【正文】 務(wù) 管 理 學(xué) 普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) : ? 無(wú)固定費(fèi)用負(fù)擔(dān) ? 無(wú)固定到期日 ? 提高公司信譽(yù)等級(jí)，降低債務(wù)籌資成本 ? 籌資更容易、更靈活 ? 缺點(diǎn)： ? 籌資成本高 ? 不能享受財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 分散控制權(quán) ? 考慮： ? 當(dāng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，可發(fā)行普通股 ? 當(dāng)公司盈利水平較低時(shí)，應(yīng)發(fā)行普通股 ? 當(dāng)公司需增加較大規(guī)模資金時(shí)，可按原資金結(jié)構(gòu)安排籌資比例 1/12/2023 65 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 優(yōu)先股籌資 ? 股東權(quán)益的構(gòu)成之一 ? 特征介于普通股和債券資金之間 1/12/2023 66 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 四、企業(yè)內(nèi)部積累 ? 盈余公積 ? 未分配利潤(rùn) ? 企業(yè)計(jì)提的折舊費(fèi)也是一種資金來(lái)源 1/12/2023 67 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 優(yōu)先股籌資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 無(wú)到期日，無(wú)需還本 ? 股息支付固定，又具靈活性 ? 提高舉債能力，降低債務(wù)籌資成本 ? 可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 不會(huì)影響普通股股東的控制權(quán) ? 缺點(diǎn)： ? 資金成本高（對(duì)于債務(wù)） ? 增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) ? 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用 ? 當(dāng)公司的權(quán)益資金報(bào)酬率高于優(yōu)先股股息率，同時(shí)公司負(fù)債比率過(guò)高，發(fā)行優(yōu)先股 ? 當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，發(fā)行優(yōu)先股 ? 當(dāng)公司必須發(fā)行股票，又不愿分散控制權(quán)時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股 1/12/2023 68 目錄 長(zhǎng)期負(fù)債資金的籌集 Financial management 1/12/2023 69 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 長(zhǎng)期借款 ? 企業(yè)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限在一年以上的借款 ? 金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的審核：財(cái)務(wù)狀況、信用情況、盈利的穩(wěn)定性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景、借款用途和期限、價(jià)款的擔(dān)保品等 1/12/2023 70 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn) ? 長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)： ? 借款所需時(shí)間短 ? 借款彈性大 ? 借款成本低 ? 可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)： ? 風(fēng)險(xiǎn)大 ? 限制條款較多 ? 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用 1/12/2023 71 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 公司債券 ? 債券：是指公司或政府向社會(huì)公眾籌集資金而向出資者出具的、確定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證 ? 種類(lèi)：政府債券、金融債券和公司債券 ? 公司債券：是指公司依法定程序發(fā)行的、約定在一定時(shí)限還本付息的有價(jià)證券。（ 6% 8% 10%） ? 1000 1/12/2023 74 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 債券籌資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 資金成本低 ? 能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 不會(huì)影響股東的控制權(quán) ? 缺點(diǎn)： ? 增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 降低公司經(jīng)營(yíng)的靈活性 ? 可能引起公司總資金成本的上升 ? 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用 1/12/2023 75 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 是具有在將來(lái)特定日期和條件下將其轉(zhuǎn)換為普通股股票權(quán)利的公司債券 ? 特征： ? 明確的轉(zhuǎn)換期限 ? 票面利率是確定的 ? 轉(zhuǎn)換價(jià)格在發(fā)行時(shí)預(yù)先確定 ? 是一種混合性證券 1/12/2023 76 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 ? 基準(zhǔn)股票：發(fā)行公司首先要確定一種基準(zhǔn)股票，即發(fā)行公司準(zhǔn)備發(fā)行的適合中股票， A股、 B股、H股或 ADR等，已決定未來(lái)可將其轉(zhuǎn)換成何種類(lèi)型的股票。增股后的總股本 ? 例：某公司原有總股本 20 000萬(wàn)股， 1999年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，原轉(zhuǎn)換價(jià)格為 9元， 2023年上半年曾實(shí)施 10送 3派 ，則轉(zhuǎn)換價(jià)格為？ ? （ ） *20230/26000= ? 2023年上半年在 2023年總股本的基礎(chǔ)上按 10：3配股，配股價(jià)為 ，實(shí)際配股數(shù)量為 4000萬(wàn)股，則轉(zhuǎn)換價(jià)格為？ ? （ *26000+*4000） /（ 26000+4000）= 1/12/2023 78 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值 ? 作為債券的價(jià)值 ? PV=I*(P/A,i,n)+p*(p/ F,i,n) ? 轉(zhuǎn)換為基準(zhǔn)股票的轉(zhuǎn)換價(jià)值 =轉(zhuǎn)換比率基準(zhǔn)股票價(jià)格 ? 轉(zhuǎn)換比率 =單位債券面值247。 ? 贖回條款要素 ? 回售條款 ? 發(fā)行公司為了降低票面利率和提高轉(zhuǎn)換價(jià)值，最主要的還是想方設(shè)法控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者認(rèn)購(gòu)，往往會(huì)設(shè)計(jì)回售條款。 ? 融資租賃種類(lèi)：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。 ? 市價(jià)法 ：按市價(jià)計(jì)算加權(quán)平均資金成本。 ? 由于賬面價(jià)值不隨市價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定。 ? 不利于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 ? 公司的價(jià)值必須以市價(jià)來(lái)衡量，因此市價(jià)法有利于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 ? 資金成本會(huì)隨市價(jià)的波動(dòng)而不斷波動(dòng)，影響資金成本計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)定性。 1/12/2023 91 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 邊際資金成本 ? 邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位 而增加的成本。現(xiàn)在公司你籌措一筆資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，例：南洋公司目前擁有長(zhǎng)期資金 10 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù) 3000萬(wàn)元，優(yōu)先股 1000萬(wàn)元，普通股及其邊際資金成本的計(jì)算如何？ ? 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 ? A項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 17%； B項(xiàng)目投資額 500萬(wàn)元，報(bào)酬率 16%； C項(xiàng)目投資額 800萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； D項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 13%； E項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 12%； F項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； 1/12/2023 92 目錄 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Financial management 1/12/2023 93 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 財(cái)務(wù)杠桿的定義及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ? EPSEarnings Per Share ? EBITEarnings Before Interests and Taxation ? DpPreferred dividend ? IInterest ? ttaxation NNumbers 1/12/2023 94 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 ? 例：現(xiàn)有甲、乙兩公司，其資金總額為 5000萬(wàn)元，息稅前收益相等，息稅前收益增長(zhǎng)率也相同，不同的是資金結(jié)構(gòu)，甲公司全部資金都是普通股（每股面值 1元，共 5000萬(wàn)股）。 ? 甲公司： EPS= DFL=1 ? 乙公司： EPS= DFL= ? 分析：乙公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于甲公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)杠桿作用也大于甲公司。 1/12/2023 95 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式 ? DFL=EBI T/(EBI T I – Dp/(1 t)) ? 此公式由前 EPS公式和 DFL公式推導(dǎo)得出。 1/12/2023 96 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析 保本分析 ? 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股每股收益為零的息稅前收益。 1/12/2023 97 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 當(dāng)息稅前收益高于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用；此時(shí)舉債越多越好，但會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)息稅前收益等于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用；此時(shí)正好保本；若資金結(jié)構(gòu)允許，可適當(dāng)提高負(fù)債比重。廣義上是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成。 ? 負(fù)債的財(cái)務(wù)意義： 1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 3）負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所謂理想環(huán)境，就是存在以下假設(shè)條件： ? 