【正文】 在醞釀其上市計劃。但更受關(guān)注的還是國有銀行改革試點的中行和建行。而在上市之前，兩行必須要做好的事情是鞏固財務(wù)重組后硬性指標達標的成果、引進海外戰(zhàn)略投資者以及進一步完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。目前市場的猜測是中建兩行將于今年下半年上市。在最近一次的答記者問中，中行發(fā)言人王兆文坦言，“中行距上市還有距離”。有報道稱，接近紐約交易所的人士透露，紐交所嚴格的SOX法案已經(jīng)使中建兩行放棄了在紐約上市的計劃。進行上市進度比賽沒有意義，片面追求上市的進度，就會影響上市的質(zhì)量，最終欲速則不達”。去年銀監(jiān)會主席劉明康及財政部副部長樓繼偉都已公開表示國家將在今年適時啟動對工行的注資。有業(yè)內(nèi)人士認為，方案尚未獲批的一個原因是中建試點改革的成效仍需觀察。另有市場人士認為，與中建兩行股改不同的是，財政部將在工行股改中扮演更加積極的角色。這表明，農(nóng)行的改革將很可能在我國金融市場完全對外資放開后才能最終完成。有報道稱，2004年12月29日，經(jīng)過修訂后的農(nóng)行股份制改造方案正式報送國務(wù)院。新型基金公司突破分業(yè)限制銀行設(shè)立基金公司后，貨幣、資本市場將被打通銀行設(shè)立基金公司，這被市場普遍認為是對銀行業(yè)的一大利好，更是對資本市場的一大利好。試點銀行將率先體驗這項“質(zhì)”的突破對我國金融市場和資本市場的發(fā)展所起到的推動作用。而銀監(jiān)會副主席唐雙寧公開表示，工行和招行都有可能成為試點。而這無疑為政策層之間的協(xié)調(diào)監(jiān)管提出了新的問題。這一點在銀監(jiān)會2005年工作會議上亦被提及?！秷蟾妗分赋?，今年要加強金融機構(gòu)的利率定價機制建設(shè)，按照風險與收益對稱原則，建立完善的科學(xué)定價制度。社科院金融研究所易憲容認為，利率市場化的關(guān)鍵是金融機構(gòu)利率定價機制建設(shè)，《報告》則明確了央行將在今年從微觀和宏觀兩方面繼續(xù)推進利率市場化改革?！秷蟾妗诽岢觯瑢⒏鶕?jù)具體情況，有步驟地放開其貸款利率上限，促使城鄉(xiāng)信用社綜合貸款風險、成本等因素進行差別定價，從而傳導(dǎo)貨幣政策意圖，支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展。企業(yè)年金確定新主角管理運營機構(gòu)資格認定將出規(guī)則，增加市場主體《企業(yè)年金基金管理運營機構(gòu)資格認定暫行辦法》有望于今年一季度公布。業(yè)內(nèi)人士表示，該辦法的實質(zhì)，是讓基金、證券公司、信托公司、保險公司、銀行等市場競爭主體，在經(jīng)過特定的認定程序后，成為企業(yè)年金運營的主角，而先前曾在企業(yè)年金領(lǐng)域獨攬大權(quán)的地方和行業(yè)社保，將黯然退場?！掇k法》分別對運營機構(gòu)的“四種人”設(shè)置了分類認定的條件和各類金融機構(gòu)資格準入的門檻。這個細則會包括幾個人以上才算團險、團險的定義到底是什么等方面的內(nèi)容。此外，在財險方面，有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，各財險公司等待已久的強制第三者責任險費率有望在年后公布。去年5月1日起，全國開始實施新《道路交通安全法》，購車人必須投保第三者責任險。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測，保險公司很可能會利用差別費率的形式，提高高風險車的保費。該條例將對基金公司開展受托證券投資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資格認定、管理方式、風險控制等進行詳細規(guī)定。保險資金直接入市資格獲批后，有關(guān)方面曾積極探討保險資金通過委托基金管理公司專戶管理的方式進入股市。因為在現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度下，不能排除基金公司不公平對待所管理的不同基金以及發(fā)生利益輸送的可能性。新京報2005/02/14返回目錄【雷曼兄弟：中國將轉(zhuǎn)向更靈活的匯率】在連續(xù)11年獲得《機構(gòu)投資人》雜志全美研究部門評比第一名后，美國投資銀行雷曼兄弟公司的研究報告炙手可熱。