【正文】 cy. We also find that firms reduce capital expenditures following VBM adoption. These reductions in spending do not differ based on the firms’ growth opportunities. Thus, the improvement in performance does not appear to e at the expense of longterm value. Overall, our results provide support that valuebased management systems are effective mechanisms for improving corporate performance. The literature on property rights (., Alchian and Demsetz, 1972) and agency theory (., Jensen and Meckling, 1976) maintains that different incentives lead to conflicts between shareholders and managers of the public firm that result in a loss in firm value. Ultimately, the shareholders bear this loss. Valuebased management provides an integrated management strategy and financial control system designed to mitigate these agency conflicts and increase shareholder value. VBM systems attempt to acplish this goal by providing managers with a set of decisionmaking tools that, at least in theory, identify which alternatives create or destroy value, and often by linking pensation and promotions to shareholder value. Firms can use these metrics to monitor and reward management performance. They provide a mechanism for linking managers’ decisions to firm performance outes that create shareholder value and provide a means to further align shareholder and managerial interests. Valuebased management has captured the interest of the corporate and investment munities. Ryan and Trahan (1999) report that 87 percent of 86 CFOs surveyed indicate that they are familiar with valuebased management. Most of these CFOs also indicate that their firm uses one or more VBM systems. This interest has also been demonstrated in the business press. Articles in Fortune (., Stires, 2020?；趦r值的管理體系（ VBM）提供了一個綜合管理戰(zhàn)略和財務控制體系，意圖通過減少代理沖突來增加股東價值。我們調(diào)查了兩個相關問題：（ 1） VBM 系統(tǒng)的采用是否提高了經(jīng)濟效益？（ 2）加強或者阻礙 VBM 系統(tǒng)效果的因素是什么？ 我們的主要目的是探討采用 VBM 體系是否能提高經(jīng)濟效益。我們研究的樣本包括以 VBM 標準計算報酬的公司，同時也包括僅 僅利用 VBM 分析和評估的公司。在我們的樣本中，在行業(yè)與業(yè)績處于平均水平的公司 ， 自采用 VBM 體系 后的 5 年中投資回報率上升了 7 個百分點。我們注意到，這些線性回歸 不管怎樣都 具有較小的調(diào)整系數(shù)R2s。已經(jīng)以價值創(chuàng)造為中心的公司更有可能將 VBM 與報酬聯(lián)系起來，而且這些公司僅有較少的改進潛力。因此，這些業(yè)績上的改進并不會以犧牲長期價值為代價?；趦r值的管理提供了一個可以減輕這些機構沖突和增加股東價值的綜合管理戰(zhàn)略和財務控制系統(tǒng)。 基于價值的管理已捕獲了企業(yè)利益和投資群體。財富雜志中的文章（思特斯， 2020； 科爾文， 2020； 塔利， 1999）包含一個基于斯特恩所有的標準是相似的，因為它們都是 單周期 計量措施， 考慮到 了 投資資本回報率和 相關的資本成本。 我們提供了四個 度量標準，總結如下： （ 1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（ DCF） —— 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ，比如股東價值 增加值 （ SVA），表示在公司資本成本的基礎上將預計未來現(xiàn)金流量折合到現(xiàn)在的價值。 （ 3）投資資本回報率（ ROIC） —— ROIC 被定義為經(jīng)營凈收益減去調(diào)整稅收（ NOPLAT）與投入資本的比值。斯圖爾特和有限公司對 EVA 市場名義下的 RI 進行了推廣。這些 咨詢公司的 研究（例如，斯圖爾特， 1994 年） 證明了業(yè)績指標（ 例如，經(jīng)濟增加值（ EVA） ）與 股票價格 的歷史表現(xiàn)之間成正相關。 我們的樣本選擇方法使我們 的 研究區(qū)別于以前的研究。 此外， 我們的樣本還使我們 能夠 檢查 VBM 系統(tǒng)更 為 廣泛的群體，而不僅僅是以前研究中用基于 EVA 對剩余收益進行計算的系統(tǒng)。第三 ,我們使用基于資本資產(chǎn)定價模型的股權成本，基于穆迪債券收益率的借貸成本和公司的資本結構 ， 估計每個樣本公司的加權平均資本成 本， 為 所有企業(yè) 提供 電子計算機會計數(shù)據(jù)庫 中可獲得的數(shù)據(jù)，與目的相匹配。 雖然 VBM 的使用在過去幾年 已有顯著的增加 ， 但是 我們 僅僅擁有其作為公司治理有效方法的有限信息。我們沒有找到任何證據(jù)表明剩余收益的增加是 以犧牲長期投資為代價的。通過對這些特點的控制，我們發(fā)現(xiàn)在采用 VBM 之后的公司業(yè)績與公司規(guī)模呈負相關。 最后，我們發(fā)現(xiàn) 公司在采用 VBM 后減少了資本 支出?；趦r值管理系統(tǒng)的使用 與持續(xù)期間的經(jīng)濟業(yè)績改善有關。 總之，我們的分析表明 VBM 產(chǎn)生了經(jīng)濟 效益 的改善。然而，這些回歸調(diào)整系數(shù) R2s 較低。面臨較高成長機會的公司較不傾向于將報酬與 VBM 相聯(lián)系，這符合這些公司的最優(yōu)選擇。沒有一個剩余收益的組成部分 （稅后營業(yè)利潤，投資資本或資本成本） 可以促 成 結果，而是三個組成部分共同作用的結果。 有效的公司治理和財務控制 ， 包括使用監(jiān)控和激勵機制來 鼓勵股東價值的創(chuàng)造。首先，我們將分析由應用后的業(yè)績擴展到采納后五年的業(yè)績，使我們能夠檢查其長期效果。我們的樣本中 ， 包括將 VBM 與報酬相聯(lián)系 的公司，也包括使用 VBM 系統(tǒng)進行評估、預算和監(jiān)控 但非 報酬的公司。 科普蘭（ 2020）認為， 一般的基于價值管理標準的同時期措施對股票價格變化解釋得不是很好，而且這種預期中的 變化需要 被 考慮 其中。 盡管所提供的基于價值管理的技術和其廣泛的應用受到關注，但我們沒有足夠的證據(jù)證明其有能力改善公司的 績效 。 （ 4）剩余收益（ RI） —— RI 是度量基于相同風險投資機 會的資本支出 超額收益 。 （ 2）現(xiàn)金流量的投資回報率（ CFROI） —— CFROI 表示 對一個 公司單周期的現(xiàn)金流 占 總投資比例 的 估計。雖然咨詢公司已推廣了這些度量標準，但許多公司仍采用各自不同的指標。這些文章剖析了采納多種管理 系統(tǒng)的幾家企業(yè)，基于不同 VBM 標準，通過各種努力來