【正文】 是否對(duì)企業(yè)有依賴(lài)？有排斥？ ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 一、評(píng)估方法 （一）評(píng)估方法的基礎(chǔ) ? 凈現(xiàn)值法 ? 內(nèi)部收益率法 ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 （二）常用的測(cè)量模型 ? 實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 基本思想 ：公司價(jià)值（股本價(jià)值）＝ 業(yè)務(wù)價(jià)值－債務(wù)價(jià)值－優(yōu)先股等的要求 （注意：公司業(yè)務(wù)又有單一業(yè)務(wù)、多重業(yè)務(wù)之分） 計(jì)算公式 ：價(jià)值＝預(yù)期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋ 預(yù)期之后現(xiàn)金流量現(xiàn)值（連續(xù)價(jià)值） ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型 價(jià)值＝投資資本＋預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 ? 進(jìn)一步的變形： 凈利潤(rùn)折價(jià)模型（ RIDM） 價(jià)值＝股東權(quán)益帳面值＋ 預(yù)計(jì)超出資本成本的凈利潤(rùn)現(xiàn)值 ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 ? 經(jīng)濟(jì)增加值、 市場(chǎng)增加值 ＊經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）＝ 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本 ＊市場(chǎng)增加值（ MVA）＝ 總股本市值－帳面股本資本 ＊兩者關(guān)系： MVA=∑EVA i/(1+k)i ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 二、價(jià)值形成分析 ? 實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的提示 價(jià)值決定因素： 自由現(xiàn)金流量（毛現(xiàn)金流量－總投資） → 投資回報(bào)率； 增長(zhǎng)率（銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)、資本）。 對(duì)青島啤酒、長(zhǎng)虹、科龍等公司的 EVA，如何理解？ 對(duì)美國(guó)通用電器（ GE）公司的 EVA ，如何理解？ 對(duì)銀廣夏的 EVA 測(cè)算，以及其后的尷尬，說(shuō)明了什么？ ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 三、公司價(jià)值評(píng)估的具體步驟 （一）分析歷史業(yè)績(jī) （二）預(yù)測(cè)未來(lái)績(jī)效 （三）資本成本評(píng)估 （ 四）連續(xù)價(jià)值評(píng)估 （五）計(jì)算及說(shuō)明結(jié)果 ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 四、商譽(yù) —— 資產(chǎn)評(píng)估中 一個(gè)爭(zhēng)議很大的問(wèn)題 ? 一種觀(guān)點(diǎn)：商譽(yù)沒(méi)有實(shí)際價(jià)值。 ﹡ 價(jià)值評(píng)估與價(jià)值形成分析 ?一個(gè)實(shí)例： 2023年 11月 19日，上海健特生物技術(shù)有限公司將其擁有的“ 腦白金” 注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給無(wú)錫健特藥業(yè)有限公司。 —— 摘自中國(guó)證券報(bào)（ 2023年 11月 25日）相關(guān)公告 第 5章 企業(yè)價(jià)值的再造 ? 主要內(nèi)容 介紹企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與并購(gòu)重組的關(guān)系。 第 5章 企業(yè)價(jià)值的再造 ? 購(gòu)并雙方的再造 ? 再造的短期效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng) ? 企業(yè)價(jià)值再造的核心 ———— 組織再造 一、購(gòu)并雙方的再造 （一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) （二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) （三）技術(shù)協(xié)同效應(yīng) 一、購(gòu)并雙方的再造 （一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) ? 生產(chǎn)組織方面： 人員重組，組織經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)， … ? 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面： 網(wǎng)絡(luò)互通，營(yíng)銷(xiāo)技巧互補(bǔ)， … 一、購(gòu)并雙方的再造 （二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) ? A方的資金閑置量、可調(diào)度量； ? B方資金短缺量； ? 購(gòu)并項(xiàng)目本身可形成的融資量； ? 購(gòu)并效果 —— 現(xiàn)金流量的變化？ 一、購(gòu)并雙方的再造 （三）技術(shù)協(xié)同效應(yīng) ? 技術(shù)人員的協(xié)調(diào) ? 在研產(chǎn)品的協(xié)調(diào) ? 研發(fā)基地的協(xié)調(diào) 二、再造的短期效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng) （一）短期效應(yīng) ? 提高現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)量，增加銷(xiāo)售規(guī)模； ? 