中國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸盡管去年中國未能控制GDP的增長，雷曼認為中國經(jīng)濟已經(jīng)變得更加均衡，%并將成功完成軟著落。他認為，對中國經(jīng)濟和油價持樂觀態(tài)度，是他看好這一地區(qū)前景的兩個關(guān)鍵因素。過度投資的行業(yè)正在降溫，消費者支出增加，出口保持活躍。對油價也是一樣，我們預(yù)測油價近期的回落會持續(xù)。2005年底人民幣對美元升值5%雷曼認為，亞洲國內(nèi)需求的強勁增長，為亞洲的政策制訂者開了綠燈，使得他們能夠決定是否最終放棄被認為是低估貨幣的政策。”Subbaraman說道。我們估計這樣的轉(zhuǎn)變將在近幾個月，而不是近幾年內(nèi)開始。這些流入的“熱錢”導(dǎo)致了中國目前正在處理的國內(nèi)貨幣和信用過量，以及投資過度問題。”Subbaraman說道。即：固定匯率，開放的資本賬戶，以及獨立的貨幣政策。Subbaraman認為，中國試圖擁有固定匯率和獨立的貨幣政策，但是，隨著其資本賬戶實際上成為開放的賬戶，中國正失去對貨幣政策的控制?！爸袊?9971998年亞洲金融危機中學(xué)到的一個教訓(xùn)是：在資本賬戶完全自由化前，建立一個健康的金融系統(tǒng)是非常重要的。雖然匯率靈活性和資本賬戶自由化有關(guān)，但他們屬于不同的問題，不一定要同時實施。如果金融部門沒有獲得足夠發(fā)展的話，這種方法會引發(fā)一定風險，亞洲危機就曾出現(xiàn)這種情況。國際貨幣基金組織最近的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟發(fā)展，資本賬戶漏洞增加；因此轉(zhuǎn)向靈活匯率時等待太久就會有風險，市場將逼迫進行調(diào)整，從而引發(fā)危機?！俺宋C驅(qū)動轉(zhuǎn)變的風險增加以外，我們認為中國經(jīng)濟正處于進行自覺轉(zhuǎn)變的良好狀態(tài)。他認為，雖然中國GDP增長略微趨緩，但仍然保持強勁而且變得更加平衡，這些都增加了經(jīng)濟軟著陸的可能性。而且，引入一定的匯率靈活性將對發(fā)展外匯市場和貨幣風險管理產(chǎn)生更強的激勵，其中包括發(fā)展目前短缺的避險工具和期貨市場。”Subbaraman這樣認為。雷曼所贊同的具體模式有兩種，一是一開始將人民幣與一攬子貿(mào)易加權(quán)貨幣掛鉤，但既不公開一攬子貨幣的構(gòu)成，也不公開貿(mào)易加權(quán)匯率的政策目標浮動范圍。另一種模式是，僅僅逐步擴大人民幣/美元的匯率浮動范圍(由于人民幣/美元的匯率浮動范圍僅為177。在兩種模式的選擇上，雷曼認為中國更適合新加坡模式。但是中國收支平衡匯總的一個大的推動因素是反復(fù)無常的非國外直接投資的資本流?！盨ubbaraman說道。另外，還可以對短期資本流入加強限制。雷曼預(yù)測：中國政府很有可能會采取新加坡模式。貿(mào)易加權(quán)匯率的政策浮動范圍可能會循序漸進地放寬。21世紀經(jīng)濟報道2005/02/14返回目錄【今后貨幣政策取向選擇與政策建議】經(jīng)過前一階段的宏觀調(diào)控，我國經(jīng)濟運行目前已經(jīng)到了一個比較復(fù)雜的關(guān)口，價格繼續(xù)上升和經(jīng)濟增長“下行”的壓力和可能性同時存在，對于宏觀經(jīng)濟政策的姿態(tài)和操作具有復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性要求?？紤]到資金供給已經(jīng)比較緊張而價格回落有一定的滯后期，不宜出臺新的總量性緊縮措施，可根據(jù)實際情況適時適度微調(diào)。不僅財政政策與貨幣政策要協(xié)調(diào)配合，同時也要講究內(nèi)部搭配使用、斟酌使用，利用正向作用，避免負面影響。穩(wěn)健的貨幣政策要進行必要的調(diào)整，從上半年的“適度從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱傮w穩(wěn)健、適度放松，有緊有松、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，根據(jù)實際需要，可以適當擴大公開市場貨幣投放、降低準備金率和再貼現(xiàn)率，同時進一步運用差別準備金率調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，以緩解可能出現(xiàn)的資金緊張局面，并對沖提高貸款利率在總量方面產(chǎn)生的緊縮影響和信號作用。