【正文】 A公司 % 6個(gè)月期 LIBOR+% B公司 % 6個(gè)月期 LIBOR+% 此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。假定某一支付日的 LIBOR為 %，則 A應(yīng)付給 [即 1000萬 ??（ %－ %） ]。 ? 圖 利率互換流程圖 ? LIBOR的浮動利率 10%的固定利 %的固定利率 LIBOR+1%浮動 利率 A公司 B公司 2022/3/13 113 二、貨幣互換 ? 貨幣互換 （ Currency Swaps） 是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換 。 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。市場向它們提供的固定利率如表 。 2022/3/13 115 貨幣互換的流程圖 ? %英鎊借款利息 8%美元借 8%美元借款利息 12%英鎊借款 款利息 利息 圖 貨幣互換流程圖 A公司 B公司 2022/3/13 116 三、其它互換 ? 交叉貨幣利率互換（ Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。 ? 基點(diǎn)互換（ Basis Swaps）。 ? 零息互換（ Zero—Coupon Swaps）。這是因?yàn)?LIBOR反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。 2022/3/13 119 （二）運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià) ? 考慮一個(gè) 2022年 9月 1日生效的三年期的利率互換，名義本金是 1億美元。 ? LIBOR ? 5% A公司 B公司 2022/3/13 120 表 利率互換中 B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元） 日期 LIBOR(5%) 收到的浮動利息 支付的固定利息 凈現(xiàn)金流 + － － + － － + － ＋ + － ＋ + － ＋ + － ＋ 2022/3/13 121 利率互換的分解 ? 上述利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合 。 ? A公司按 5%的年利率借給 B公司 1億美元。 2022/3/13 122 利率互換的定價(jià)（ 1） ? 定義 :互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值 。 ? 那么 ， 對 B公司而言 ， 這個(gè)互換的價(jià)值就是： （ ） fixBflBf i xfl BBV ??互換2022/3/13 123 利率互換的定價(jià)（ 2） ? 為了說明公式 （ ） 的運(yùn)用 ， 定義 ：距第次現(xiàn)金流交換的時(shí)間 （ ） 。 ：到期日為的 LIBOR零息票利率 ：支付日支付的固定利息額 。根據(jù)浮動利率債券的性質(zhì)，在緊接浮動利率債券支付利息的那一刻，浮動利率債券的價(jià)值為其本金 L。在我們的定義中，距下一次利息支付日還有的時(shí)間 ，那么今天浮動利率債券的價(jià)值應(yīng)該為： ? 根據(jù)公式 （ ） ， 我們就可以得到互換的價(jià)值 ?k??? kLB fl1t11)( trfl ekLB ????2022/3/13 125 例 ? 假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付 6個(gè)月期的 LIBOR，同時(shí)收取 8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為 1億美元。 3個(gè)月、 9個(gè)月和 15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為 10％、 ％和11％。 ? 在這個(gè)例子中 萬， 萬，因此 400$?k 1 5 0$??k$10444 *** ???? ??? eeeB f i x$)( * ??? ?eB fl2022/3/13 126 利率互換的定價(jià)（ 4） ? 因此 ， 利率互換的價(jià)值為： － ＝－ $427萬 利率互換中固定利率一般選擇使互換初始價(jià)值為 0的那個(gè)利率 ， 在利率互換的有效期內(nèi) ， 它的價(jià)值有可能是負(fù)的 ， 也有可能是正的 。 2022/3/13 127 （二）運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià) ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA）是這樣一筆合約，合約里事先確定將來某一時(shí)間一筆借款的利率。 ? 只要知道利率的期限結(jié)構(gòu) ， 我們就可以計(jì)算出FRA對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率和 FRA的價(jià)值 ， 具體步驟如下： ? 。 ? 。 3個(gè)月后要交換的現(xiàn)金流是已知的 ， 金融機(jī)構(gòu)是用 ％ 的年利率換入 8％ 年利率 。 根據(jù)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式 3個(gè)月到 9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為 ? 萬1 0 7$)1 0 (1 0 ????? ??e ????2022/3/13 129 ? ％的連續(xù)復(fù)利對應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為 ? 所以 ， 9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為： ? 同樣 ， 為了計(jì)算 15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值 ， 我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開始 9個(gè)月到 15個(gè)月的遠(yuǎn)期利率 。 )1(2 21 1 7 ??? e萬1 7 9$)1 2 1 0 (1 0 ????? ??e2022/3/13 131 二、貨幣互換的定價(jià) ? （一）運(yùn)用債券組合給貨幣互換定價(jià) ? 在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下 ， 貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合 ， 不過不是浮動利率債券和固定利率債券的組合 ，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合 。 2022/3/13 132 ? 如圖 ， 合約規(guī)定 A公司每年向 B公司支付 11％ 的英鎊利息并向 B公司收取 8％ 的美元利息 。 A公司的現(xiàn)金流如表 所示 。 