【正文】 而是由于 2020 年股市崩盤以后市場(chǎng)對(duì)新的首次公開(kāi)募股（ IPO）的需求急劇減弱。 中國(guó)股市法制建設(shè) 與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)比較，中國(guó)資本市場(chǎng)尚處于起步階段。只有嚴(yán)格的執(zhí)法才能確保市場(chǎng)運(yùn)行的安全和效率，并使投資者從中獲得預(yù)期的收益，市場(chǎng)信心的維系必須建立在更為有力的監(jiān)管基礎(chǔ)上。 私人股本集團(tuán)擬籌集人民幣 跨國(guó)私人股本基金在中國(guó)爭(zhēng)奪交易上面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，它們正在考慮一種新策略 —— 募集人民幣資金，或許是通過(guò)與本土資金來(lái)源合作的形式。 目前，中國(guó)尚不具備允許設(shè)立可行的在岸交易結(jié)構(gòu)的法律框架，因此所有跨國(guó)基 金、甚至多數(shù)由中國(guó)人擁有并運(yùn)營(yíng)的基金，都是通過(guò)利用離岸投資工具和外幣設(shè)立的。 全球信貸危機(jī)增加了發(fā)達(dá)市場(chǎng)私人股本交易的資金成本，并重新激發(fā)了跨國(guó)基金對(duì)中國(guó)的興趣?！? 盡管此前競(jìng)爭(zhēng)主要在跨國(guó)基金之間展開(kāi)，但它們很快將必須面對(duì)大量的本土基金，這些基金正從越來(lái)越富裕的本土投資者手中籌集資金。“它們?cè)谏探绾驼杏懈玫娜嗣}??更為明智的做法是與它們聯(lián)手，而非展開(kāi)面對(duì)面的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在為該書(shū)所作序言中指出，隨著我國(guó)公司治理改革進(jìn)程的不斷深入，公司治理的內(nèi)涵也將不斷地得到擴(kuò)展和延伸，保護(hù)利益相關(guān)者和履行社會(huì)責(zé)任將成為進(jìn)一步完善上市公司治理機(jī)制的一項(xiàng)重要內(nèi)容。希望《中國(guó)公司治理報(bào)告（ 2020）：利益相關(guān)者與公司社會(huì)責(zé)任》的出版，能為此做出貢獻(xiàn)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展后，公司社會(huì)責(zé)任思想逐步影響到了全球主要經(jīng)濟(jì)體，得到了政府、政府間組織和各種非政府組織的廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，社會(huì)責(zé)任投資理念在投資界也蓬勃興起，機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越關(guān)注上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任，從而給上市公司帶來(lái)了外部的市場(chǎng)壓力，促使公司管理層在日常經(jīng)營(yíng)中做出體現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任 的決策。在這一背景下，公司社會(huì)責(zé)任正在日漸興起，相關(guān)的法律制度正在日益完善。此外，新修訂的《破產(chǎn)法》、《環(huán)境保護(hù)法》、《勞動(dòng)合同法》等法律也在強(qiáng)調(diào)公司社會(huì)責(zé)任方面進(jìn)行了一系列 的制度創(chuàng)新。該書(shū)以全球化的視角深入分析了中國(guó)上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面的現(xiàn)狀及問(wèn)題，以充分的調(diào)查深刻剖析了影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上提出了進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的有針對(duì)性和很強(qiáng)可操作性的改革建議。 第一，盡管中國(guó)的相關(guān)政府部門、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律監(jiān)管組織采取了種種措施保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但由于宏觀層面上的相關(guān)法律體系有待進(jìn)一步完善，而微觀層面上的上市公司治理結(jié)構(gòu)仍不健全，因此上市公司損害中小投資者權(quán)益的行為仍時(shí)有發(fā)生。 第二，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中較少考慮員工的切身權(quán)益，員 工在企業(yè)發(fā)展和運(yùn)作中的參與、監(jiān)督和分享未得到有效保障。 第三，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制、舊有法律制度和公司治理機(jī)制缺陷的影響，債權(quán)人利益保護(hù)在我國(guó)受到了極大的弱化。尤其是在地方政府保護(hù)下，破產(chǎn)欺詐難以得到糾正和追究，嚴(yán)重限制了銀行對(duì)無(wú)償債能力的債務(wù)人的影響。 金融視野 P13 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 第五，總體上，國(guó)內(nèi)多數(shù)上市公司的公益責(zé)任尚不強(qiáng)，尤其是在慈善捐款方面，部分上市公司表現(xiàn)冷淡。 上述情況是與以下兩個(gè)因素直接相關(guān)的。