【正文】 機(jī)械市場陷入低迷，庫存壓力加大。 2021 年 1～ 10 月主要工程機(jī)械產(chǎn)品月度產(chǎn)量增速 8 1．挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓實機(jī)械產(chǎn)量大幅下滑 由于基建行業(yè)投資增速持續(xù)下滑，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓實機(jī)械市場需求異常低迷，產(chǎn)量大幅下滑。 受益于 1 季度的爆發(fā)式增長，挖掘機(jī)、裝載機(jī)累計產(chǎn)量依然增長較快，但與上年同期相比累計增速大幅下降。 2．混凝土機(jī)械產(chǎn)量有所下滑，但總體依然保持快速增長 由于房地產(chǎn)投資高位回落，導(dǎo)致混凝土機(jī)械市場需求放緩影響，產(chǎn)量也明顯下降， 3 季度產(chǎn)量環(huán)比 2 季度下降 %。因此， 3季度混凝土機(jī)械企業(yè)并沒有大幅下調(diào)生產(chǎn)規(guī)模，總體來看產(chǎn)量仍然呈現(xiàn)快速增長的勢頭。 （三）工程機(jī)械進(jìn)口、出口“一降一升”，貿(mào)易總額創(chuàng)歷史新高 近年來，國內(nèi)工程機(jī)械市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，國際市場對工程機(jī)械的需求穩(wěn)步增長。 2021 年 1～ 9月，我國工程機(jī)械進(jìn)出口貿(mào)易額為 ，已高于去年全年貿(mào)易規(guī)模，同比增長 %。 2021 年以來，隨著國內(nèi)產(chǎn)能的擴(kuò)大和對部分進(jìn)口產(chǎn)品替代效應(yīng)的增強(qiáng)，以及 2 季度以來國內(nèi)市場需求的大幅滑坡，我國工程機(jī)械 進(jìn)口需求持續(xù)放緩，累計進(jìn)口額增速逐月大幅下滑，從 2 月末的 %一直 降到 9月末的 %， 而為緩解國內(nèi)市場低迷對企業(yè)造成的不利局面，龍頭企業(yè)在穩(wěn)定國內(nèi)市場的同時，繼續(xù)加大對國際市場的開拓力度，工程機(jī)械出口量值均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，連續(xù) 7 個月保持 50%左右的增幅。進(jìn)入 3季度以來，盡管國際原油和大宗商品價格震 蕩下行、 CPI高位回落，但工程機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)原料依然位于歷史高位。 生產(chǎn)原料價格漲幅開始放緩，但依然位于歷史高位。 10 月，鋼材、厚鋼板購進(jìn)價格分別同比上漲 %和 %；全社會原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲 %。 1～ 9 月，工程機(jī)械從業(yè)人員數(shù)同比增長 %，而同期全國單位從業(yè)人員人均勞動報酬同比增長%，從業(yè)人員增速和人均勞動報酬增速較 上季度均有所提高。財務(wù)成本和管理成本大幅增長。 2．企業(yè)無法轉(zhuǎn)嫁成本壓力，經(jīng)濟(jì)效益不斷下滑 盡管要素成本維持高位，但是 5 月份以來工程機(jī)械價格漲幅呈下降態(tài)勢，企業(yè)無法通過產(chǎn)品提價的方式轉(zhuǎn)嫁部分 成本，主要產(chǎn)品價格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本漲幅。 2021 年 1 月～ 2021 年 10 月工程機(jī)械行業(yè)當(dāng)月出廠價格指數(shù) 除此之外， 2 季度以來工程機(jī)械產(chǎn)品銷量大幅下滑，導(dǎo)致行業(yè)利潤增速更是大幅下降。 工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會重點聯(lián)系的 11 家企業(yè)集團(tuán)利潤總額也呈現(xiàn)逐月遞減的態(tài)勢， 3～ 8 月，當(dāng)月利潤由 億元持續(xù)下降到 億元，同比下降 %； 9 月份回升到 億元。其中， 9月當(dāng)月實現(xiàn)利潤總額分別同比下降 %、 %和 %。 