【正文】 購了新動、艾高、紅雙喜、樂途等品牌在國內(nèi)的資產(chǎn)，而目前這些資產(chǎn)尚未完全處于盈利狀況；而且從2007年開始，李寧公司開始逐步調(diào)整其“輕資產(chǎn)運營”模式，開始向供應(yīng)鏈端延伸，增加固定資產(chǎn)的投入；同時增加了門店數(shù)量的投入，這樣李寧公司的固定資產(chǎn)的使用效率逐步降低；安踏公司資產(chǎn)使用效率發(fā)生的變化，則完全是上市之后權(quán)益資本得到很大的變化，導致資產(chǎn)使用效率發(fā)生變化。一、負債管理分析： 從資產(chǎn)流動性看：李寧公司的流動比率和速動比率逐年傾向于合理方向發(fā)展（正常情況下流動比率2，速凍比率為1較合理）； 而安踏公司在上市前和上市后兩個指標均體現(xiàn)較大的波動性。圖12：李寧和安踏利息保障倍數(shù)2比較二、負債管理的分析結(jié)論：李寧公司的發(fā)展進入成熟穩(wěn)定階段，逐步在充分運用財務(wù)杠桿的效用；安踏公司07年剛上市，融得較多的資本資金，在付息還本能力方面不存在問題。6 現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標的歷史比較和二家公司的比較分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營NCF/銷售%%%%%%%%經(jīng)營NCF/總資產(chǎn)%%%%%%%%經(jīng)營NCF/權(quán)益%%%%%%%%經(jīng)營NCF/投入資本%%%%%%%%經(jīng)營NCF/凈利潤 實際經(jīng)營NCF/應(yīng)得經(jīng)營NCF 一、現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析： 從銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力看：李寧公司銷售額每年保持近35%的增長，每年都新開店鋪月1000家，李寧品牌不斷在提升，其銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力也在逐年的增長。而其資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力在上市后反而下降，尤其同比2006年。從利潤的現(xiàn)金含量看：李寧公司在0508期間的利潤中，05年和07年的利潤中現(xiàn)金含量不高，而06年和08年，其利潤中的現(xiàn)金含量足夠。圖13：李寧和安踏現(xiàn)金能力創(chuàng)造指標二、現(xiàn)金創(chuàng)造能力的分析結(jié)論：李寧公司的資產(chǎn)、權(quán)益產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金比安踏公司好；安踏公司的利潤中包含的現(xiàn)金量比李寧公司好。安踏公司剛上市融資，為其迅速發(fā)展應(yīng)得良好時機，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營”模式使利潤率大幅提升，現(xiàn)金量得到很好的補充。安踏在沒有進行大幅度、大力度的品牌宣傳情況下，其營銷成本相對較低，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式”使得其凈利潤率得到很好的體現(xiàn)?？傎Y產(chǎn)已經(jīng)追上老大哥李寧了。李寧的負債占總資產(chǎn)近50%，李寧公司在充分利用財務(wù)杠桿。經(jīng)營凈現(xiàn)金增長較快，投資凈現(xiàn)金增長也較快。8 ROE和自我可持續(xù)增長率g的歷史比較和二家公司的比較分析ROE及其影響因素指標2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏ROE%%%%%%%%EBIT/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/權(quán)益 稅前利潤/EBIT 稅后利潤/稅前利潤 留存收益比例%%%%%%%%自我可持續(xù)增長率%%%%%%%%預計未來的增長率　39％70％45％　97％50％　100％30％30％資金狀態(tài)資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺注：也可以用“投入資本”取代“總資產(chǎn)”一、ROE及其影響因素分析：從EBIT利潤率看：李寧公司在穩(wěn)步的增長；安踏公司上市后，利潤率也得到很大的提升。從財務(wù)杠桿看：李寧公司在逐年充分利用財務(wù)杠桿自我發(fā)展；安踏公司在上市后，基本不用財務(wù)杠桿。從稅賦效應(yīng)看：李寧公司的稅賦在逐年降低，安踏公司的稅賦根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況在波動。李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，體現(xiàn)其公司的成熟運作；安踏公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市之后下降明顯。三、ROE變化的主要原因：李寧公司的REO逐年提升，其公司品牌價值逐年提升，公司增長穩(wěn)定；安踏公司在上市前后有較大變化，原因是上市后其權(quán)益有較大的變化。安踏公司的ROE在上市前后有較大變化，在08年也有大幅度的分紅派息，08年其留存收益比例也大幅下降，因此安踏公司的自我可持續(xù)增長率波動較大。