“如來”與“金剛”——20xx年價(jià)格改革背景下的能源與石-閱讀頁
2024-10-19 18:49本頁面
【正文】 減少（ 2020E） （萬元） EPS減少（ 2020E）（元） 000933 神火股份 400 500 50000 12020 8040 000937 金牛能源 800 820 78538 19680 13185 000983 西山煤電 1500 1600 121200 38400 25728 600121 鄭州煤電 450 450 62914 10800 7236 600123 蘭花科創(chuàng) 450 500 37125 12020 8040 600188 兗州煤業(yè) 3700 3900 491840 93600 62712 600348 國(guó)陽新能 1500 1800 48100 25200 16884 600395 盤江股份 680 680 37130 16320 10934 600508 上海能源 720 740 72272 17760 11899 600971 恒源煤電 360 360 18840 8640 5788 600997 開灤股份 700 730 56120 17520 11738 601001 大同煤業(yè) 1300 2200 83685 52800 35376 601699 潞安環(huán)能 1860 2160 63919 30240 20260 注： 國(guó)陽新能 和路安環(huán)能已經(jīng)分別提取了 35元 /噸和 30元 /噸的煤炭安全生產(chǎn)費(fèi)用，因此，我們給其成本增加為 14元 /噸。成本越是均勻分?jǐn)?，或者分?jǐn)倳r(shí)間越長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)上市公司的比較優(yōu)勢(shì)就越是明顯 ? 上市公司之間的差別比較大，國(guó)內(nèi)某些重點(diǎn)公司，比如 蘭花科創(chuàng)、西山煤電、國(guó)陽新能 等，盡管成本也有大幅度增加，業(yè)績(jī)受到影響，但相比較的投資價(jià)值依然比較明顯 ? 我們看好國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，尤其看好那些資源優(yōu)勢(shì)明顯、安全投入充足、有持續(xù)增長(zhǎng)能力的重點(diǎn)煤炭上市公司，應(yīng)該給予它們一個(gè)超過行業(yè)的估值溢價(jià) 36 3. 電力：政策向清潔能源傾斜 37 投資要點(diǎn) ? 電力行業(yè)：“緊平衡”格局將持續(xù) ? 政策指引下的投資機(jī)會(huì) 38 電力行業(yè)：“緊平衡”格局將持續(xù) 39 2020－ 2020年電力需求繼續(xù)維持年均 12％增長(zhǎng) 用電設(shè)備容量的增長(zhǎng) 資料來源：海通證券研究所 ? 我國(guó)用電設(shè)備容量預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)步增長(zhǎng) 0 5 10 15 20 25 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020E 2020E 0 5 10 15 20 25 30 35 40 用電設(shè)備容量 (億千瓦 ,左軸 ) 用電設(shè)備容量增長(zhǎng)率 (%， 右軸 ) 40 預(yù)期電力供應(yīng)繼續(xù)“超常規(guī)”增長(zhǎng) 資料來源：中經(jīng)網(wǎng)，海通證券研究所 01000202030004000500060007000800090001983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 2020E 40 % 20 %0%20%40%60%80%100%120%新增發(fā)電裝機(jī)容量( 萬千瓦, 左軸) 新增裝機(jī)容量增速( 右軸)010002020300040005000600070001996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020資料來源：中國(guó)電力，海通證券研究所 新增發(fā)電裝機(jī)容量及增速 電力、煤氣和水行業(yè)固定資產(chǎn)投資額 ? 我國(guó)每年新增發(fā)電裝機(jī)容量將持續(xù) “ 超常規(guī) ” 增長(zhǎng) 41 全國(guó)各電網(wǎng)用電形勢(shì) 全國(guó)電網(wǎng)用電形勢(shì)分析 資料來源：海通證券研究所 寧夏甘肅陜西青海江蘇上海浙江福建安徽龍江 ,內(nèi)蒙呼盟吉林 ,內(nèi)蒙通遼遼寧 ,內(nèi)蒙赤峰京津唐河北南部電網(wǎng) 山東山西蒙西西藏廣東海南廣西貴州云南? 