聽信壞的建議. 相當(dāng)多的投資人缺乏耐心，在投資活動(dòng)中表現(xiàn)出不安和急躁，因此難以根據(jù)市場的運(yùn)動(dòng)趨勢把握正確的交易時(shí)機(jī)，甚至?xí)龀雠c市場趨勢相背的交易，從而給自己帶來很大的損失. 還有很多投資人缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ髯黠L(fēng)和條理性，從而由于粗心大意犯一些不該犯的錯(cuò)誤. 人無完人，每個(gè)投資人在個(gè)性方面都存在某些不利于投資的因素，不是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而是他自己，投資人要在市場中回避風(fēng)險(xiǎn)、必須和自己的從眾心理作斗爭，時(shí)刻保持理性是投資人必須始終遵循的原則. 投資人必須始終如一地保持客觀，以冷靜的態(tài)度分析市場和進(jìn)行交易. 投資活動(dòng)應(yīng)是非主觀的、非情緒化的和完全理性的，、對(duì)不良個(gè)性的約束、他們有著令人炫目的獲利記錄，他們 33 。 ８２。 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資市場上各類交易物共有的風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指某一企業(yè)或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)影響某些特定的交易物. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn). 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn). 下面分別介紹之.①利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所有有固定收入的證券價(jià)格的升降都反映了利率的反方向波動(dòng). 市場利率本質(zhì)上可以看作投資者的機(jī)會(huì)成本，投資者的要求收益率也會(huì)相應(yīng)提高，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值也會(huì)相應(yīng)降低. 對(duì)證券投資而言，這意味著證券價(jià)格的降低. 市場利率的變動(dòng)不僅會(huì)影響債券價(jià)格，而且會(huì)影響優(yōu)先股、普通股以及其他有價(jià)證券的價(jià)格. 對(duì)債券而言，隨著債券利率的升降，債券價(jià)格也相應(yīng)地下降和上升，從而反映出資金供求關(guān)系的變動(dòng). 貨幣利率的變動(dòng)也影響著優(yōu)先股的價(jià)格. 有固定股息收入保障的較高級(jí)的優(yōu)先股的價(jià)格漲落與債券相似；較低級(jí)優(yōu)先股的收益不僅反映了利率的變化，還反映了收益預(yù)期的變化即股息支付. 普通股的價(jià)格也要受利率波動(dòng)的影響，：升高和降低. 當(dāng)利率升高時(shí)，期限長的證券價(jià)格受其影響較大. 當(dāng)利率降低時(shí)，會(huì)影響再投資的收益. 防范利率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的辦法是通過投資組合將投資的各類交易物的期限組合成一個(gè)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu).②市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為交易物價(jià)格的變動(dòng)，這種價(jià)格變動(dòng) 36 。投資技巧 不是指由于基礎(chǔ)因素，如股票發(fā)行公司業(yè)績變化而引起的變動(dòng)，而是指由于市場因素變化所引起的變動(dòng). 市場因素的變化主要指投資者的態(tài)度以及對(duì)未來的預(yù)期. 交易物價(jià)格的變動(dòng)有４種類型；長期波動(dòng)、周期性波動(dòng)、中間或周期內(nèi)波動(dòng)、短期波動(dòng). . 一般而言，有固定收入的證券受市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響較小，而股票等不定收入證券所受影響較大. 在股票中，那些經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況良好的績優(yōu)股受市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響較小，而投機(jī)性較強(qiáng)的股票所受影響較大. 對(duì)投資者而言，市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的防范，是投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容.③購買力風(fēng)險(xiǎn)盡管投資本金和收益的面值可以保持不變，但其購買力卻會(huì)隨著價(jià)格水平的上升而降低. 