6 月份以來，針對市場銷售持續(xù)下滑的態(tài)勢，企業(yè)紛紛采取了下調(diào)產(chǎn)量和去庫存化的策略，行業(yè)產(chǎn)成品庫存高位增長后開始回落，但依然處于歷史高位，尤其是大型龍頭企業(yè)集團(tuán)。其中，工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會重點聯(lián)系的 11 家企業(yè)集團(tuán)存貨總額 ，同比增長 %；產(chǎn)成品資 金占用額 億元，同比增長 %。 著 2 季度以來，隨工程機(jī)械市場持續(xù)低迷，企業(yè)開始有意識地調(diào)整銷售手段，以降低信用風(fēng)險。 1～ 9 月，工程機(jī)械行業(yè)應(yīng)收賬款總額 993 億元，同比增長 %。 1～ 9月，工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會重點聯(lián)系的 11家企業(yè)集團(tuán)應(yīng)收賬款余額 億元，同比增長 %， 遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增幅。 根據(jù)上市公司季報，截止 9 月 30日，三一重工應(yīng)收賬款余額為 億元，較年初（ 億元）增長 %，增速較上季度末提高 個百分點；公司應(yīng)收賬款余額為 億元，較年初增長 %。但是，市場需求的增長是非常有限的，尤其是 2 季度以來市場需求持續(xù)萎縮，而產(chǎn)能擴(kuò)張的速度依然很快，導(dǎo)致產(chǎn)品過剩和庫存的增加。 （五）能源供應(yīng)不足影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營秩序 2021 年以來，能源供應(yīng)不足的問題一直制約著工程機(jī)械企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，尤其是東中部地區(qū)受“電荒”影響較大。預(yù)計今年 4 季度到明年上半年，工程機(jī)械企業(yè)的能源供給壓力仍將存在。但受到國內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控和貨幣緊縮政策影響，市場需求短期內(nèi)仍然維持低迷狀態(tài)，產(chǎn)品庫存壓力逐步增大，價格水平難以走高。 （二）企業(yè)盈利空間將被進(jìn)一步壓縮，全年行業(yè)利潤增速降至 20%左右 4季度是銷售旺季，市場銷量將有所提升，但是產(chǎn)品 17 售價難以走高。預(yù)計 2021 年全年工程機(jī)械行業(yè)利潤總額同比增速將降至 20%左右。與此同時，中國將加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，依靠投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式將有所改變，工程機(jī)械的市場規(guī)模增速 較目前將有所趨緩，難以維持 2021～ 2021 年年均增長 %的速度。 但我們認(rèn)為規(guī)劃的目標(biāo)略顯保守，在龍頭企業(yè)快速擴(kuò)張和產(chǎn)品換代升級的帶動下，預(yù)計行業(yè)銷售規(guī)模將比 2021 年翻一番以上，達(dá)到 1 萬億元左右，年均增長 %左右。 一、工程機(jī)械行業(yè)需求影響因素 固定資產(chǎn)投資是工程機(jī)械需求的內(nèi)在拉動力 工程機(jī)械主要服務(wù)于能源、交通、水利、原材料、城鄉(xiāng)建設(shè)及現(xiàn)代化國防建設(shè)等領(lǐng)域，工程機(jī)械產(chǎn)品技術(shù)水平的高低，直接關(guān)系到這些工程施工建設(shè)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。也就是說，工程機(jī)械屬投資帶動型產(chǎn)品，市場需求在很大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特別是投資政策的影響。 