在政府 主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式下，地方政府以追求 GDP 的高增長(zhǎng)為首要目標(biāo)，提升企業(yè)環(huán)境治理、關(guān)注員工合法權(quán)益等公司社會(huì)責(zé)任行為往往與地方政府 GDP 增長(zhǎng)最大化的目標(biāo)相左。 第二，市場(chǎng)對(duì)公司的社會(huì)責(zé)任還沒(méi)有形成有力的約束。從資本市場(chǎng)來(lái)看，目 前上市公司是否應(yīng)當(dāng)履行其企業(yè)環(huán)境責(zé)任還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有引起投資者和分析師足夠的關(guān)注，市場(chǎng)奉行的價(jià)值投資僅僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)（或經(jīng)濟(jì)）表現(xiàn)，并沒(méi)有將企業(yè)的社會(huì)、環(huán)境和倫理表現(xiàn)作為投資決策的依據(jù)之一。 第一，構(gòu)建更為完善的法律體系和社會(huì)文化，積極引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)接受公司責(zé)任。 第二，加強(qiáng)公司社會(huì)責(zé)任的全面考核?？煽紤]修改《上市公司章程指引》、《上市公司治理準(zhǔn)則》和《上市規(guī)則》，強(qiáng)制要求上市公司披露企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的信息，包括重大環(huán)境及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。在目前倡導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者要進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)，更應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任，有限度地拒絕或回避投資那些缺乏社會(huì)責(zé)任的上市公司。 第五，推進(jìn)相關(guān)的法律制度建設(shè)，通過(guò)完善有關(guān)立法并嚴(yán)格執(zhí)法實(shí)現(xiàn)對(duì)債權(quán)人正當(dāng)權(quán)益的保障。 第六，通過(guò)融資、信貸、稅收等綜合政策手段以及嚴(yán)厲的法律規(guī)章和執(zhí)法，提高公司環(huán)境治理水平。 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是公司治理的重要內(nèi)涵，需要全社會(huì)的積極參與和推動(dòng)。 滬深兩市指數(shù)開(kāi)始發(fā)力沖高 19日早盤，兩市指數(shù)開(kāi)盤后向下調(diào)整，隨即開(kāi)始發(fā)起上攻。截至 10 點(diǎn) 03 分，滬綜指微跌 %，深成指上漲 %。金融服務(wù)和房地產(chǎn)處于下跌前列。 美國(guó)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席拉澤爾表示，美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但是進(jìn)入 2020年第一或第二 季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速，但受目前信貸危機(jī)和能源價(jià)格沖影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍容易受到?jīng)_擊。周五公布的數(shù)據(jù)顯示，受汽車、卡車產(chǎn)出和天然氣產(chǎn)量下降拖累，美國(guó) 10 月工業(yè)產(chǎn)出月率大幅下滑，而美國(guó)上周 ECRI 領(lǐng)先指標(biāo)年增長(zhǎng)率創(chuàng) 60周低點(diǎn)，但美國(guó) 9 月長(zhǎng)期資本凈流入 58 億美元，扭轉(zhuǎn) 8 月的巨額流出的局面。根據(jù) CFTC 周五公布的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)類帳戶在截至 11 月 13日當(dāng)周減持了歐元凈多頭頭寸，并再次持有日元凈多頭頭寸。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)，加拿大維持利率不變，后果將是加元持續(xù)上揚(yáng)，并保持高估的不利狀態(tài)。 OPEC的峰會(huì)聯(lián)合公告草案顯示，在此次外長(zhǎng)、財(cái)長(zhǎng)、石油部長(zhǎng)的閉門會(huì)議中，并沒(méi)有討論修改原油產(chǎn)出以及弱勢(shì)美元。若下期合約的增倉(cāng)幅度不能接近本期合約的減持，將表明風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的同時(shí)，也反映出買盤動(dòng)力缺失。 13 家保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)人保能源債權(quán)計(jì)劃 保險(xiǎn)資金對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的間接投資開(kāi)始進(jìn)入能源領(lǐng)域。 此次總規(guī)模達(dá) 20 億元的能源債權(quán)計(jì)劃，共有 13 家保險(xiǎn)公司參與投資?！比吮ＹY產(chǎn)管理公司一參與該項(xiàng)目的人士透露，由于資金長(zhǎng)短負(fù)債匹配不同，投資 2 年期的多為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司， 10 年期的則以壽險(xiǎn)公司居多?！