由于通貨膨脹的存在，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者來說，規(guī)避購買力風(fēng)險(xiǎn)越來越重要. 所謂購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹的影響，貨幣購買力日益降低的風(fēng)險(xiǎn). ，某項(xiàng)投資的名義收益率為１０％，但如果通貨膨脹率高于１０％，那么該項(xiàng)投資的實(shí)際收益率為負(fù). 在高通貨膨脹率的情況下，在固定收入證券所受影響相對(duì)較大，而股票等不定收入證券所 37 。 ２３。 意義. 儲(chǔ)蓄作為一種投資并不需要投資者進(jìn)行多少分析，投資者只要了解一般儲(chǔ)蓄的利率，期限就可以了. 抵押、租賃等投資方式則是高度專業(yè)化的工作，缺乏這方面訓(xùn)練和經(jīng)驗(yàn)的一般投資者往往很難涉足. 如果不考慮利率對(duì)于債券價(jià)格的影響，高級(jí)債券尤其是政府債券風(fēng)險(xiǎn)不大，在管理上不存在什么困難，因此也無需進(jìn)行過多的分析. 高級(jí)債券中的公司債券和市政債券不一定能維持其高級(jí)地位，（主要是公司債券） 投資、普通股投資以及各種商品和金融期貨投資時(shí)，認(rèn)真進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析是極為重要的. 投資風(fēng)險(xiǎn)分析是投資計(jì)劃和投資管理的重要內(nèi)容，是防范投資風(fēng)險(xiǎn)的必要措施，投資者應(yīng)給予重視.②，投資者應(yīng)該從市場中選擇最有價(jià)值的交易物. 投資者可以通過尋求市場表現(xiàn)最佳的交易物而不考慮其價(jià)值從而回避估價(jià)問題，但如果這樣做，他實(shí)際上是放棄了自己的投資決策權(quán)的一部分. 投資交易物的價(jià)格取決于其價(jià)值. 雖然投資市場上交易物的價(jià)格受供求關(guān)系的影響，當(dāng)需求增加時(shí)，價(jià)格會(huì)上升；當(dāng)需求減少時(shí)，價(jià)格會(huì)下降. 但這種變化基本上是圍繞交易物的價(jià)值上下波動(dòng)，一般情況下不會(huì)有太大的偏離. 因此，對(duì)交易物合理的估價(jià)有利于避免以過高的價(jià)格買入和以過低的價(jià)格賣出. 對(duì)投資者而言，以過高（或過低）的價(jià)格 40 。投資技巧 購買（或出售）一種交易物，不比購買（或出售）錯(cuò)誤的交易物好，因?yàn)閮烧叨伎赡芙o投資者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn). 通過合理的估價(jià)，在眾多的選擇機(jī)會(huì)中，投資者總能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理的交易物. 依據(jù)投資交易物的內(nèi)在價(jià)值（ｉｎｔｒｉｎｓｉｃｖａｌｕｅ）所作出的投資決策，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收益. . 債券每期的債息是確定的，因此折現(xiàn)率通常比較容易確定. 根據(jù)現(xiàn)值法，債券的價(jià)值就是它的收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值. 股票價(jià)值的決定較之債券復(fù)雜得多，其主要方法包括：資產(chǎn)價(jià)值法、股利現(xiàn)值法和每股盈利評(píng)價(jià)法. 在實(shí)際的投資中必須認(rèn)識(shí)到：投資交易物特別是證券的估價(jià)只能在一定程度上進(jìn)行，沒有絕對(duì)精確的估價(jià)方法. 但明智的估價(jià)對(duì)于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和提高收益是必不可少的.④投資多樣化投資者無法控制總體市場行為，因此也就無法控制投資市場上各種投資媒介和所有交易物共有的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以減少與某一特定投資媒介、特定投資市場、特定行業(yè)、特定企業(yè)以及特定交易物有關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn). 所謂投資多樣化，就是把投資資金有選擇地分散到各種投資媒介、不同投資市場以及不同投資交易物上去，以此減少未來收益的不確定性，. 如何選擇和搭 41 。 ６３。 進(jìn)行某一交易之前事先確定的一個(gè)合理的損失限度. 所謂合理表現(xiàn)在兩方面：其一，這個(gè)損失的量不能很大，首先不會(huì)給投資者的生計(jì)以及心理帶來很大影響，其次不會(huì)使投資本金的損失達(dá)到難以恢復(fù)的程度（在本節(jié)的后面將詳細(xì)闡述這一問題）。 ８３。由此可見，適時(shí)的止損是在風(fēng)險(xiǎn)市場上避免“套牢”的有效方法.