提高公司的股票市值； ? 提高公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定度。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多角化經(jīng)營(yíng)、進(jìn)入新市場(chǎng)、技術(shù)的持續(xù)升級(jí)、等方面的作用。這里涉及到 A企業(yè)是否能夠比較恰當(dāng)?shù)剌敵鲎约旱墓芾砟Ｊ剑容^恰當(dāng)?shù)丶藿幼约旱慕?jīng)營(yíng)體系。這里涉及 B企業(yè)是否能借購(gòu)并重組之機(jī)，主動(dòng)學(xué)習(xí)和吸收 A企業(yè)或其它優(yōu)秀企業(yè)的組織模式，改造自己的管理及營(yíng)銷(xiāo)體系。一種可能是：受 B企業(yè)的拖累， A企業(yè)的組織資本價(jià)值降低；另一種可能是： A企業(yè)從 B企業(yè)學(xué)習(xí)到一些有價(jià)值的組織方法，從而提高自身的組織資本價(jià)值。 一般地說(shuō)，這需要一段時(shí)間的培養(yǎng)。 一、收購(gòu)、兼并、合并的含義 （一）收購(gòu) ? 購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股權(quán)、資產(chǎn)（全部或部分資產(chǎn)）的行為。 ? 收購(gòu)之后，還需要選擇： 保留目標(biāo)公司？撤銷(xiāo)目標(biāo)公司？ 一、收購(gòu)、兼并、合并的含義 （二）兼并 ? 又稱(chēng)為：吸收合并、存續(xù)合并。 ? 兼并可以在收購(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，也可以不發(fā)生收購(gòu)的情況下進(jìn)行。 一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。 …… 一、收購(gòu)、兼并、合并的含義 （三）合并 ? 又稱(chēng)：新設(shè)合并、解散合并。 ? 原雙方公司的名稱(chēng)都取消，重新選擇新公司的名稱(chēng)。 ?公司法 ?第 184條 ： …… 公司合并，應(yīng)當(dāng)由合并各方簽訂合并協(xié)議，并編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。債權(quán)人自接到通知書(shū)之日起三十日內(nèi)，未接到通知書(shū)的自第一次公告之日起九十日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。 公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼。 二、購(gòu)并雙方的背景與意圖 （一） A方背景與意圖 ? 意圖 （ 1）生存？發(fā)展？ （ 2）作股東？進(jìn)入管理層？ （ 3）著眼于實(shí)物資產(chǎn)的重新配置？ 還是在資本市場(chǎng)上獲得差價(jià)？ 二、購(gòu)并雙方的背景與意圖 （二） B 方背景與意圖 ? 背景 行業(yè)：發(fā)展階段、技術(shù)前景、競(jìng)爭(zhēng)程度、企業(yè)的行 業(yè)地位； 地區(qū)：當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度、可利用資源、政策環(huán)境； 股東：股東態(tài)度及結(jié)構(gòu)，不合作股東動(dòng)員各種力量 的能力； 管理團(tuán)隊(duì)：組織健全程度，管理團(tuán)隊(duì)的能力，核心 管理層的態(tài)度，等等。 ? 堅(jiān)持“蛋糕做大”原則 追求向外發(fā)展，向市場(chǎng)要利益的理念。 第 7章 資產(chǎn)剝離（分立、出售 … ） ? 主要內(nèi)容 介紹：企業(yè)并購(gòu)重組中 公司分立 、 出售資產(chǎn)等行為的 目的 、 規(guī)則及約束條件 。 ? 將非主流業(yè)務(wù)出售 減少虧損； 集中精力發(fā)展主業(yè)。 公司分立時(shí)，應(yīng)當(dāng)編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。債權(quán)人自接到通知書(shū)之日起三十日內(nèi)，未接到通知書(shū)的自第一次公告之日起九十日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。 公司分立中的法律約束 《公司法》第七章，第一百八十六條： 公司需要減少注冊(cè)資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。債權(quán)人自接到通知書(shū)之日起三十日內(nèi)，未接到通知書(shū)的自第一次公告之日起九十日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。 第 8章 企業(yè)重組的其它手段 ? 主要內(nèi)容 從加強(qiáng)內(nèi)部整合和外部聯(lián)系兩個(gè)方面，介紹企業(yè)重組的其它手段。 第四篇 購(gòu)并重組的設(shè)計(jì)與實(shí)施 ?第 9章 購(gòu)并重組的具體設(shè)計(jì) ? 第 10章 購(gòu)并重組的外部環(huán)境因素 ? 第 11章 重組方案的實(shí)施與績(jī)效 第 9章 購(gòu)并重組的具體設(shè)計(jì) ? 主要內(nèi)容 從前期準(zhǔn)備 、 工作線(xiàn)路確定等方面 ，介紹企業(yè)重組方案設(shè)計(jì)的一般原則和步驟 。 一、購(gòu)并重組的工作程序 （三）草擬購(gòu)并方案框架并確定談判對(duì)象 根據(jù)公司戰(zhàn)略和候選者狀況， 草擬購(gòu)并方案框架； 對(duì)候選者的實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)價(jià)； 具體包括：生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、技術(shù)、產(chǎn)品、 員工、管理層、 … ； 根據(jù)上述評(píng)價(jià)，在篩選出的候選者中， 進(jìn)一步收縮，確定談判對(duì)象。 一、購(gòu)并重組的工作程序 （五）完成購(gòu)并重組的法律程序 工作小組撰寫(xiě)購(gòu)并文件 專(zhuān)業(yè)律師審閱其有效性 簽約 公司重