上海、浙江、重慶和遼寧等地未來幾年的用電形勢(shì)將繼續(xù)緊張 42 供求緊平衡格局下的投資機(jī)會(huì) ? 電力行業(yè)政策指向的投資機(jī)會(huì) : ? 以全網(wǎng)供電能耗最低或運(yùn)行成本最低為目標(biāo)，犧牲高能耗 ? 機(jī)組的局部利益換取全網(wǎng)利益最大 ? 水電、核電優(yōu)先，大火電次之，小火電逐步淘汰 ? 反政策而行之的投資機(jī)會(huì) : ? 廠網(wǎng)一體化 Vs. 廠網(wǎng)分離 43 政策指引下的投資機(jī)會(huì) 44 逆政策趨勢(shì)而動(dòng)的廠網(wǎng)一體化投資機(jī)會(huì) ? 對(duì)消費(fèi)者有利的未必對(duì)投資者有利，投資者更鐘愛壟斷 ? 我們對(duì)電力的投資選擇廠網(wǎng)一體化 ? 廠網(wǎng)一體化的上市公司： ? 桂東電力（ 600310） ? 文山電力（ 600995） ? 涪陵電力（ 600452） ? 郴電國(guó)際（ 600969） 45 水電行業(yè)值得長(zhǎng)期看好 優(yōu)點(diǎn)： ? 成本優(yōu)勢(shì) 水電行業(yè)平均 /KWH 火電行業(yè)平均 /KWH以上 ? 政策優(yōu)勢(shì) 缺點(diǎn)： ? 缺乏穩(wěn)定性 來水量決定機(jī)組利用小時(shí)數(shù) 46 火電行業(yè)僅有重估機(jī)會(huì) 火電行業(yè)上市公司平均 PE和 PB 資料來源：公司年報(bào)，海通證券研究所 股票 代碼 股票 名稱 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股收益 (元 ) 收盤價(jià) (11月 9日 ) (元 ) PB （倍） PE （倍） 000027 深能源 A 000037 深南 電 A 000534 汕電力 A 000767 漳 澤電力 600011 華 能國(guó)際 600021 上 電電力 600098 廣州 控股 600396 金 山股份 600642 申 能股份 600726 華 電能源 600795 國(guó) 電電力 行業(yè)平均 : 47 4. 石油：成品油價(jià)格改革箭在弦上 48 投資要點(diǎn) ? 預(yù)計(jì)未來幾年國(guó)際原油價(jià)格穩(wěn)步回落 ? 油價(jià)下跌使石化、塑料、輪胎等行業(yè)受益 ? 成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革箭在弦上 ? 煉油業(yè)務(wù)盈利將大為改善 49 預(yù)計(jì)未來幾年油價(jià)穩(wěn)步回落 50 ? 國(guó)際原油價(jià)格在近兩年不斷攀升。而石化原料價(jià)格的回落 降低了石化、塑料、橡膠、化纖等下游行業(yè)的生產(chǎn)成本 02004006008001000120014001600Fe b 0 1 J u n 0 2 O ct 0 3 Fe b 0 5 J u n 0 601020304050607080J an 9 1 N o v 9 3 Sep 9 6 J u l 9 9 May 0 2 Mar0 5乙烯價(jià)格（美元 /噸） 石腦油價(jià)格 （美元 /噸） 資料來源： Bloomberg 資料來源： Bloomberg 55 受益行業(yè)之石化 ? 對(duì)于原油外購比重大的中國(guó)石化而言，原油價(jià)格下降將直接降低原油外購成本。中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)今年出現(xiàn)了小幅虧損；而上海石化更是出現(xiàn)了公司整體虧損 61 成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革箭在弦上 成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革的推動(dòng)因素 ? 原油價(jià)格穩(wěn)步回落 ? 國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的開放 ? 對(duì)下游行業(yè)補(bǔ)貼政策的落實(shí) 62 煉油企業(yè)盈利將大為改善 63 煉油業(yè)務(wù)盈利將大為改善 ? 在全球成品油需求持續(xù)強(qiáng)勁的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)石化企業(yè)在成品油價(jià)格市 場(chǎng)化的情況下，其煉油業(yè)務(wù)盈利將大為
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