（２）保護(hù)性止損有利于克服人們面對(duì)虧損的心理弱點(diǎn)由于希望與害怕心理的沖突，投資人往往在贏利不大時(shí)就拋出，而出現(xiàn)虧損時(shí)卻不肯平倉. 在本章第二節(jié)中對(duì)此已進(jìn)行了詳細(xì)的分析. 面對(duì)虧損，一般投資人有明顯的心理弱點(diǎn)，這些心理弱點(diǎn)表現(xiàn)在：其一，投資人往往不愿面對(duì)虧損的事實(shí)，不肯服輸；其二，投資人往往對(duì)市場抱有不切實(shí)際的幻想，認(rèn)為市場將很快轉(zhuǎn)變?cè)汹厔輳亩旎厮膿p失；其三，某些投資人往往具有“不賣就不賠”的錯(cuò)誤想法，認(rèn)為不平倉就還有希望，從而心甘情愿地“套牢”。 當(dāng)投資人的投資出現(xiàn)虧損時(shí)，投資人變得沮喪，他們往往不能冷靜地面對(duì)虧損的事實(shí)，不肯平倉截?cái)鄵p失. 因此，相當(dāng)多的投資人成為市場下跌趨勢的犧牲品. 保護(hù)性止損措施能使投資人避免成為市場風(fēng)險(xiǎn)犧牲品的命運(yùn).（３）保護(hù)性止損是保本和在市場上生存的需要投資人進(jìn)行投資的資金是有限的，這筆資金所能承擔(dān)虧損的程度也是有限的. 投資人以一定的本金進(jìn)行投資，虧損即意味著本金的損失. 理論上，虧損之后，只要投資人仍有資金，他就還有追回本金的希望，但從實(shí)際情況看，如果一次虧損達(dá)到很大的程度，投資人追回本金的可能性將變得很小，也就是說，在虧損１０％，即１００元后，剩余本金９００元，若將本金回復(fù)到１００元，則需在９００元現(xiàn)有本金的基礎(chǔ)上獲利１００元，追回本金所要求的獲利百分比為１１。 ０４。 動(dòng)止損，在委托單中即明確指定一個(gè)止損價(jià)位，當(dāng)交易物價(jià)格到達(dá)該價(jià)位時(shí)，交易代理人自動(dòng)進(jìn)行平倉. 投資者也可通過一個(gè)反向的止損交易進(jìn)行止損，其依據(jù)是交易物價(jià)格到達(dá)投資者心里默認(rèn)的止損價(jià)位. 通過止損委托單進(jìn)行止損和通過反向止損交易進(jìn)行止損的區(qū)別在于：前者不容投資者改變主意，因此是一種嚴(yán)格的止損；而后者容許投資者改變主意，因此提供了隨意性（缺乏嚴(yán)格約束）和靈活性（可根據(jù)情況變通）。 ：該投資者認(rèn)為該種股票可以容忍的下 48 。投資技巧 跌幅度是０。 ５元即說明他先前對(duì)于價(jià)格走勢的預(yù)測是錯(cuò)誤的，他應(yīng)在２。 １－４資金管理和投資戰(zhàn)略——妥善運(yùn)用資金是投資戰(zhàn)略原則之三 １－４－１投資資金來源 投資資金主要有五個(gè)來源，下面分別介紹之.（１）居民個(gè)人儲(chǔ)蓄居民個(gè)人儲(chǔ)蓄是不同于居民儲(chǔ)蓄存款的概念. 儲(chǔ)蓄存款是指商業(yè)銀行等辦理儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)通過信用方式吸收城鄉(xiāng)居民的貨幣資金并支付利息的一種金融業(yè)務(wù). 在美國，銀行的儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)種類繁多，除傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄存款與存單、銀行存折帳戶、非轉(zhuǎn)讓定期存款和存單、大額轉(zhuǎn)讓存單以外，還有隨息支票帳戶（ＮＯＷ帳戶） 、“貨幣市場”利息帳戶、三個(gè)月期儲(chǔ)蓄券、六個(gè)月期儲(chǔ)蓄券、兩年半到三年半的“小額” . 居民個(gè)人儲(chǔ)蓄是指居民個(gè)人或家庭可支配收入除去日常生活消費(fèi)以及其他必要費(fèi)用（如稅收）后的節(jié)余資金，是居民個(gè)人收入收支相抵后的余額. 居民個(gè)人或家庭收入主要包括從就業(yè)單位領(lǐng)取的工資、津貼、獎(jiǎng)金、退休金，從有關(guān)部門或組織領(lǐng)取的補(bǔ)助、補(bǔ)貼以及個(gè)人存款利息、債息、股利、租金收入等. 居民個(gè)人或家庭支出主要包括購買個(gè)人及家庭消費(fèi)所需的基本生活用品及各種勞務(wù)和消費(fèi)品的開支，居民個(gè)人及家庭繳納的各項(xiàng)非經(jīng)營性稅款（如個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅）以及贈(zèng)與支出、罰沒支出等. 改革開 50 。投資技巧 放以來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民可支配收入迅速增長，居民個(gè)人儲(chǔ)蓄總額也相應(yīng)地迅速擴(kuò)大. 居民個(gè)人儲(chǔ)蓄一方面通過居民個(gè)人投資進(jìn)入投資市場，另一方面通過儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)間接進(jìn)入投資市場.