【正文】 的上市公司之間的換股合并，進(jìn)入市場化并購的高級階段。上市公司通過并購實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，代表著資本市場未來發(fā)展方向。 什么是產(chǎn)業(yè)并購 ?上市公司向股東 (B)收購其持有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ B)，收購價款支付上市一般以現(xiàn)金、發(fā)行股份或者現(xiàn)金 +發(fā)行股份的方式支付； ?A、 B兩個資產(chǎn)業(yè)務(wù)一般情況下具有協(xié)同效應(yīng)，一般為同類資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也有可能是同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)； ?上市公司針對獨(dú)立第三方的并購主要是擴(kuò)大上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)上市盈利能力，增強(qiáng)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力。 規(guī)定不同交易規(guī)模下合理支付方式，提高并購效率 ? 在 《 重組辦法 》 第四十一條中增加一款，作為第二款：“上市公司為促進(jìn)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)與現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下，可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)，發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的 5%；發(fā)行股份數(shù)量低于發(fā)行后上市公司總股本的 5%的，主板、中小板上市公司擬收購買資產(chǎn)的交易額不低于1億元人民幣，創(chuàng)業(yè)板上市公司擬購買資產(chǎn)的交易金額不低于 5000萬元人民幣。不管是橫向并購還是縱向并購，不管是為了獲得協(xié)同效應(yīng)還是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，上市公司均需要說明并購目的。 交易標(biāo)的估值 在產(chǎn)業(yè)并購中，雖然大多數(shù)情況標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但標(biāo)的資產(chǎn)的估值是否合理也是監(jiān)管層關(guān)注的事項(xiàng)。 產(chǎn)業(yè)并購案例 — 東華軟件股份公司收購北京神州新橋科技有限公司 并購前股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖 并購后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖 上市公司原股東 東華軟件 原計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn) 神州新橋 張秀珍等 5位自然人 東華軟件 原計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn) 神州新橋 張秀珍等 5位自然人 上市公司原股東 收購資產(chǎn) 交易方案 ? 東華軟件擬通過發(fā)行股份的方式購買自然人張秀珍、張建華、江海標(biāo)、王佺、呂興海合法持有的神州新橋合計(jì) 100%股權(quán)。 ● 2023年公司的 《 2023年度報告及其摘要 》 、《 2023年度財(cái)務(wù)決算報告 》 和 《 2023年度財(cái)務(wù)預(yù)算報告 》被前三大股東一致否決 ,三大股股東和管理層之間對借款利息賬務(wù)處理和管理層獎金問題產(chǎn)生分歧，公司的內(nèi)部管理存在重大問題。 經(jīng)典案例 東北高速分立重組上市（續(xù)） 難點(diǎn)一、分配方式 此次分立屬中國證券市場上首家上市公司分立，證監(jiān)會也沒有出臺上市公司分立的相關(guān)法律法規(guī)，參照上市公司重大資產(chǎn)重組的規(guī)定，創(chuàng)造性地對東北高速分立進(jìn)行了以下分配方式： ●資產(chǎn)分配： 主業(yè)資產(chǎn)分配、貨幣資金分配、非主業(yè)長期股權(quán)投資的分配、總部資產(chǎn)的劃分 ●負(fù)債分配： 應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、長期應(yīng)付款和專項(xiàng)應(yīng)付款、其他應(yīng)付款 ●權(quán)益劃分：分立后兩公司的股本與原東北高速相同，均為 。 ●員工安置 ●債務(wù)繼承 經(jīng)典案例 東北高速分立重組上市（續(xù)） 難點(diǎn)二、分立模式 兩大股東龍高集團(tuán)與吉高集團(tuán)彼此都不愿意持有對方資產(chǎn)，如何將兩大股東調(diào)整到各自的公司里去，其中涉及到的 換股 概念是整個項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)之一： 在多方面對比考慮之下，東北高速決定采用直接分立模式即 ST東北高直接分立為龍江發(fā)展和吉林高速，每股東北高速股份可轉(zhuǎn)換為 1股龍江交通和 1股吉林高速。 東北高速分立是一次非常特殊的“離婚”，其間的復(fù)雜性及創(chuàng)新性超乎想象。經(jīng)過四五個月緊張的“手術(shù)”，解決了數(shù)不清的“如何”問題， A股市場上的首例分立重組上市案由此完成。 上市公司重組制度的歷史沿革 1998年 2月 25日 ?證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于上市公司置換資產(chǎn)變更主營業(yè)務(wù)若干問題的通知 》 （證監(jiān)上字 [1998]26號），將上市公司通過重大資產(chǎn)重組改變主營業(yè)務(wù)的行為按照新公司 IPO對待； 2023年 6月 26日 ?證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知 》 （證監(jiān)公司字 [2023]75號），放松了監(jiān)管制度，活躍了極差公司的資產(chǎn)重組； 2023年 12月 10日 ?證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知 》 （證監(jiān)公司字 [2023]105號）及隨后發(fā)布的 《 關(guān)于 105號問有關(guān)問題的補(bǔ)充解釋 》（上市部涵 [2023]62號），對推動實(shí)質(zhì)性重組起到了積極規(guī)范作用； 2023年 4月 26日 ?