【正文】 g capital are also less likely to tie VBM to pensation. Controlling for these characteristics, we find that performance subsequent to VBM adoption is negatively related to firm size. We also find that performance improvements relate negatively to the use of VBM for pensation in the first two years. However, the adjusted R2s for these regressions are low. Although consultants often tout the benefits of their particular VBM performance metrics, we do not find evidence that one metric is better than others. Finally, we find that firms reduce capital expenditures following VBM adoption. These reductions in spending do not differ based on the firms’ growth opportunities, which suggest that the improvement in performance does not e at the expense of longterm value. In sum, our analysis suggests that VBM produces improvements in economic performance. Overall, matchedfirmadjusted residual ine is higher in all five postadoption years relative to the year prior to adoption. The use of valuebased management systems is associated with improved economic performance for a sustained period. Source: Harley , Emery ,2020.“Corporate Financial Control Mechanisms and Firm Performance: The Case of ValueBased Management Systems”. Forthing in the Journal of Business Finance and Accounting,September,. 譯文： 財務(wù)控制 有效的公司治理和財務(wù)控制 ， 包括使用監(jiān)控和激勵機制來調(diào)整股東和管理者之間的不同利益關(guān)系，鼓勵股東價值的創(chuàng)造。自揭示雇員價值逐漸增長的決策以來， VBM 在理念上 減少了代理沖突且?guī)椭鷦?chuàng)造了股東價值，使管理決策的監(jiān)控變得簡單，并且提供了一種將報酬與產(chǎn)出掛鉤的方法來創(chuàng)造股東價值。為了深入認識這個問題 ， 我們調(diào)查了從 1984年到 1997年采用 VBM 系統(tǒng)的 84 個公司 ，由此 來說明 VBM 系統(tǒng) 的作用和經(jīng)濟效益。我們發(fā)現(xiàn)公司績效和將報酬與 VBM 聯(lián)系的決策間有著內(nèi)在的聯(lián)系，這產(chǎn)生了潛在樣本選擇性偏差。另外， 管理者可以通過簽訂一個基于 VBM 標準的報酬合同， 讓公司績 效達到一定的水平， 從本質(zhì)上保證獎金支付。因此，我們可以 審查 為何公司選擇將報酬與 VBM聯(lián)系，這使我們能控制由酬金方案與公司績效間的內(nèi)在關(guān)系導(dǎo)致的潛在樣本選擇性偏差。通過與在行業(yè)，以前的業(yè)績和規(guī)模方面相當(dāng)?shù)墓具M行比較，發(fā)現(xiàn)公司采用 VBM 體系后 的 5 年的剩余收益比采用之前有所增加。我們沒有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)表明在高增長型公司中 VBM 鼓勵 過低投資，建議 剩余收益的改善 不以犧牲長期價值為代價。在控制可能樣本的選擇性偏差后，我們發(fā)現(xiàn)大公司比小公司提高較少。