11%的英鎊利息 8%的美元利息 圖 A公司和 B公司的貨幣互換流程圖 A公司 B公司 2022/3/13 133 表 貨幣互換中 A公司的現(xiàn)金流量表（百萬） 日期 美元現(xiàn)金流 英鎊現(xiàn)金流 － ＋ + － + － + － + － + － 2022/3/13 134 ? 如果我們定義 為貨幣互換的價(jià)值，那么對收入本幣、付出外幣的那一方： ? 其中 是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價(jià)值； 是從互換中分解出來的本幣債券的價(jià)值； 是即期匯率 （ 直接標(biāo)價(jià)法 ） 。 兩種貨幣的本金分別為 1000萬美元和 120220萬日元 。 2022/3/13 136 ? 如果以美元為本幣 ， 那么 ? 貨幣互換的價(jià)值為 ： ? 如果該金融機(jī)構(gòu)是支付日元收入美元 ，則貨幣互換對它的價(jià)值為－ 元 。因此只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。 因?yàn)槊涝腿赵哪昀顬?5％ ， 根據(jù) ? ， 一年期 、 兩年期和三年期的遠(yuǎn)期匯率分別為 ))(( tTrr fSeF ??? ??e01 00 90 ??e01 05 90 ??e2022/3/13 139 ? 與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為： ? 與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為 ? 所以這筆互換的的價(jià)值為 ， ? 和運(yùn)用債券組合定價(jià)的結(jié)果一致 。 通過利率互換 ， 浮動利率資產(chǎn) （ 負(fù)債 ） 可以和固定利率資產(chǎn) （ 負(fù)債 ）相互轉(zhuǎn)換 。 2022/3/13 141 一、運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性 ? 例如圖 B公司可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆浮動利率借款轉(zhuǎn)換成固定利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后， B公司面臨 3個(gè)利息現(xiàn)金流： ? 1. 支付 LIBOR+%給貸款人 。 ? 3. 根據(jù)互換支付 5％ 。 因此運(yùn)用互換 B公司可以將一筆利率為 LIBOR+%的浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成利率為 ％ 的固定利率負(fù)債 。 假設(shè) A公司借人了一筆三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名義本金相同 ） ， 利率為 ％ 的固定利率借款 。 ? 根據(jù)互換支付 LIBOR。 2022/3/13 143 ? 這樣 A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付LIBOR+％ 的浮動利率 。 整個(gè)轉(zhuǎn)換過程如圖 示 。 假設(shè) B公司擁有一份三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名義本金相同 ） ， 利率 %的固定利率資產(chǎn) 。 ? 2. 根據(jù)互換收入 LIBOR。 2022/3/13 145 ? 這樣 B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入 LIBOR－％ 的浮動利率 。 ? 對 A公司而言 ， 它可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動利率資產(chǎn) 。 在簽訂了這筆互換合約以后 ，A公司面臨 3個(gè)利息現(xiàn)金流： ? LIBOR－ ％ 的收益 。 ? 5％。 因此運(yùn)用互換 A公司可以將一筆利率為 LIBOR－ ％ 的浮動利率投資轉(zhuǎn)換成利率為 ％ 的固定利率投資 。 ? LIBOR LIBOR－ % 5% % 圖 A公司與 B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性 A公司 B公司 2022/3/13 147 三、運(yùn)用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣屬性 ? 貨幣互換可以用來轉(zhuǎn)換負(fù)債的貨幣屬性 。 ? 貨幣互換也可以用來轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性 。 第五章 期權(quán)市場及其交易策略 2022/3/13 149 第一節(jié) 期權(quán)市場概述 ? 一、期權(quán)市場概述 ? （一）金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡稱協(xié)議價(jià)格 Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。 ? 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 2022/3/13 151 期權(quán)雙方的權(quán)利和義務(wù) ? 對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 由于有效期不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種。 2022/3/13 153 （三） 股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（ 1） ? 認(rèn)股權(quán)證（ Warrants）是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 ? 2） 兩者都是可轉(zhuǎn)讓的 。 ? 2）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購買才可獲得。 2022/3/13 155 （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） ? 。 ? 。 ? 。 而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的 （ 看漲期權(quán) ） ， 也可能是有限的 （ 看跌期權(quán) ） ， 盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的 （ 以期權(quán)費(fèi)為限 ） ；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的 （ 以期權(quán)費(fèi)為限 ） ， 盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的 （ 看漲期權(quán) ） ， 也