市場(chǎng)有效性與行為金融理論-閱讀頁
2025-06-04 07:37本頁面
【正文】 日閉市又開市的現(xiàn)象做了研究，排除了閉市效應(yīng)的解釋。另一類與此相似的現(xiàn)象是年末現(xiàn)象。如選擇低市盈率 ﹙ P/E﹚ 的股票 ﹙ Basu,1977﹚ ，選擇股票市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比值低的股票 ﹙ De Bondt ＆Thaler﹚ 往往可以獲得比預(yù)期收益率高很多的收益。 ? 一些學(xué)者認(rèn)為，上述情況的出現(xiàn)是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)最近發(fā)生的事情總是容易做出過度反應(yīng)，說明了市場(chǎng)效率假說的失敗，市場(chǎng)在一定程度上是無效率或低效率的。即不論證券價(jià)格過去是如何變化的，都不會(huì)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。投資者可能在一次投資中獲取暴利，也可能在另一次投資中蒙受巨大損失，平均來講，也只能得到平均利潤(rùn)。因此，企業(yè)無法通過拆股、改換會(huì)計(jì)方式、調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表欺騙投資者，影響股票價(jià)格。如果證券價(jià)格不能充分反映有關(guān)的信息，投資者可以通過對(duì)這些信息的分析找出價(jià)格變化的規(guī)律和投資機(jī)會(huì)加以利用。即只有新的信息才能帶來價(jià)格的新變化，掌握并利用人所不知的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易是在證券交易中始終如一地獲取巨額利潤(rùn)的惟一保證。他們?cè)谌诵械郎习l(fā)現(xiàn)一張 20美元的鈔票，其中一位要去拾起它，另一位卻說 “ 別費(fèi)勁了，如果它是真的早就有人把它撿走了 ” 。對(duì)有效市場(chǎng)過分教條使投資者麻痹，并會(huì)使人認(rèn)為似乎研究努力是不必要的，這種極端的觀點(diǎn)可能是不當(dāng)?shù)?，在?jīng)驗(yàn)證據(jù)中，有足夠的異常可解釋為什么要對(duì)明顯地持續(xù)定價(jià)過低的情況進(jìn)行尋找。 市場(chǎng)有效嗎？ ? 然而，大量的證據(jù)顯示，任何想象的優(yōu)異的投資策略都是值得懷疑的。 ? 我們的結(jié)論是，市場(chǎng)是十分有效的，但是，特別的勤勞、智慧或創(chuàng)造性實(shí)際上都可以期待得到應(yīng)有的回報(bào)。 行為金融理論關(guān)于投資者決策的特點(diǎn) ? 行為金融理論是從人們?cè)跊Q策過程中的實(shí)際心理活動(dòng)研究入手討論投資者的投資決策行為，其投資決策模型是建立在對(duì)人們投資決策時(shí)的心理因素的假設(shè)之上的，行為金融發(fā)現(xiàn)投資者決策時(shí)常常表現(xiàn)一些心理特點(diǎn)： ? 過分自信 :心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們較多地表現(xiàn)出過分自信；過分相信自己的能力； ? 非貝葉斯法則 ：人們決策過程不是按貝葉斯法則不斷修正自己的行為，而是最近發(fā)生的事件給予更多的權(quán)重，過分看重近期事件的影響； 行為金融理論關(guān)于投資者決策的特點(diǎn) ? 回避損失和心理會(huì)計(jì) ：對(duì)于收益和損失，投資者更注重?fù)p失帶來的不利影響；有的研究表明人們對(duì)損失賦予權(quán)重是收益的兩倍； ? 減少后悔，推卸責(zé)任 ：如果某種投資方式可以減少投資者的后悔心情，則這種投資方式將優(yōu)于其他投資方式，如委托他人代為投資，隨大流，仿效多數(shù)等行為。 行為金融對(duì)某些市場(chǎng)無效率現(xiàn)象的解釋 ? 對(duì)證券交易行為與主動(dòng)投資管理的解釋。事實(shí)上，正是不同投資者對(duì)同樣的信息給予不同的解釋，并且各自相信自己的判斷是正確的，才形成了大量的證券交易和主動(dòng)性投資管理。行為金融理論認(rèn)為，這種現(xiàn)象是由于預(yù)測(cè)時(shí)的心理偏差造成的。 行為金融對(duì)某些市場(chǎng)無效率現(xiàn)象的解釋 ? 公司股票報(bào)酬之謎?；乇軗p失的心理導(dǎo)致一單位投資損失帶來的效用減少是同樣一單位收益帶來效用增加的兩倍 :心理會(huì)計(jì)導(dǎo)致投資者心目中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于其評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)狀況的頻繁程度。 效率市場(chǎng)與行為金融理論的爭(zhēng)論 ? 解釋的普適性問題； ? 實(shí)證研究的支持問題； ? 異常收益問題
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