痹撊耸空f(shuō)。伊敏煤電聯(lián)營(yíng)一體化工程是國(guó)內(nèi)首個(gè)煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，三期總投資規(guī)模達(dá) 200 億元。獨(dú)立監(jiān)督人（由受益人聘請(qǐng)，對(duì)受托人管理投資計(jì)劃和項(xiàng)目方具體運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督）為中國(guó)電力工程顧問(wèn)集團(tuán)公司?！币粎⑴c投資的保險(xiǎn)公司投 資部負(fù)責(zé)人表示?！芭c同類煤電建設(shè)項(xiàng)目相比，該項(xiàng)目的先天優(yōu)勢(shì)特別突出，電廠旁邊 公里處就是露天煤礦，通過(guò)傳送帶就可以進(jìn)行運(yùn)輸，加上水源也充足，使得它的成本只相當(dāng)于同類項(xiàng)目的 30％ 40％，而廢渣處理也可以在附近進(jìn)行，形成了較好的循環(huán)經(jīng)濟(jì)。 按照債權(quán)計(jì)劃， 2 年期和 10 年期的投資收益率分別為 ％和 ％。 11 月 16 日，銀行間 2 年和 10 年固定利率國(guó)債收益率已分別升至為 ％和 ％。其投資期限為 10 年，定向募集 20 億元。 《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施 項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。 ◆ 行業(yè)策略 主權(quán)財(cái)富基金和國(guó)際牛市 當(dāng)那些滿是標(biāo)記的各種信貸結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)草稿被撕得粉碎、鋪滿一地的時(shí)候（正如你們?cè)S多人現(xiàn)在的情況一樣），似乎不宜在此時(shí)預(yù)言一個(gè)新的泡沫。 總之，等待信貸市場(chǎng)調(diào)整到令一個(gè)自尊的貪婪鬼感興趣的水平，就像在一間寒冷的屋子中等待很濕的油漆風(fēng)干。我認(rèn)為，我們將在未來(lái) 18 個(gè)月中應(yīng)對(duì)這一局面，然后，華爾街和倫敦金融城中的多數(shù)人就不得不去進(jìn)行有機(jī)耕作、當(dāng)調(diào)酒師、或者呆在他們父母空余的屋子中。金融界最后的獎(jiǎng)金支票和投機(jī)信貸界普通合伙人的分成必須在年底發(fā)放出去，然后開(kāi)始真正的資產(chǎn)沖銷。這會(huì)給仍然不盡人意的企業(yè)利潤(rùn)增加些許光澤。 股票牛市所需的最后一個(gè)因素已經(jīng)到位：新資金來(lái)源。 金融視野 P16 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 一個(gè)傳統(tǒng)信號(hào)預(yù)示著長(zhǎng)達(dá) 10余年的牛市即將見(jiàn)頂：資金充裕但缺乏信息的投機(jī)者入場(chǎng)。到目前為止，在西方股票市 場(chǎng)中，這種買入行為已經(jīng)由其它公司或高負(fù)債的私人股本公司完成。 結(jié)構(gòu)信貸市場(chǎng)的過(guò)度發(fā)展很荒謬，其目的是迎合央行行長(zhǎng)以及他們的“寵臣”對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”或“低風(fēng)險(xiǎn)”證券的需要。 美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示， 8月份出售給外國(guó)投資者的美國(guó)證券數(shù)量放緩，標(biāo)志出口國(guó)家經(jīng)常賬戶盈余的部署階段宣告結(jié)束。因此，目前它們正在從央行投資轉(zhuǎn)向主權(quán)財(cái)富基金投資。正如他所說(shuō)：“一個(gè)主權(quán)國(guó)家為什么要用一桶石油來(lái)交換 80 美元的固定收益證券呢？事實(shí)上，它們正準(zhǔn)備在政府投資結(jié)構(gòu)方面效仿新加坡模式，在投資理念方面學(xué)習(xí)美國(guó)大學(xué)的捐贈(zèng)基金。 上述觀點(diǎn)在多大程度上是理性的？讓我們假設(shè)主權(quán)財(cái)富基金在股市漫長(zhǎng)周期就快結(jié)束時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。相對(duì)于“央行行長(zhǎng)”的低風(fēng)險(xiǎn)策略，他會(huì)得到怎樣的結(jié)果呢？我前往芝加哥證券回報(bào)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu) Ibbotson Associates，尋找可以進(jìn)行比較的數(shù)據(jù)資料。P 500)成分股的投資者經(jīng)通脹調(diào)整后的總回報(bào)率為負(fù) %，相比之下，經(jīng)通脹調(diào)整后的國(guó)債回報(bào)率是正 %。 30 年后，接近真正“跨代”投資的分界線，并且有許多住宅 抵押貸款可以進(jìn)行比較。這可是在最差的時(shí)機(jī)買進(jìn)股票的！ 主權(quán)財(cái)富基金持有的股票頭寸，有助于使孩子們未來(lái)能夠進(jìn)入外國(guó)機(jī)構(gòu)工作，這不僅是為了他們自身的進(jìn)步，也是為了將技術(shù)轉(zhuǎn)移到本國(guó)。外貿(mào)貨物及服務(wù)的生產(chǎn)商將受到追捧，甚至比他們最近的受寵程度還要高。 亞洲股市投資策略 富達(dá) (Fidelity)的明星基金經(jīng)理安東尼? 