證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 （證監(jiān)會令 [2023]53號）及 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則 第 26號上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件 》 ，關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組制度重要比較成熟； 2023年 8月 1日 ?證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定 》 ，支持企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，拓寬兼并重組融資渠道，提高兼并重組效率。 法律 行政法規(guī) 部門規(guī)章 配套 特殊規(guī)定 自律規(guī)則 《 公司法 》 《 證券法 》 《 上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例 》 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 股份回購、吸收合并、分立等管理辦法 《 外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法 》 等 披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則 交易所業(yè)務(wù)規(guī)則 《 上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法 》 上市公司并購重組的法規(guī)體系 披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則 《 上市公司收購管理辦法 》 上市公司并購重組的法規(guī)體系 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 15號 — 權(quán)益變動報告書 》 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 16號 — 上市公司收購報告書 》 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 17號 — 要約收購報告書 》 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 18號 — 被收購公司董事會報告書 》 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 19號 — 豁免要約收購申請文件 》 ? 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 26號 — 上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件 ? 《 關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定 》 證監(jiān)會公告 〔 2023〕14號 2023年 4月 16日 ? 《 關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知 》 （證監(jiān)公司字[2023]128號） 上市公司并購重組的法規(guī)體系 ? 《 上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程 》 證監(jiān)發(fā) [2023]94號， 2023年 7月 17日發(fā)布 ? 《 上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行） 》 證監(jiān)發(fā) [2023]51號， 2023年 6月 16日發(fā)布 ? 《 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定 》 商務(wù)部令 2023年第 10號， 2023年 8月8日商務(wù)部、國資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會、外匯管理局發(fā)布 ? 《 企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法 》 國資委令第 3號， 2023年 12月 31日國資委、財(cái)政部發(fā)布 ? 《 國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 》 國資委令第 19號， 2023年 6月 30日國資委、證監(jiān)會發(fā)布 ? 《 關(guān)于規(guī)范國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知 》 國資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2023]124號 ? 《 企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)工作指引 》 （國資發(fā)產(chǎn)權(quán) 〔 2023〕 25號） 上市公司并購重組的法規(guī)體系 ? 證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部 《 上市公司重大資產(chǎn)重組申報工作指引 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄 第一號 信息披露業(yè)務(wù)辦理流程 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄 第二號 上市公司重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)指引（試行） 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄 第三號 上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案基本情況表 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄－第四號交易標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估定價和交易定價差異說明 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄－第五號上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案信息披露審核關(guān)注要點(diǎn) ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄－第六號 資產(chǎn)評估相關(guān)信息披露 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄－第七號 發(fā)出股東大會通知前持續(xù)信息披露規(guī)范要求 》 ? 