【正文】 約商品交易所有一種原油期貨合約，標的是美國德克薩斯州西部地區(qū)中等原油（硫含量及比重都有規(guī)定），數(shù)量為 1000桶。石油期貨合約約定，在今后某個時間，賣方向買方交付一定數(shù)量、某種等級的石油，價格在簽訂合約的當天確定，而該合約在指定期貨市場上交易，如紐約商品交易所。還將討論期貨與遠期合約的不同之處，并解釋造成這兩類合約所實現(xiàn)的收益不同的原因。Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期貨市場的運作機制 ? 本章將詳細介紹期貨市場的具體運作機制。將討論合約條款的約定、保證金賬戶的運作、交易所的組織結構、市場監(jiān)管規(guī)則、期貨報價方式以及期貨的會計和稅務處理等內(nèi)容。 石油期貨 ? 能源期貨交易始于 1978年，當時在紐約商品交易所開始交易石油期貨，接著在 1983年和 1985年分別引進了原油期貨和無鉛汽油期貨。 ? 期貨合同最主要的一個特征是標準化。該合同以美元 /每桶計價，每月到期一次，到期日是交付當月 25日之前的第三個工作日。標準化也是期貨合同和遠期合約的分界嶺。 天然氣期貨 ? 天然氣期貨指的是雙方簽署協(xié)議，規(guī)定賣方將在未來一定的時間在指定的地點以事先約定的價格，向買方出售一定數(shù)量的天然氣。若到期日時，期貨價格高于執(zhí)行價格，則看漲期權得以執(zhí)行，期權持有者得到該期貨合約，可以立即出售并獲利，也可以持有該期貨直至到期。 交易品種 黃大豆 1號 交易單位 10噸 /手 報價單位 人民幣 最小變動價位 1元 /噸 漲跌板幅度 上一交易日結算價的 4% 合約交割月份 1， 3， 5， 7， 9， 11 交易時間 9:00－ 11:30， 13:30－ 15:00 最后交易日 合約月份第十個交易日 DCE黃大豆一號期貨合約 (1) DCE黃大豆一號期貨合約 (2) 最后交割日 最后交易日后七日（遇法定節(jié)假日順延） 交割等級： 具體內(nèi)容見附表 交割地點 大連商品交易所指定交割倉庫 交易保證金 合約價值的 5% 交易手續(xù)費 不超過 4元 /手 交割方式 實物交割 合約代碼 A 上市交易所 大連商品交易所 附表：品質(zhì)技術要求 交割等級 純糧率最低指標 升水 貼水 標準品 三等黃大豆 91% —— —— 替代品 一等黃大豆 96% 30元 /噸 —— 二等黃大豆 % 10元 /噸 —— 四等黃大豆 —— 30元 /噸 種皮：黃色混有異色粒限度為 % 雜質(zhì)：低于 1 .0 % 水分： % 氣味色澤：正常 注： 黃大豆：種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其它顏色，粒形一般為圓形、橢圓形或扁圓形； 轉(zhuǎn)基因大豆不得以標準品或替代品交割； 標準品交割價 =交割結算價； 替代品交割價 =交割結算價 +替代品升貼水 +質(zhì)量差異升扣價； 質(zhì)量檢驗標準及方法按照 GB5490～ 553985《 糧食、油料及植物油脂檢驗 》 執(zhí)行； 衛(wèi)生標準和動植物檢疫項目按國家有關規(guī)定執(zhí)行； 水份、雜質(zhì)允許范圍見附表 2； 包裝物具體要求詳見大商所交割的有關規(guī)定； 入庫指標：粗脂肪酸價 ≤、蛋白質(zhì)溶解比率 ≥75；出庫指標：粗脂肪酸價 ≤蛋白質(zhì)溶解比率 ≥60。低 ) 升扣價(元 /噸 ) 水分 13% 1 3月份合約15%, 9合約月份 ≤% % +20 +% 55 雜質(zhì) 1% % % +10 +% 30 注： 水分： %； %不計算升扣價 雜質(zhì)：低于或高于標準不足 % 不計算升扣價 玉米期貨合約（修改后） ? 1 范圍 ? 本標準規(guī)定了用于大連商品交易所交割的黃玉米質(zhì)量指標、分級標準及檢驗方法。 ? 2 引用標準 ? 下列文件中的條款通過本標準的引用而成為本標準的條款。凡是不注日期的引用文件，其最新版本適用于本標準。 10% 最低交易保證金 合約價值的 12% 最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日 順延 交割日期 同最后交易日 交割方式 現(xiàn)金交割 交易代碼 IF 上市交易所 中國金融期貨交易所 背景知識 ? 期貨的來歷 ? 長頭寸、多頭 (long position) ? 短頭寸、空頭 (short position) ? 芝加哥期貨交易所是當前世界上最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所。2023年 10月 17日美國芝加哥商業(yè)交易所（ CME）和芝加哥期貨交易所（ CBOT）宣布已經(jīng)就合并事宜達成最終協(xié)議，兩家交易所合并成全球最大的衍生品交易所 —— 芝加哥交易所集團 。 ? 投資者的損益反映了持有期間期貨價格的變化。 業(yè)界事例 21 一個期貨合約中不曾預料到的交割 ? 這個故事（也許是不真實的）是一家金融機構的高級主管告訴本書作者的。金融機構的一位客戶為了套期保值，以通常的方式買入了活牛期貨。（在 CME集團中交易的每份活牛期貨合約的規(guī)模為 40000磅活牛。 ? 平倉時刻到來之時，雇員確認該客戶持有的是一份合約的多頭，所以他指示了交易所的交易員買入（而不是賣出）一份合約。發(fā)現(xiàn)這一錯誤的時候，該合約的交易已經(jīng)終止了。金融機構開始查看活牛期貨合約的交割安排細節(jié)，這是該機構之前從來沒做過的事情。因為金融機構持有多頭，它只能等待空頭方向交易所提交交割意向通知書，而交易所再將通知書傳達給金融機構。新雇員被派遣到該地點處理相關事務?？疹^方在拍賣會買了活牛并直接把活牛交割給該雇員。