【正文】 ? 可轉(zhuǎn)換債券的概念 : 是一種無擔保、無追索權(quán)、低信用級別、兼有債券性和股權(quán)性的中長期混合型融資工具。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價，換取將來股價上升，按約定轉(zhuǎn)股價格換成股票，獲取資本收益的機會。為解決資金需求， 1992年 10月，經(jīng)股東大會討論，審議通過，并經(jīng)有關(guān)部門同意，公司向社會公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。是我國第一張 A股上市公司的轉(zhuǎn)券。發(fā)行規(guī)模： 5億元人民幣 2。票面利率：附息，年利率 3% 4。轉(zhuǎn)股時間： 1993年 6月 1日至 1995年 12月 31日（發(fā)行半年后至期 末） 6。 7。贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按 5150元的價 格贖回 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 24 ? 結(jié)果 上市交易情況： 轉(zhuǎn)券于 1993年 2月 10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值 1元。P100種工業(yè) 債務 /總資產(chǎn) % 21 21 20 19 20 20 利息倍數(shù) 航天 /國防 債務 /總資產(chǎn) % 14 14 12 14 13 14 利息倍數(shù) 廣播媒體 債務 /總資產(chǎn) % 53 53 57 47 45 43 利息倍數(shù) 計算機系統(tǒng) 債務 /總資產(chǎn) % 10 11 9 10 11 7 利息倍數(shù) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 39 滬市上市公司近年之產(chǎn)負債率變動情況 (2022上市公司分析 ) 1997 1998 1999 工業(yè)類 44,05 商業(yè)類 房地產(chǎn)類 公用事業(yè)類 綜合類 平均值 單位 :% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 40 1999年度滬市上海上市公司資產(chǎn)負債率與主要經(jīng)營效率指標對照表 資產(chǎn)負債率 凈利潤率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 小于 30% 30%40% 40%50% 50%60% 60%70% 大于 70% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 41 籌資財務 資本結(jié)構(gòu)理論 三 . 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 凈收入理論 凈收入理論認為 ,負債可以降低企業(yè)的資本成本 ,負債程度越高 ,企業(yè)的價值越大 .這是因為債務利息和權(quán)益資本的成本都不受財務杠桿的影響 ,無論負債程度多高 ,企業(yè)的債務資本成本和權(quán)益資本成本都不會變化 ,因此 ,只要債務成本低于權(quán)益成本 ,那么負債越多 ,企業(yè)的加權(quán)資本成本就越低 ,企業(yè)的價值就越大 . ? 凈營運收入理論 : 凈營運收入理論認為 ,不論財務杠桿如何變化 ,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的 ,因而企業(yè)的總價值也是不變的 .這是因為企業(yè)利用財務杠桿時 ,即使債務成本本身不變 ,但是由于加大了權(quán)益的風險 ,也會使權(quán)益成本上升 ,于是加權(quán)平均資本成本不會因為負債比率的提高而降低 ,而是維持不變 .企業(yè)的總價值也總固定不變 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 42 籌資財務 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種結(jié)余凈收入理論和經(jīng)營運收入理論之間的理論 .傳統(tǒng)理論認為 ,企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權(quán)益成本的上升 ,但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本綠地的債務所獲得的好處 ,因此會使加權(quán)平均資本成本下降 ,企業(yè)總價值上升 .但是 ,超過一定程度的利用財務杠桿 ,權(quán)益成本的上升就不能再為債務的低成本所抵消 ,加權(quán)平均資本成本便會上升 .以后 ,債務成本也會上升 ,它和權(quán)益成本的上升共同作用 ,使加權(quán)平均資本成本上升更快 .加權(quán)批滾資本成本重下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點 ,使加權(quán)平均資本成本的最低點 .這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) ? MM理論 : 兩位諾貝爾獎獲得者 Modigliani和 Miller在凈營運收入理論的基礎上提出了 MM理論 ,他認為企業(yè)所有者的總風險不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化 ,無論企業(yè)的融資組合怎樣 ,企業(yè)的總價值必然相同 .也就是說 ,公司的總投資價值取決于它的基本獲利能力和風險 ,對于資本結(jié)構(gòu)的變化 ,企業(yè)的價值會保持不變 .