上證所 《 上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄－第八號 重組內(nèi)幕信息知情人名單登記 》 ? 《 上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問專業(yè)意見附表 》 并購重組的有權(quán)審批部門及文件 根據(jù) 《 深圳證券交易所股票上市規(guī)則 》 和 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法 》 的規(guī)定，對上市公司不同規(guī)模的并購所需履行的決策程序、核準(zhǔn)層級進(jìn)行了區(qū)分。 注： ?上市公司出售資產(chǎn)的總額和購買資產(chǎn)的總額占資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到 70%以上； ?上市公司出售全部經(jīng)營性資產(chǎn)，同時購買其他資產(chǎn)； ?凡涉及上市公司發(fā)行股份，均需通過證監(jiān)會重組委審核。 初步磋商 保密措施及協(xié)議 申請停牌 召開第一次董事會審議重組預(yù)案 交易所形式審核 披露預(yù)案并復(fù)牌 披露報告書 交易所形式審核 股東大會審議 證監(jiān)會審核 第二次董事會審議重組報告書及中介文件 重組委審核 補(bǔ)充、修改材料或終止交易 上網(wǎng)披露報告書全文 重組實(shí)施報告書 原則上不超過 30天 無異議 實(shí)施 達(dá)到標(biāo)準(zhǔn) 無異議 收到會議通知即申請停牌，有表決結(jié)果后次一工作日公告并復(fù)牌。 2. 上市公司預(yù)計(jì)籌劃中的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)難以保密或者已經(jīng)泄露的，應(yīng)當(dāng)及時申請停牌，直至披露。 3. 上市公司股票交易價格因重大資產(chǎn)重組的市場傳聞發(fā)生異常波動時，上市公司應(yīng)當(dāng)及時申請停牌，核實(shí)有無影響上市公司股票交易價格的重組事項(xiàng)并予以澄清，不得以相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性為由不履行信息披露義務(wù)。 4. 國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的相關(guān)事項(xiàng)在依法披露前，市場出現(xiàn)相關(guān)傳聞，或上市公司證券及其衍生品種出現(xiàn)異常交易時，國有股東應(yīng)當(dāng)積極配合上市公司依法履行信息披露義務(wù)。 2. 股東籌劃的 —— 上市公司在獲悉股東、實(shí)際控制人籌劃并購重組等重大事件時，應(yīng)當(dāng)及時向本所申請股票及其衍生品種停牌，并披露影響股票價格的重大信息。 停牌階段 ? 停牌時間可以有多長 ? 如果申請停牌時，已確認(rèn)屬于重大資產(chǎn)重組的，申請的停牌時間原則上不得超過三個月。 ? 如果申請停牌時，尚無法確認(rèn)是否屬于重大資產(chǎn)重組的，可以重要事項(xiàng)待公告為由先申請停牌不超過 5天，并在 5天內(nèi)完成確認(rèn)事宜。 2. 如確認(rèn)不屬于，則立即復(fù)牌并公告。” 2. 交易所認(rèn)為公司董事會未能勤勉盡責(zé)的，將根據(jù) 《 股票上市規(guī)則 》 對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處理，并上報中國證監(jiān)會。 ? 剔除大盤因素和同行業(yè)板塊因素影響，上市公司股價在本次停牌前 20個交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅超過 20%的，上市公司應(yīng)當(dāng)將上述情況及由此產(chǎn)生的風(fēng)險在重組預(yù)案中予以披露，并在股票停牌后向本所提交自查報告，即在股票連續(xù)停牌前 6個月內(nèi)，上市公司及其董監(jiān)高，交易對方及其董監(jiān)高（或主要負(fù)責(zé)人），相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及其他知悉本次重大資產(chǎn)交易內(nèi)幕信息的法人和自然人，以及上述相關(guān)人員的直系親屬買賣該上市公司股票及其他相關(guān)證券情況的自查報告。 2. 按照 《 內(nèi)容與格式第 26號 》 要求編制的重組預(yù)案。 交易合同應(yīng)載明：“本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)一經(jīng)上市公司董事會、股東大會批準(zhǔn)并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，交易合同即應(yīng)生效。 5. 重大資產(chǎn)重組交易對方按照 《 若干問題的規(guī)定 》 第一條的要求出具的承諾。 7. 上市公司本次重大資產(chǎn)重組交易進(jìn)程備忘錄，以及公司股價在本次停牌前 20個交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅未超過 20%的停牌前價格。） 二次董事會，披露重組報告書 ? 上市公司完成相關(guān)審計(jì)、評估、盈利預(yù)測后再次召開董事會審議通過重大資產(chǎn)重組具體事項(xiàng)和股東大會召開時間后，應(yīng)當(dāng)及時披露，并提交下列文件： (不得變更已披露重組預(yù)案中所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)范圍）； ； ； 、評估報告、盈利預(yù)測報告和法律意見書等文件（如有）。 股東大會決議 ? 上市公司就重大資產(chǎn)重組事宜召開股東大會的，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)場會議形式召開，并應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)投票或者其他合法方式為股東參加股東大會提供便利。 ? 發(fā)行股份購買資產(chǎn)的首次董事會決議公告后，董事會在 6個月內(nèi)未發(fā)布召開股東大會通知的，應(yīng)當(dāng)重新召開董事會審議發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)，并以該次董事會決議公告日作為發(fā)行股份的定價基準(zhǔn)日。 ? 上市公司收到中國證監(jiān)會就