雇員面臨的問題是在這一周內(nèi)，如何放置以及喂養(yǎng)活牛。 ? 期貨報價 ? 每日價格變動的限制和頭寸限制 ? 阻止由于過度的投機而造成價格的巨幅變化。 ? 若某一機構掌握了多度的頭寸，則很有可能扭曲價格和價格波動，最后會影響市場的風險分配機制，并給最終消費者帶來不利的影響。這些合約與現(xiàn)在很多交易所的商品期貨合約完全相同，但是有一個例外：它并不需要對所交易商品進行實物交割。然而，一個問題出現(xiàn)了：雖然稻米的現(xiàn)金交易價格波動很小，但期貨交易價格波動很大，而且一直如此。 ? 但是怪事出現(xiàn)了：期貨市場剛一關閉，實物市場便開始劇烈波動。不過，這次與以前不同了，期貨交易必須伴隨基礎市場的實物交割，這樣市場才逐漸穩(wěn)定下來。 LTCM在交易中首先對 X持長頭寸，并對 Y持短頭寸，之后等待在將來某個時刻兩種債券的價格趨向一致，這樣就可以達到套利目的。 ? 1998年 8月，俄羅斯對本國國債違約，造成了資本市場的 “擇優(yōu)而棲”現(xiàn)象 ，使得流動性較強的產(chǎn)品的價格與流動性差的產(chǎn)品價格之間的差價比平時要高得多，因此在 LTCM投資組合中流動性較強的產(chǎn)品與流動性較差的產(chǎn)品的差價急劇增大，買入的債券價格大幅下降，而賣出的債券價格急劇上升。 由于 LTCM不能滿足抵押品的要求，因此必須對交易進行平倉，從而給 LTCM造成了 40億美元的損失。 46 Clearing Houses and OTC Markets ? 場外市場的中心結算 ? Traditionally transactions have been cleared bilaterally in OTC markets ? Following the 20232023 crisis, the has been a requirement for most standardized OTC derivatives transactions to be cleared centrally though clearing houses. 47 Bilateral Clearing vs Central Clearing House 業(yè)界事例 23 系統(tǒng)風險 ? 系統(tǒng)風險是指由某一家金融機構違約而促成的連鎖反應，一家銀行的違約會觸發(fā)其他銀行違約，從而對整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成威脅。 ? 金融系統(tǒng)在 1990年的德崇證券 (Drexel)危機及2023年雷曼兄弟破產(chǎn)危機中幸免，但監(jiān)管人員仍然憂心忡忡。 德崇證券 (Drexel Burnham Lambert )的破產(chǎn)過程 ? According to Dan Stone, a former Drexel executive, the firm39。s operation in Beverly Hills.[5] However, he personally called Joseph, who believed in following the rules to the letter, on several occasions with ethical questions.[7] The firm was first rocked on May 12, 1986, when Dennis Levine, a Drexel managing director and investment banker, was charged with insider trading. Levine had spent virtually his entire career on Wall Street trading on inside information, unknown to Drexel management when he was hired in 1985. Levine pleaded guilty to four felonies, and implicated one of his recent partners, superarbitrageur Ivan Boesky. Largely based on information Boesky promised to provide about his dealings with Milken, the Securities and Exchange Commission initiated an investigation of Drexel on November 17. Two days later, Rudy Giuliani, the United States Attorney for the Southern District of New York, launched his own investigation. Ominously, Milken refused to cooperate with Drexel39。s share of profits from illegal trading. Earlier in the year, Boesky characterized the payment as a consulting fee to Drexel. ? Around the same year, Giuliani began seriously considering indicting Drexel under the powerful Racketeer Influenced and Corrupt Organizations Act, under the doctrine that panies are responsibl