工程機(jī)械銷售與銀行信貸的關(guān)系 工程機(jī)械銷售中信貸按揭方式的比例 22 資料來源：申萬研究所 我國工程機(jī)械行業(yè)銷售收入與信貸及貨幣供應(yīng)的對比 資料來源：申萬研究所 出口快速增長成為我國工程機(jī)械行業(yè)增長的又一推動力 從 2021年開始，工程機(jī)械行業(yè)一直保持非常快的出口增速，2021年工程機(jī)械行業(yè)首次實現(xiàn)貿(mào)易順差，順差額達(dá)約 11 億美元，2021年工程機(jī)械產(chǎn)品全面進(jìn)入了海外市場，全年同比增長 74%，貿(mào)易順差更是擴(kuò)大到 38 億美元，進(jìn)口方面保持平穩(wěn)增長，全年同比增長 26%。歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，已經(jīng)導(dǎo)致對我國機(jī)械產(chǎn)品需求的減弱。 中國工程機(jī)械產(chǎn)品價格平均只有國外同類產(chǎn)品的 60%左右，因此，具有明顯的價格優(yōu)勢。 中國工程機(jī)械產(chǎn)品與國外產(chǎn)品價格對比 資料來源：申萬研究所 中國工程機(jī)械進(jìn)出口額 資料來源：申萬研究所 2021年 19月我國工程機(jī)械分產(chǎn)品出口額增長率 24 資料來源： 機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會，中信證券 研究 部 我國各工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)量占全球的比例 全球工程機(jī)械市場構(gòu)成 資料來源：申萬研究所 工程機(jī)械出口地區(qū)分布： 資料來源：中金公司研究部 25 二、工程機(jī) 械成本構(gòu)成及毛利率分析 在工程機(jī)械產(chǎn)品成本構(gòu)成中，鋼材是最重要的原材料，一般來說，直接鋼材成本占到 1315%；由于外購件主要原材料也是鋼材，據(jù)申萬研究所粗略估算，全部鋼材成本占總成本的比重應(yīng)在 30%以上。 今年 7月以來，受下游需求萎縮影響，我國鋼材價格出現(xiàn)了快速下跌，其中與機(jī)械行業(yè)相關(guān)度最大的中厚板價格出現(xiàn)了很大幅度的回調(diào)。從 2021 年三季 度工程機(jī)械上市公司業(yè)績來看，鋼材價格上漲的滯后效應(yīng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期，導(dǎo)致工程機(jī)械上市公司的毛利率進(jìn)一步下降。 工程機(jī)械產(chǎn)品成本構(gòu)成 工程機(jī)械毛利率與鋼材價格對比 26 資料來源：申萬研究所 工程機(jī)械分產(chǎn)品毛利率 資料來源：申萬研究所 三、工程機(jī)械各子行業(yè)競爭分析 2021 年主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷售額 27 資料來源：機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會，中金公司研究部 起重機(jī) 起重機(jī)主要用于工業(yè)上大型石油、化工裝備、冶金高爐、電站設(shè)備等的安裝，以及建筑上的大型結(jié)構(gòu)和材料的垂直運(yùn)輸和裝卸。其中，履帶式起重機(jī) 70%以上應(yīng)用于大型冶金、石化、電力 (火電、核電、水電、風(fēng)電 )工程建設(shè)中吊裝作業(yè)；而塔式起重機(jī)則多用于建筑工程。該行業(yè)市場集中度比較高，徐工和中聯(lián)是該行業(yè)的兩大龍頭， 合計占有8 成以上市場份額，汽車起重機(jī)市場前五位徐重、中聯(lián)浦沅、蚌起、泰起和長起占據(jù) 95%左右的份額，而履帶吊市場中撫挖、三一、徐重和中聯(lián)占據(jù)了幾乎整個市場。另外由于出口占比較大，因此，對國內(nèi)市場依賴度比較低，國內(nèi)市場波動對工程起重機(jī)的影響也相對比較小。 房地產(chǎn)需求占到泵車需求的 40%左右，要高于其他產(chǎn)品，因此，混凝土機(jī)械和房地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度比較大，行業(yè)波動與國內(nèi)宏觀調(diào)控高度相關(guān)，行業(yè)表現(xiàn)為彈性比較大。 