【正文】 ：（ 1） VBM 系統(tǒng)的采用是否提高了經濟效益？（ 2）加強或者阻礙 VBM 系統(tǒng)效果的因素是什么？ 我們的主要目的是探討采用 VBM 體系是否能提高經濟效益。在我們的樣本中，在行業(yè)與業(yè)績處于平均水平的公司 ， 自采用 VBM 體系 后的 5 年中投資回報率上升了 7 個百分點。已經以價值創(chuàng)造為中心的公司更有可能將 VBM 與報酬聯(lián)系起來，而且這些公司僅有較少的改進潛力?；趦r值的管理提供了一個可以減輕這些機構沖突和增加股東價值的綜合管理戰(zhàn)略和財務控制系統(tǒng)。財富雜志中的文章（思特斯， 2020； 科爾文， 2020； 塔利， 1999）包含一個基于斯特恩 我們提供了四個 度量標準，總結如下： （ 1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（ DCF） —— 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ，比如股東價值 增加值 （ SVA），表示在公司資本成本的基礎上將預計未來現(xiàn)金流量折合到現(xiàn)在的價值。斯圖爾特和有限公司對 EVA 市場名義下的 RI 進行了推廣。 我們的樣本選擇方法使我們 的 研究區(qū)別于以前的研究。第三 ,我們使用基于資本資產定價模型的股權成本，基于穆迪債券收益率的借貸成本和公司的資本結構 ， 估計每個樣本公司的加權平均資本成 本， 為 所有企業(yè) 提供 電子計算機會計數(shù)據(jù)庫 中可獲得的數(shù)據(jù)，與目的相匹配。我們沒有找到任何證據(jù)表明剩余收益的增加是 以犧牲長期投資為代價的。 最后，我們發(fā)現(xiàn) 公司在采用 VBM 后減少了資本 支出。 總之，我們的分析表明 VBM 產生了經濟 效益 的改善。面臨較高成長機會的公司較不傾向于將報酬與 VBM 相聯(lián)系，這符合這些公司的最優(yōu)選擇。 有效的公司治理和財務控制 ， 包括使用監(jiān)控和激勵機制來 鼓勵股東價值的創(chuàng)造。我們的樣本中 ， 包括將 VBM 與報酬相聯(lián)系 的公司，也包括使用 VBM 系統(tǒng)進行評估、預算和監(jiān)控 但非 報酬的公司。 盡管所提供的基于價值管理的技術和其廣泛的應用受到關注，但我們沒有足夠的證據(jù)證明其有能力改善公司的 績效 。 （ 2）現(xiàn)金流量的投資回報率（ CFROI） —— CFROI 表示 對一個 公司單周期的現(xiàn)金流 占 總投資比例 的 估計。這些文章剖析了采納多種管理 系統(tǒng)的幾家企業(yè)，基于不同 VBM 標準，通過各種努力來增加它們的價值。公司可以用這些度量 標準來 監(jiān)控和管理 薪酬 績效。我們還發(fā)現(xiàn)公司采用 VBM 后減少了資本性支出。 關于我們的第二個研究問題，我們發(fā)現(xiàn)在所有年份中公司規(guī)模是唯一與 VBM效果有聯(lián)系的公司具體特點。例如，業(yè)績較差的公司在經濟價值創(chuàng)造上面臨 著 更艱巨的挑戰(zhàn)，其更傾向于將報酬與 VBM 聯(lián)系 ，從而 給管理者激勵， 來克服這些困難。 Tully, 1999) include a list of 1,000 panies ranked by how much market value they added during the past decade, based on Stern Stewart’s market value added (MVA) metric. These articles profile several corporations that have adopted a variety of management systems, based on different VBM metrics, in an effort to increase their value. We identify four variations of VBM metrics from these articles in the popular press. All of the metrics are similar in that they are singleperiod measures of performance that take into account return on invested capital and the relevant cost of capital. They are all consistent with discounted cash flow valuation. Although consulting firms have popularized these metrics, many panies apply their own versions of the metrics. We do not take any given metric to represent the work of a consulting firm that may have popularized the method. We provide a summary of these four metrics below: (1) Discounted Cash Flow (DCF)—DCF methods, for instance shareholder value added (SVA), express value as expected future cash flows discounted to the present time at the pany’s cost of capital. See Rappaport (1998) for a more detailed discussion of DCF methods as they relate to valuebased management. (2) Cash Flow Return on Investment (CFROI)—CFROI expresses an estimate of a pany’s singleperiod cash flow as a percentage of total investment. Madden (1999) provides a detailed discussion of CFROI. (3) Return on Invested Capital (ROIC)—ROIC is defined as the ratio of operating profits less adjusted taxes (NOPLAT) to invested capital. See Copeland, et al., (2020) for a more detailed discussion of ROIC. (4) Residual Ine (RI)—RI measures the excess earnings over a capital charge based on investment opportunities of similar risk. Stern Stewart amp。自揭示雇員價值逐漸增長的決策以來， VBM 在理念上 減少了代理沖突且?guī)椭鷦?chuàng)造了股東價值，使管理決策的監(jiān)控變得簡單，并且提供了一種將報酬與產出掛鉤的方法來創(chuàng)造股東價值。因此，我們可以 審查 為何公司選擇將報酬與 VBM聯(lián)系，這使我們能控制由酬金方案與公司績效間的內在關系導致的潛在樣本選擇性偏差。這結果表明大公司可能面臨較大的監(jiān)控成本，這使其在大公司落實程序較困難。 總的來說， 我們的研究結果支持以下這個觀點： 基于價值的管理系統(tǒng)對于提高企業(yè)績效 來說 是 一個 有效 的 機制。賴安和 特拉漢 （ 1999）指出 ：在 86 位被調查的首席財務官中 ， 有 87%表示他們熟悉基于價值管理 的體系 。 他們都與 現(xiàn)金流貼現(xiàn) 估值一致 ?？梢砸娍破仗m等人（ 2020）對 ROIC 更為詳細的論述。 與此相反，比德爾等人的 學術研究（ 1997） 認為 EVA 解釋為股東回報并不比收入要好。 我們的方法有三個額外貢獻。 為了闡明這個問題， 我 們調查了兩個相關問題：（ 1） VBM 系統(tǒng)的采用是否提高了經濟效益？（ 2）加強或者阻礙 VBM 系統(tǒng)效果的因素是什么？ 我們發(fā)現(xiàn)，在我們樣本中的典型公司 ，在采用 VBM 后， 剩余收益有了顯著提高。我們還發(fā)現(xiàn)，在頭兩年采用VBM 的企業(yè)業(yè)績 改善與報酬呈負相關。 出處 : 哈利 ,埃馬瑞 .《公司財務控制機制和公司績效：基于價值管理體系的案例》 .商業(yè)財務和會計季度報刊 ,2020（ 9）： 233.