如果價格回落比較緩慢，負利率局面持續(xù)存在，必要時可以再次單獨提高存款利率，以消除其不利影響。2005年貨幣政策調(diào)控目標預(yù)測由于目前全社會資金的總體供求形勢比較接近1997年的水平，上和下的可能性同時存在，因此，2005年不能繼續(xù)緊下去，可以適當放松一些，但也不能放得太松。%%，2004年預(yù)測增長率為15%，因此，2005年M2和M1增長率安排在17%左右為宜。下一步貨幣政策操作建議(1)靈活運用準備金率、再貼現(xiàn)率以及公開市場操作和窗口指導(dǎo)與勸告等工具或手段，適當增加信貸投放、擴大貨幣供給，對沖提高貸款利率的總量緊縮效應(yīng)。但提高利率的必要條件是同時出臺對沖措施，以保持政策總體姿態(tài)不再收緊。加上近期信貸和貨幣供應(yīng)進一步收緊，下一步形勢不容樂觀。(2)繼續(xù)運用差別準備金率政策，調(diào)節(jié)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防范金融風險。2005年可以進一步擴大利率浮動范圍，并將利率浮動改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整聯(lián)系起來?？晒┻x擇的配套性措施安排(1)及時公布剔除食品和能源價格的核心消費價格指數(shù)。有必要及時公布剔除農(nóng)產(chǎn)品和石油等價格的核心消費價格指數(shù)，為國內(nèi)企業(yè)和消費者正確認識價格水平提供必要的背景信息，消除通貨膨脹預(yù)期。由于物價不斷上升，導(dǎo)致居民儲蓄存款利率低于消費價格指數(shù)，負利率致使部分儲蓄存款分流，而央行去年10月底存貸款利率提高幅度有限，效果如何有待進一步觀察。同時，可以考慮降低股票交易印花稅，以彌補近期銀行貸款迅速收緊對未來經(jīng)濟的不利影響。我國連續(xù)多年稅收增長速度高達經(jīng)濟增長速度的23倍，長期來看具有相當?shù)穆跃o縮作用。必要時的特別措施如果價格水平回落和儲蓄存款回升速度不理想，可考慮適當小幅提高存款利率，進一步消除負利率的不利影響，發(fā)揮資金市場價格機制的作用。1996年5月1日降息后，達到高峰。2002年2月21日實行的第8次降息以來?？紤]到采取注資措施以來國有銀行的風險防范能力有所提高，可以消化適當縮小利差的不利影響。宏觀經(jīng)濟研究2005/02/05返回目錄【人民幣升值兩敗俱傷】人民幣匯率上升，意味著出口企業(yè)的成本相應(yīng)提高，在國際市場價格保持不變的情況下，出口企業(yè)利潤的下降將嚴重影響到出口企業(yè)的出口積極性；如果出口企業(yè)為維持一定利潤而提高出口價格，則會削弱出口產(chǎn)品的國際市場競爭能力，對我國大量勞動密集型出口產(chǎn)品的國際市場價格競爭力造成一定的傷害，最終導(dǎo)致出口的減少匯率問題已不再是一個簡單的貨幣理論問題，實質(zhì)上已演變?yōu)橐粋€利益博弈和生存哲學(xué)問題。對中國不利一、出口會受打擊，經(jīng)濟將會下滑。人民幣匯率上升，意味著出口企業(yè)的成本相應(yīng)提高，在國際市場價格保持不變的情況下，出口企業(yè)利潤的下降將嚴重影響到出口企業(yè)的出口積極性；如果出口企業(yè)為維持一定利潤而提高出口價格，則會削弱出口產(chǎn)品的國際市場競爭能力，對我國大量勞動密集型出口產(chǎn)品的國際市場價格競爭力造成一定的傷害，最終導(dǎo)致出口的減少。二、會出現(xiàn)更多的不良貸款，嚴重影響金融體系安全，甚至?xí)l(fā)社會危機。三、對縮小貧富差距，打壓股市、房地產(chǎn)的“泡沫經(jīng)濟”不利。另外，人民幣升值將會引導(dǎo)更多資金流向房地產(chǎn)、股市，過多資金的注入有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)和股市的價格背離經(jīng)濟基本面，出現(xiàn)“泡沫經(jīng)濟”，為國民經(jīng)濟的發(fā)展留下后患。人民幣升值的國際爭論，極大地刺激了國際投機資本。如果讓人民幣升值，會在市場上引起繼續(xù)升值的預(yù)期，吸引游資的涌入，套匯投機的行為會帶來國內(nèi)投資環(huán)境的不穩(wěn)定，影響投資的積極性。而外幣持有者(主要是外國人)則可以難以想象的低價輕易買走大批民族企業(yè)和國內(nèi)優(yōu)質(zhì)商品，中國的經(jīng)濟實力將因此有可能受到毀滅性打擊。目前我國提供新增加的就業(yè)機會，多數(shù)來自出口企業(yè)和外商投資企業(yè)，如果人民幣升值，將會伴隨著出口的減少最終影響到國內(nèi)就業(yè)。