（２）企業(yè)企業(yè)是指非金融的工商業(yè)公司. 作為投資市場上的資金供給者，企業(yè)使用其經(jīng)營收入或積累資金直接地或通過金融機(jī)構(gòu)間接地在投資市場上購買交易物，進(jìn)行投資活動(dòng). 企業(yè)可以通過股票市場進(jìn)行購并活動(dòng)，以達(dá)到控制其他企業(yè)的目的；企業(yè)也可能在期貨市場上進(jìn)行商品期貨交易，以套期保值；企業(yè)還是證券市場上的投機(jī)者之一. 企業(yè)在銀行的帳戶一定程度上反映了其資金儲(chǔ)蓄量，它們間接地通過銀行向金融市場提供以短期資金為主的資金. 在貨幣市場上，企業(yè)通過短期投資取得市場票據(jù)以備緊急付現(xiàn)，而從資金市場（資本市場和貨幣市場）的角度看，企業(yè)主要是借款人而非貸款人，因?yàn)樗鼈兯l(fā)行的股票、債券數(shù)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其購買的股票、債券數(shù)量.（３）政府及其機(jī)構(gòu)政府從投資市場上取得的資金往往大于其向市場提供的資金，因此，它是一個(gè)凈債務(wù)人. 美國政府發(fā)行期限為３個(gè)月到１年的短期國庫券、期限為１到１０年的中期國庫券、期限在１０年以上的長期國庫券以及不可轉(zhuǎn)讓和銷售的美國儲(chǔ)蓄債券，其他的還有州和地方政府系列債券、外國系列債券 51 。 ６４。 況下不要以借貸資金進(jìn)行投資，原因在于：首先，投資者以借貸資金進(jìn)行投資，由于必須到期還本付息，因此所承受的心理壓力較之以自有資金和閑置資金投資大得多；其次，如果投資遭受損失，投資者由于還本付息的時(shí)間限制，. 以借貸資金投資違反了以閑置資金投資的原則，因?yàn)榻栀J資金對(duì)投資者個(gè)人而言并非“閑置”的，而是一筆必須在將來特定時(shí)間支付的費(fèi)用. 如果用于投資的借貸資金數(shù)額超過一定限度，那么投資的失敗雖不會(huì)影響投資者現(xiàn)在的生活，但將影響其將來的生活. 上述分析同樣說明，如果借貸資金數(shù)額保持在不致于影響投資者將來生活的限度內(nèi)，用借貸資金投資也并無不可. 但無論如何，借錢投資畢竟增大了投資人的心理壓力. 如果投資者能夠承受這種壓力，而且具有專業(yè)化的投資知識(shí)、投資技能，那么用借貸資金投資也是可取的. 西方國家的個(gè)人投資者在借錢投資方面有較強(qiáng)的愿望，也有較好的條件，他們可以利用各種途徑來籌集資金進(jìn)行投資. 政府為了促進(jìn)投資市場的繁榮，在法制等方面為個(gè)人的融資投資提供方便. 個(gè)人投資者投資資金可自以下幾方面融通：一是以保證金交易形式向證券經(jīng)紀(jì)商貸款；二是向商業(yè)銀行貸款；三是向人壽保險(xiǎn)公司貸款. 總之，是否必須以自有資金投資的問題具有一定的靈活性. 然而，以閑置資金投資則是居民個(gè)人投資者在資金來源方面必須遵循的原則. 54 。投資技巧 （２）機(jī)構(gòu)投資者合理的投資資金來源（以商業(yè)銀行為例） 由于機(jī)構(gòu)投資者所經(jīng)營的業(yè)務(wù)牽涉到公眾的利益，因此政府往往以法律法規(guī)對(duì)它們的投資行為加以適當(dāng)?shù)墓芾砗拖拗疲渲幸舶▽?duì)于投資資金來源的限制. 不同類型的機(jī)構(gòu)其管制程度不同. 而且，不同類型的機(jī)構(gòu)其業(yè)務(wù)性質(zhì)、范圍不同，資本結(jié)構(gòu)不同，資產(chǎn)組成不同，財(cái)務(wù)管理模式也不同，. ，商業(yè)銀行為了擴(kuò)大自身競爭力、增加盈利、開拓業(yè)務(wù)，利用其龐大資金，積極參與證券市場的各項(xiàng)活動(dòng)，成為證券市場上舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者. 商業(yè)銀行的證券投資收入不斷上升，證券投資已經(jīng)和貸款業(yè)務(wù)一樣，成為商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容. 商業(yè)銀行的資產(chǎn)有三部分：原始準(zhǔn)備金（包括庫存現(xiàn)金和法定準(zhǔn)備金） 、盈利資產(chǎn)（包括貸款和投資）以及固定資產(chǎn). 盈利資產(chǎn)又可分為四類：其一，二級(jí)準(zhǔn)備金，包括銀行承兌票據(jù)、優(yōu)級(jí)商業(yè)票據(jù)和短期國庫券等短期資金市場上的投資；其二，債券投資帳戶；其三，準(zhǔn)備隨時(shí)交易的證券；其四，貸款及其他盈利資產(chǎn). 商業(yè)銀行的盈利資產(chǎn)主要用于貸款和投資，盈利資產(chǎn)是商業(yè)銀行投資資金的來源. 確定合理的各類盈利資產(chǎn)的比例，首先要考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性，以應(yīng)付存戶提款的需要，同時(shí)還要考慮獲得合理的收入. 一般而言，為滿足流動(dòng)性需要，應(yīng)先安排短期投資，再考慮長期投資. 銀行資產(chǎn)中 55 。