【正文】 票面利率：附息，年利率 3% 4。 ? 商業(yè)匯票和銀行匯票 ? 商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 ? 貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。 利 弊 ； 、利率、定金比例參考 OECD標(biāo)準(zhǔn)； 不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵押擔(dān)保； 。 ? 特征： 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券 是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 22 寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行 ? 概況：中國(guó)寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。當(dāng)天開(kāi)盤價(jià) , 并迅速抬高到 . 寶安 A股在 2月 8日曾升至 . 隨后 ,由于宏觀緊縮 ,股市的高速擴(kuò)容 ,大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行等因素使股市一路低迷 , 寶安 A股股價(jià)也一路下跌 ,到 1995年 12月29日 ,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天 ,寶安 A股的收盤價(jià)跌至 .與此相對(duì)應(yīng) ,轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià) , 最后于到期日以 . 轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整 : 1993年 4月 9日 ,寶安公司對(duì) 1992年實(shí)施 10送 3 的分紅 , 調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為 轉(zhuǎn)換情況 : 截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌 , 轉(zhuǎn)換為股票的金額為 .按每股 的轉(zhuǎn)換價(jià)格 ,共轉(zhuǎn)股 70余萬(wàn)股 ,占發(fā)行額的 %. 轉(zhuǎn)換是不成功的 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 25 ? 不成功的原因 : 發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳 ,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng) 發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高 (寶安 A股均價(jià) 28元 ),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高 (轉(zhuǎn)股價(jià) 25元 ,折價(jià)率 %.) 轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理 只允許對(duì)轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整 ,實(shí)際上 ,1993年度實(shí)施 10 送 7派 ,1994年度 10送 1元 ,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整 .對(duì)投資 者保護(hù)不夠 . 轉(zhuǎn)券期限太短 轉(zhuǎn)券期限的長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配 .擔(dān)寶安 的資金投向主要是超過(guò) 3年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目 , 造成尚未有回報(bào)的情況下 巨額本金償還的壓力 . 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 26 虹橋機(jī)場(chǎng) ? 概況 : 截至 1999年 12月 1日 ,虹橋機(jī)場(chǎng)公司總資產(chǎn) ,股東權(quán)益 ,總股本 (股 ), 流通股 .凈利潤(rùn) ,每股收益 ,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 ,凈資產(chǎn)收益率 %,資餐負(fù)債率 % ? 巨大的資金需求 市政府要求虹橋機(jī)場(chǎng)收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓 ,需要資金約 40億人民幣 . ? 兩種選擇 : 增發(fā)新股 發(fā)行債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 27 ? 增發(fā)新股的優(yōu)劣 資金成本低 攤薄每股盈利 國(guó)有股無(wú)錢配股 負(fù)債率進(jìn)一步減低 ? 發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣 資本結(jié)構(gòu)合理化 不攤薄每股盈利 國(guó)有股比例不變 資金成本高 ? 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣 資金成本比普通債券低 轉(zhuǎn)股后 ,國(guó)有股比例降低 資本結(jié)構(gòu)合理 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 28 ? 發(fā)行條款設(shè)計(jì) : 理由 :債券累計(jì)余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的 40%. :5年 理由 :最短 3年 ,最長(zhǎng) 5年 ,預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生 效益在 3年以上 . :% 理由 :不超過(guò)銀行同期利率 (5年期 %) :10元 理由 :以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前 1個(gè)月的平均價(jià)格為基礎(chǔ) ,上 浮一定幅度 .基礎(chǔ)為 ,上浮 %.轉(zhuǎn)債發(fā)行 時(shí)股價(jià) (1) 送股或轉(zhuǎn)增股本 : P=P0 / (1+ K) (2) 增發(fā)新股或配股 : P=(P0 + AK) / (1+ K) (3) 派發(fā)現(xiàn)金紅利 : 不調(diào)整 (向下修正條款 ):當(dāng)任一個(gè)月的收盤價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng) 時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的 80%,董事會(huì)可決定 .. : 到期贖回 :到期還本付息 提前贖回 :2022年 8月 25日后 ,任何連續(xù)40個(gè)交易日中 ,有至少 30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的 130%. : 2022年 8月 25日向公司回售 ,價(jià)格為面值的 %. 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 29 ? 實(shí)施 2022年 2月 25日中國(guó)證監(jiān)委會(huì)批準(zhǔn) ,發(fā)行 .該日向社會(huì)公眾股股東配售 ,3月 2日上網(wǎng)發(fā)行 ,3月 16日起掛牌交易 . ? 經(jīng)驗(yàn) : 股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股 ,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 30 籌資財(cái)務(wù) 資金的成本 第二節(jié) . 資金的成本 一 . 負(fù)債的成本 靜態(tài) : Kd = [ I ? (1 T ) ] / (1 f ) Kd : 負(fù)債的稅后成本 I : 利率 T: 所得稅率 f: 費(fèi)率 (1 T ) 是調(diào)整為稅后成本 ,為了和股本成本比較 動(dòng)態(tài) : 債券的稅前成本 Kb : B0 = 債券的稅后成本 Kbt: Kbt = Kb(1 T) 有發(fā)行成本的情況下 : B0 f = ?? ???nt nbtb KMKI1 )1()1(?? ???nt nbtb KMKI1 )1()1(魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 31 二 . 權(quán)益的成本 可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變 ,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率 . Ks = [ D / P ( 1 f ) ] + g Ks: 權(quán)益資本的成本率 f : 發(fā)行費(fèi)率 D