一、風險分析：從經(jīng)營風險看：經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營分險越大。從財務(wù)風險看：兩家公司的基本沒有或者相對很小的負債，財務(wù)風險小。三、經(jīng)營風險指標和財務(wù)風險指標變化的主要原因：安踏在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大,在0508年安踏公司的息稅前利潤的增長率波動下降，主要是安踏在逐年加大其營銷廣告的投入。從銷售的創(chuàng)值能力看：從銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。上市后安踏資產(chǎn)創(chuàng)值能力下降，是由于其資產(chǎn)規(guī)模增長數(shù)倍。資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強。圖19：李寧和安踏EVA比較分析二、創(chuàng)值能力的分析結(jié)論：安踏公司和李寧公司的稅后ROIC 都處于一個比較高的水平，遠高于資本成本，EVA 正值較大，所以兩家公司屬于“價值增長型”的公司。而安踏公司由于2007年剛剛上市，所以上市前后的指標波動比較大，但是上市后其指標表現(xiàn)也比較出色，具備比較強的價值創(chuàng)造能力。一、負債政策分析：安踏公司上市后逐年降低其負債率，公司擁有較多的現(xiàn)金。二、股利政策分析安踏在0508年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投資者和股民，激勵投資者信息，體現(xiàn)公司誠信感恩的核心價值觀。三、營運資本管理政策分析：安踏公司在上市前后其總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)有較大的變化，原因是上市后其銷售額的擴張速度沒有資產(chǎn)的擴張迅速大。四、投資政策分析：李寧公司多年的上市公司，運作投資能力成熟穩(wěn)定，輕資產(chǎn)型的運作模式和借勢的營銷風格，保持公司逐年穩(wěn)步增長，自我可持續(xù)增長逐年提高，品牌價值逐年提升。上市前后自我可持續(xù)增長的變化主要在于總資產(chǎn)的快速膨脹，但銷售增長和利潤的增長均體現(xiàn)快速追趕李寧的態(tài)勢。12 二家公司的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析以及財務(wù)政策建議李寧和安踏公司財務(wù)戰(zhàn)略矩陣一、負債政策建議：李寧公司在08年的總資產(chǎn)負債率達到46%，李寧公司在充分利用杠桿作用，使財務(wù)杠桿發(fā)揮最佳效應(yīng)同時，應(yīng)注意財務(wù)風險的控制。目前債務(wù)比例較低，具有舉債發(fā)展的空間。在未來的股利政策中，建議還應(yīng)繼續(xù)堅持0507年間的穩(wěn)健政策，適當控制股利增長，提高留存收益。三、營運資本管理政策建議：李寧公司的營運資本管理逐年在穩(wěn)步提升，應(yīng)該繼續(xù)加強應(yīng)收賬款和存貨的管理和供應(yīng)鏈的整合管理，繼續(xù)提高營運資本管理效率，應(yīng)對市場的激烈競爭。四、投資政策建議：李寧公司一直維持較好的可持續(xù)增長率，尤其在國內(nèi)市場。四、投資政策建議：安踏公司已獲取20091012奧委會合作伙伴，對品牌形象的提升非常大，所以應(yīng)該考慮配套的品牌推廣提升策略，提升產(chǎn)品的附加值。13 結(jié)論及建議通過對李寧公司和安踏公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營風險與財務(wù)風險控制、EVA 創(chuàng)值能力進行了分析和對比，我們得出如下結(jié)論：1. 李寧公司和安踏公司在盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營風險與財務(wù)風險控制、EVA 創(chuàng)值能力等各方面財務(wù)方面都表現(xiàn)非常出色，屬于“價值增長型”的公司。李寧公司的“輕資產(chǎn)運營”模式和安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式在各自的財務(wù)指標數(shù)據(jù)上有了體現(xiàn)。安踏公司在上市前由于“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式的影響，固定資產(chǎn)投入占比較高，利潤率較低。3. 李寧公司在008年在品牌推廣方面投入了大量的資金，所以也影響到其008年盈利能力方面的表現(xiàn)。5. 安踏公司上市后現(xiàn)金充足，“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式使得安踏公司具備較強的競爭力和風險控制，能夠控制產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)。14 參考文獻［１］ 吳世農(nóng) 吳育輝 編著，CEO財務(wù)分析與決策，北京大學出版社，2008［２］ 吳世農(nóng) 《財務(wù)分析與投資決策》，廈門大學管理學院MBA教育中心，2009［３］ ，二零零九年年中報，2009［４］ ，二零零八年年報，2009［５］ ，二零零七年年報，2008［６］ ，二零零六年年報，2007［７］ ，二零零五年年報，2006［８］ ，2009年年中報，2009［９］ ，2008年年報，2009［１０］ ，2007年年報，2008［１１］ ，2007年招股章程，2007［１２］ 陳士信，《安踏，永不止步》，2009