六、影響貨幣政策的有效性。對世界不利一、對全球消費者的利益造成損害。同時價格低廉的中國商品大大降低了這些國家同類商品的市場價格，抑制物價的上揚，有利于防止通貨膨脹，穩(wěn)定各進口國的經(jīng)濟。美國大約有1億個家庭，平均下來每個家庭每年消費的中國產(chǎn)品價值約為4000美元。所以，對中國產(chǎn)品設(shè)限，保護的是一部分制造業(yè)者的利益，卻損害了美國乃至所有進口中國產(chǎn)品國家廣大消費者的利益。與起伏不定的全球經(jīng)濟形成鮮明對照的是，中國經(jīng)濟自1978年改革開放以來，一直保持著強勁的增長勢頭。%，%；%，中國是僅次于美國的全球第二大經(jīng)濟增長國，中國對全球經(jīng)濟增長的作用影響是非常大的。三、降低國際資本的收益率。中國是世界上吸引外資最多的國家之一，國際資本之所以看好中國，一個很重要的原因是因為中國低廉的勞動力，目前中國工人的工資水平約為美國的3%，%，泰國的56%左右，在中國生產(chǎn)的產(chǎn)品成本非常低，全球制造業(yè)紛紛將中國選定為最理想的生產(chǎn)加工基地。有人做過測算，一雙在中國制作成本為20美元的鞋子，出口到美國后售價為200美元，價格增值了19倍，中間的利潤之大令人瞠目結(jié)舌，其根本原因就在于中國極其廉價的勞動力。同一時期在中國的外商投資企業(yè)相應(yīng)的貿(mào)易順差約占中國全部貿(mào)易順差的30%左右。四、影響亞洲乃至世界經(jīng)濟健康發(fā)展?，F(xiàn)在中國的發(fā)展狀況對亞洲經(jīng)濟至關(guān)重要，亞洲經(jīng)濟的發(fā)展很大程度上取決于中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國對韓國的貿(mào)易赤字是100億美元，對臺灣是300億美元，中國同東盟雙邊貿(mào)易額過去10年增長了6倍多，預(yù)計到2005年，將突破1000億美元，這說明中國的發(fā)展狀況對這些國家的發(fā)展非常重要。因此，如果中國因幣值變動而出現(xiàn)經(jīng)濟波動，對于整個亞洲是一場無法預(yù)料的災(zāi)難。國際金融報2005/02/05返回目錄【國際匯市2004年綜述和2005年展望】2004年是30年來世界經(jīng)濟發(fā)展最強勁的一年，然而2004年國際匯市依然動蕩不安。展望后市，美元將在長期內(nèi)保持弱市狀態(tài)。美元：持續(xù)下跌前景堪憂美元連續(xù)第三年持續(xù)下跌成為2004年國際匯市的主旋律，導(dǎo)致美元持續(xù)下跌的主要原因有：第一，經(jīng)濟政策因素——美國經(jīng)常項目赤字和財政赤字不斷刷新紀錄。據(jù)估計，未來四年。第二，政府決策因素——美國和其他發(fā)達國家默許美元貶值。大工業(yè)集團向美國政府施壓，要求降低匯率。美國利率的提高及美元匯價下跌是現(xiàn)階段可減少經(jīng)常項目赤字，并能吸引外國資金使美國再成為蓬勃資金集散地的少數(shù)方法之一。小布什代表傳統(tǒng)行業(yè)利益集團的利益，所以，他一反往日歷屆美國政府強調(diào)維持強勢美元政策的做法，對美元持續(xù)下跌置之不理，這也導(dǎo)致市場對“強勢美元”的懷疑，繼而對美元的信心動搖。歐元、日元升值，雖然抑制了相關(guān)國家的外貿(mào)出口，但影響并非都是消極。另外，歐元，日元升值并沒有威脅到歐、日的核心經(jīng)濟利益，美國對歐盟與日本的貿(mào)易并沒有出現(xiàn)大的起伏。歐、日關(guān)心的是美元貶值的幅度，以及美元是否能夠?qū)崿F(xiàn)美國所期望的有序下跌，而不至于給國際金融和世界經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重沖擊。2001年以來，美國利率處于最近40年來最低水平，不少人購入負擔不起的房屋。FAMAE(美國政府資助最大私人貸款機構(gòu))，反映美國房地產(chǎn)泡沫面臨爆破，使物業(yè)按揭公司呆壞賬驟增。外國投資者出于安全性與收益性，也樂意持有美元資產(chǎn)。11”襲擊、企業(yè)財務(wù)丑關(guān)、華爾街股票分析師不法行為、摩根大通等銀行金融欺詐等)后，傳統(tǒng)上美國作為國際資本“安全港”地位不復(fù)存在。因此，減持美元資產(chǎn)成為越來越多外國投資者的選擇，使美元持續(xù)面臨拋壓。美元匯率波動使發(fā)展中國家深受其害，改革國際貨幣秩序的要求日益強烈。2003年，美元在外匯儲備中的