博爾頓 (Anthony Bolton)日前警告稱，新興市場(chǎng)的成功奇跡是他在投資方面最擔(dān)憂的問(wèn)題。 博爾頓的觀點(diǎn)與技術(shù)派人士截然相反。 摩根士丹利 (Man Stanley)編制的衡量基準(zhǔn)摩根士丹利資本國(guó)際 (MSCI)指數(shù)顯示，新興市場(chǎng)正在沖擊歷史高位，該指數(shù)今年迄今為止的漲幅為 50％左右，超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的表現(xiàn)。摩根士丹利資本國(guó)際指 金融視野 P17 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 數(shù)顯示，自 2020 年第三季度開(kāi)始以來(lái)，新興市場(chǎng)股市總體漲幅為 ％，而全球股市和歐洲股市的漲幅僅分別為 ％和 ％。 迅速瀏覽一下面向散戶投資者的投資于亞洲股市的基金列表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有一只在過(guò)去5 年中任何一個(gè)季度的收益為負(fù)值，其中多數(shù)基金今年的業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出穩(wěn)固的兩位數(shù)增長(zhǎng)，過(guò)去 3 年至 5 年的業(yè)績(jī)?cè)龇哌_(dá) 200％至 400％。這兩次回調(diào)都很 快被投資者置之腦后。 未來(lái) 10 年，新興市場(chǎng)的回報(bào)應(yīng)當(dāng)在 10％至 12％左右，而西方市場(chǎng)的回報(bào)在 7％至 ％左右。他表示，這可能是新興市場(chǎng)的“黃金時(shí)代”?！坝捎谟鲩L(zhǎng)繼續(xù)保持令人驚訝的勢(shì)頭，相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，新興市場(chǎng)的定價(jià)仍具吸引力，以 12 個(gè)月的市盈率衡量較發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)有 10%左右的折價(jià)。 投資顧問(wèn)對(duì)此表示贊同。 金融顧問(wèn)公司 Hargreaves Lansdown 投資經(jīng)理本? 耶斯利 (Ben Yearsley)表示，新興市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期投資組合至關(guān)重要。 首域 (First State)亞太地區(qū)（不包括日本）副主管阿利斯塔爾? 湯普森 (Alistair Thompson)對(duì)此表示贊同，稱新興市 場(chǎng)的長(zhǎng)期前景應(yīng)當(dāng)使其成為投資組合的重要組成部分。湯普森顯然能夠看到新興市場(chǎng)上人為的泡沫。我們現(xiàn)在已發(fā)現(xiàn)難以發(fā)掘價(jià)值，我們?yōu)榇烁械綋?dān)憂。 同樣， JP 摩根 (JP Man)全球策略師湯姆? 艾略特 (Tom Elliott)表示，人們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將抑制亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是仍嚴(yán)重依賴出口收入的中國(guó)。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的繁榮正在轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利增長(zhǎng)，為股票估值提供了支撐。 湯普森表示，總體而言，在有利的人口結(jié)構(gòu)、企業(yè)強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債狀況、消費(fèi)者負(fù)債水平較低，以及利率和通脹水平仍然保持在低位（盡管正在上升）等因素的支撐下，該地區(qū)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景似乎要優(yōu)于西方。 金融視野 P18 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 默比烏斯稱，亞洲股市的市值是納斯達(dá)克科技泡沫破裂時(shí)的兩倍，但補(bǔ)充表示，“我們對(duì)未來(lái) 5 年的估值進(jìn)行了預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)似乎仍然被低估”。作為一種防范措施，他建議每月投入小筆資金，而不是一次性地投入大筆 資金。 作為世界老年人口最多、老齡化速度加快的國(guó)家，中國(guó)正在發(fā)展和完善多層次的養(yǎng)老保障體系。與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，中國(guó)是 在還不富裕的情況下，迎來(lái)了人口老齡化的浪潮。截至 2020年底， 億城鎮(zhèn)就業(yè)人口中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)僅覆蓋 億人；參加農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn) 5374 萬(wàn)人，僅占農(nóng)村人口總數(shù)的 %。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)蛋糕巨大，其作用遠(yuǎn)未充分發(fā)揮出來(lái)。在國(guó)家財(cái)力有限的條件下，由政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是低保障、廣覆蓋，主要用于滿足人們的基本保障需求