1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行計(jì)量，有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相同。 ? 3）投資者在投資時(shí)不存在交易成本。 ? 5）不存在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。 1/12/2023 101 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) ? 命題 1：有負(fù)債公司的價(jià)值與無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值相等，即 VL = VU 。企業(yè)的價(jià)值獨(dú)立于負(fù)債比率，與資金結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)， 它等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)的沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值。即： KeL = KeU + ( KeU Kd ) DL/EL ? 其中： KeL有負(fù)債公司權(quán)益的資金成本 ? Kd 負(fù)債的資金成本 ? MM在理想環(huán)境下得出的結(jié)論非常簡(jiǎn)單：在不存在所得稅的情況下，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值和資金成本不產(chǎn)生任何影響。未使用負(fù)債時(shí)公司價(jià)值等于： VU = EBIT(1Tc) / Keu 1/12/2023 104 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 命題二： ? 命題 2：有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多寡視負(fù)債籌資程度與公司所得稅稅率而定。此一特性再加上債息可以抵稅的利益，導(dǎo)致了：公司所使用的負(fù)債越多，它的加權(quán)平均資金成本越低。 ? VL=VU+[1（ 1 TC）（ 1Tpe） / (1Tpd)]* DL ? 其中： Tpe權(quán)益資金投資者的個(gè)人所得稅稅率 ? Tpd債權(quán)人利息收入的個(gè)人所得稅稅率 ? 一般情況下， 1（ 1 TC）（ 1Tpe） / (1Tpd) ＞ 0 ，因此，為了使企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)應(yīng)有 100%的負(fù)債，即企業(yè)的資金都由負(fù)債構(gòu)成。從實(shí)際上考察，沒(méi)有一家企業(yè)是 100%的負(fù)債的，所以學(xué)者們對(duì) MM理論和米勒模型持相當(dāng)?shù)膽岩蓱B(tài)度。假設(shè)如果不符合實(shí)際，結(jié)論就極可能也不符合實(shí)際。盡管 MM理論存在眾多假設(shè)，但它能夠從數(shù)量上解釋資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問(wèn)題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。 。當(dāng)把財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本考慮進(jìn)去后，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式變?yōu)椋? ? VL = VU + TC*DL – PV(FDC) PV（ AC） ? 其中： PV(FDC)預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值 ? PV（ AC） 代理成本的現(xiàn)值 1/12/2023 108 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 權(quán)衡理論如下圖所示 ： V L = V U + T C * D L P V ( F D C ) P V （ A C ）企業(yè)價(jià)值 P V ( F D C ) + P V （ A C ）T C * D L D 2D 1 V u負(fù) 債 比 例1/12/2023 109 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 不對(duì)稱(chēng)信息理論 ? 60年代初，哈佛大學(xué)的高頓 .唐納森（ Gordon Donaldson）對(duì)企業(yè)的籌資問(wèn)題進(jìn)行了廣泛的實(shí)際的研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有許多于MM理論和權(quán)衡理論不相一致的地方。 ? 每股紅利水平是根據(jù)預(yù)期營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流和未來(lái)投資機(jī)會(huì)而指定的。 ? 如果內(nèi)生現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則企剩余用于償還負(fù)債或購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券。 ? 如果有價(jià)證券不便出售，或出售后仍不足資本支出開(kāi)支的需要，則進(jìn)行外部籌資。 1/12/2023 110 目錄 第五章 固定資產(chǎn)概述 Financial management 1/12/2023 111 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 固定資產(chǎn)特點(diǎn) ? 使用期限較長(zhǎng) ? 能夠多次參加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程而不改變其實(shí)物形態(tài) ? 用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而不是為了銷(xiāo)售 1/12/2023 112 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 固定資產(chǎn)計(jì)價(jià) ? 按原始價(jià)值計(jì)價(jià) 取得固定資產(chǎn)時(shí)所發(fā)生的全部貨幣支出。 ? 按凈值計(jì)價(jià) 折余價(jià)值，固定資產(chǎn)原始價(jià)值扣除其累計(jì)折舊后的余值。 ? 影響折舊的因素：折舊基數(shù)、凈殘值