混凝土機(jī)械行業(yè)技術(shù)要求較高，且對售后服務(wù)要求嚴(yán)格，形成行業(yè)進(jìn)入壁壘， 三一和中聯(lián)壟斷 90%市場份額，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。以銷售收入計，收購 CIFA 后，中聯(lián)重科一躍成為全球最大的混凝土機(jī)械制造商。在混凝土泵的泵送高度、泵車臂架長度方面，三一重工的技術(shù)一直走在世界前列。 混凝土泵送機(jī)械正在朝著規(guī)格更全、檔次更高、泵送排量更大、布料臂架更長的方向發(fā)展。臂架的長度由過去的 37m占主流，逐步過渡到 42～ 45m為主， 48m 以上也受到市場關(guān)注。比如底盤方面，我國多采用的是五十鈴、奔馳、沃爾沃等進(jìn)口產(chǎn)品。除此之外，液壓 30 件、泵、閥、電器控制系統(tǒng)等產(chǎn)品也受制于國外產(chǎn)品的制約。勇于從薄弱環(huán)節(jié)下手，是泵車產(chǎn)品實現(xiàn)突破的關(guān)鍵?；炷翙C(jī)械的使用也正在從大中城市延伸到小城鎮(zhèn)，從東部沿海成熟地區(qū)延伸到中 西部大開發(fā)地區(qū)。國家禁止城市市區(qū)使用現(xiàn)場攪拌混凝土的政策法規(guī)，為混凝土泵送機(jī)械的發(fā)展提供了廣闊的空間。而同期，國外混凝土泵的總產(chǎn)量僅為 12021臺左右。 但目前國內(nèi)市場上混凝土機(jī)械保有量較低，目前泵車保有量約為 5300 臺左右，拖泵保有量約為 3 萬臺左右。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市化進(jìn)程仍未完成，未來仍有望保持較快增長。中國的混凝土泵車也有向這個方向發(fā)展的趨勢，未來混凝土泵車的發(fā)展空間還很大。工作方式：用鏟斗上的 32 斗齒切削土壤并裝入斗內(nèi)，裝滿土后提升鏟斗并回轉(zhuǎn)到卸土地點卸土，然后再使轉(zhuǎn)臺回轉(zhuǎn)，鏟斗下降到挖掘機(jī)面，進(jìn)行下一次作業(yè)。如：公路、橋梁、建筑、養(yǎng)殖池、地下工程、搶險開挖等等。一般工程隊，建筑業(yè)，搶險部門，甚至私人（開挖養(yǎng)殖遲、道路、開墾）都需要挖掘機(jī)。此外，挖掘機(jī)在更換工作裝 置后還可以進(jìn)行起重，打樁，夯土，拔樁，澆筑，安裝，破碎，拆除，粉碎等多種作業(yè)。 目前生產(chǎn)挖掘機(jī)的廠商主要分布在美國、日本、德國等工程機(jī)械制造強(qiáng)國，著名的生產(chǎn)企業(yè)有利勃海爾、卡特彼勒、日立、 33 小松、特雷克斯 (Oamp。我國挖掘機(jī)行業(yè)目前仍然較為落后，主要原因在于挖掘機(jī)技術(shù)水平要求較高，國內(nèi)企業(yè)仍然未掌握其關(guān)鍵技術(shù)，目 前國內(nèi)挖掘機(jī)市場 80%的份額為國外產(chǎn)品、國外二手機(jī)、國外企業(yè)在國內(nèi)的合獨資品牌所占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)合計僅占 22%左右，涉及的主要上市公司有山推、常林、三一、柳工、徐工等。我國現(xiàn)行主要挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的關(guān)鍵零部件仍需進(jìn)口，尤其是液壓泵、閥、控制元器件成為我國挖掘機(jī)產(chǎn)品的瓶頸問題，國外供貨商對我國企業(yè)采取的是種種限量、限規(guī)格的控制供應(yīng)措施，使我國本土企業(yè)的挖掘機(jī)產(chǎn)品進(jìn)展緩慢 。山河智能、玉柴等公司憑借敏銳的市場洞察力，率先進(jìn)入這一市場，在小挖市場上闖出了一片天地， 2021 年我國自主品牌在小挖市場的國內(nèi)市場占有率已經(jīng)達(dá)到 30%左右，而且產(chǎn)品大量出口。 挖掘機(jī)市場是整個土方機(jī)械中最大一塊市場，也是 土方機(jī)械 34 中需求增速最快的行業(yè)。我國挖掘機(jī)近年來發(fā)展較快，一方面受益于近年來我國大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，另一方面收益于兩個替代，即對進(jìn)口產(chǎn)品的替代和對裝載機(jī)的替代。尤其