這結(jié)果表明大公司可能面臨較大的監(jiān)控成本，這使其在大公司落實程序較困難。這影響在兩年后的統(tǒng)計中不是很顯著。另外，當(dāng)公司實施計劃時超額獎金支付可能太低，這降低了最初的效能。這些支出的減少沒有因企業(yè)發(fā)展機會 的 不同而不同。 總的來說， 我們的研究結(jié)果支持以下這個觀點： 基于價值的管理系統(tǒng)對于提高企業(yè)績效 來說 是 一個 有效 的 機制。最終，股東將承受這一損失。 VBM 系統(tǒng)試圖通過向管理 者 提供一套決策工具 來實現(xiàn)這個目標 ，至少在理論上，指出哪些選擇 創(chuàng)造 或損壞價值， 同時經(jīng)常 將報酬和升職與股東價值相聯(lián)系。它們提供了 一個將管理者決策與創(chuàng)造股東價值的公司績效 相 聯(lián)系的 機制，并且 提供了一種進一步協(xié)調(diào)股東權(quán)益和管理者利益的手段。賴安和 特拉漢 （ 1999）指出 ：在 86 位被調(diào)查的首席財務(wù)官中 ， 有 87%表示他們熟悉基于價值管理 的體系 。 商業(yè)界 也表現(xiàn)了這種利益關(guān)系 。斯圖爾特的市場 增加 值 (MVA)標準，根據(jù)在過去十年中增加多少市場價值來排名的 1000 家公司列表。 我們從大量發(fā)表的文章中認識到四種不同的 VBM 度量標準。 他們都與 現(xiàn)金流貼現(xiàn) 估值一致 。我們不使用任何給定的標準來代表可能已將該種方法推廣的咨詢公司的作用?？梢?見拉巴波特（ 1998） 對 基于價值管理 的 DCF 方法更 為 詳細 的論述 。馬登（ 1999） 對 CFROI 進行了 詳細 的論述 ?？梢砸娍破仗m等人（ 2020）對 ROIC 更為詳細的論述。斯特恩 見華萊士（ 1997）對于 RI 更 為 詳細 的論述 。 大多數(shù)現(xiàn)有的實證研究， 經(jīng)常是由實行基于價值管理體系的咨詢公司所發(fā)起的，其注重指標（或價值因素）與 股東價值之間的聯(lián)系 。 與此相反，比德爾等人的 學(xué)術(shù)研究（ 1997） 認為 EVA 解釋為股東回報并不比收入要好?？破仗m的論點強調(diào)了對 VBM系統(tǒng)的使用和改善股票價格 間關(guān)系的測試難度。這些相關(guān)研究僅使用了為高層主管提供 VBM 薪酬計劃的數(shù)據(jù)，并且排除了使用 VBM 系統(tǒng)進行評價和預(yù)算的公司（伊德納和 拉克爾 ， 1998， 2020）。這些特征可以讓我們?nèi)ヌ剿?VBM 更為廣泛的運用 , 還能 揭示內(nèi)源性決策過程。 我們的方法有三個額外貢獻。其次，我們使用特定年份的基于法定稅率的不同稅率與所有年度不變的稅率進行比較。這一貢獻使我們能夠更準確地估計出每個公司的剩余收益，使其更符合公司 要求 ，并對應(yīng)用后資本成本變化的貢獻 進行審查 。基于價值的管理系統(tǒng)試圖 通過為管理者提供一套決策工具來達到這一目標 ，用其來 確定哪些選擇 可以 創(chuàng)造 或 損壞 價值，并經(jīng)常 將報酬 和 升職 與股東價值 的 衡量標準 相聯(lián)系。 為了闡明這個問題， 我 們調(diào)查了兩個相關(guān)問題：（ 1） VBM 系統(tǒng)的采用是否提高了經(jīng)濟效益？（ 2）加強或者阻礙 VBM 系統(tǒng)效果的因素是什么？ 我們發(fā)現(xiàn)，在我們樣本中的典型公司 ，在采用 VBM 后， 剩余收益有了顯著提高。當(dāng) VBM 被用于報酬或當(dāng)公司采用或高或低的資本支出，成長機會或投資于運營資本時， VBM 似乎沒有多少的效果。 當(dāng)公司采用 VBM 系統(tǒng)之前的業(yè)績較好 ， 或者同行業(yè)中的 其他公司將報酬與VBM 相聯(lián)系時 ， 公司更有可能將報酬與 VBM 相聯(lián)系。具有較高運營資本水平的公司也較不傾向于將報酬與 VBM 相聯(lián)系。我們還發(fā)現(xiàn)，在頭兩年采用VBM 的企業(yè)業(yè)績 改善與報酬呈負相關(guān)。雖然咨詢公司常常宣傳自己獨特的 VBM 業(yè)績指標，但我們沒有發(fā)現(xiàn) 任何 證據(jù)表明這個標準比其他的要好。這 些在費用上的減少不因公司 發(fā)展機會 的不同 而不同，這表明公司業(yè)績的改善是不以犧牲長期利益為代價的?？傮w來說，適合公司調(diào)整的剩余收益在采用 VBM 后的五年均比使用前的剩余收益要高。 出處 : 哈利 ,埃馬瑞 .《公司財務(wù)控制機制和公司績效：基于價值管理體系的案例》 .商業(yè)財務(wù)和會計季度報刊 ,2020（ 9）： 233.