【正文】 3）、配合型的籌資策略如圖三。 ? 凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較 1/12/2023 123 目錄 投資項目經(jīng)濟評價方法的應(yīng)用 Financial management 1/12/2023 124 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 固定資產(chǎn)更新決策 ? 繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新 ? 例：一在用的舊設(shè)備，最初購置成本 100 000元，預(yù)計使用 8年，已經(jīng)使用 3年，尚可使用 5年，每年運行成本 50 000元。 ? 影響折舊的因素：折舊基數(shù)、凈殘值、折舊年限。 ? 如果內(nèi)生現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則企剩余用于償還負(fù)債或購買有價證券。盡管 MM理論存在眾多假設(shè)，但它能夠從數(shù)量上解釋資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。此一特性再加上債息可以抵稅的利益，導(dǎo)致了：公司所使用的負(fù)債越多，它的加權(quán)平均資金成本越低。 1/12/2023 101 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ? 命題 1：有負(fù)債公司的價值與無負(fù)債公司的價值相等，即 VL = VU 。 ? 負(fù)債的財務(wù)意義： 1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用； 3）負(fù)債經(jīng)營會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 1/12/2023 96 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 財務(wù)兩平點分析 保本分析 ? 財務(wù)兩平點是指使普通股每股收益為零的息稅前收益?，F(xiàn)在公司你籌措一筆資金進行項目投資，例：南洋公司目前擁有長期資金 10 000萬元，其中長期債務(wù) 3000萬元，優(yōu)先股 1000萬元，普通股及其邊際資金成本的計算如何？ ? 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 ? A項目投資額 300萬元，報酬率 17%； B項目投資額 500萬元，報酬率 16%； C項目投資額 800萬元，報酬率 %； D項目投資額 300萬元，報酬率 13%； E項目投資額 300萬元，報酬率 12%； F項目投資額 300萬元，報酬率 %； 1/12/2023 92 目錄 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 Financial management 1/12/2023 93 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 財務(wù)杠桿的定義及財務(wù)杠桿系數(shù)的計算 ? 財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。 ? 不利于股東價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。 ? 贖回條款要素 ? 回售條款 ? 發(fā)行公司為了降低票面利率和提高轉(zhuǎn)換價值，最主要的還是想方設(shè)法控制投資的風(fēng)險，吸引投資者認(rèn)購，往往會設(shè)計回售條款。 ? 股票的發(fā)行價格：股票面值、每股凈資產(chǎn)、每股稅后利潤及公司未來的盈利能力 ? 發(fā)行價格 =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤247。 ? 盈余公積金 ——法定公益金與法定盈余公積金和任意盈余公積金。 ? P是發(fā)生在一個時間序列的第 1期期初， F是發(fā)生在一個時間序列的第 n期期末。 ? 控制 1/12/2023 25 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 財務(wù)決策的過程 ? 情報活動 ? 設(shè)計活動 ? 抉擇活動 ? 審查活動 1/12/2023 26 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 財務(wù)決策系統(tǒng)的要素 ?決策者：人、集團、決策機構(gòu) ?決策對象：要解決的問題 ?信息：企業(yè)內(nèi)、外部 ?決策的理論和方法： ?決策結(jié)果：語言、文字、圖表等表達指導(dǎo)人的行為。 1/12/2023 13 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 二、財務(wù)目標(biāo) ? 企業(yè)的管理目標(biāo)及其對財務(wù)管理的要求： ? 生存 —企業(yè)只有生存，才可能發(fā)展 以收抵支、到期償債。 ? 按業(yè)務(wù)性質(zhì)分類：工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、郵電 ? 按設(shè)立地點分類：國內(nèi)、國外 ? 按組織形式分類：非公司制企業(yè)、公司制企業(yè) 1/12/2023 10 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 獨資企業(yè)（個體業(yè)主企業(yè)） ? 由一個業(yè)主獨立創(chuàng)辦的企業(yè)，企業(yè)全部資產(chǎn)歸業(yè)主個人所有，其全部債務(wù)有業(yè)主個人負(fù)責(zé)償還。財務(wù)活動體現(xiàn)著企業(yè)再生產(chǎn)過程中涉及資金的活動（財務(wù)的形式特征）。 ? 管理是為了實現(xiàn)目標(biāo)所進行的最有效與最經(jīng)濟的活動，是對行為的反應(yīng)、計劃、組織、控制、監(jiān)督和調(diào)節(jié)。 1/12/2023 12 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 公司制企業(yè) ? 是一種法人，只因法律上的賦予而存在，法律授予它以財產(chǎn)使用權(quán)、訂立合同和負(fù)擔(dān)債務(wù)的權(quán)利。 ? 股東制約著債權(quán)人： 改變投資方向，使風(fēng)險加大；發(fā)行新債，使原債權(quán)人受損。 1/12/2023 42 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 現(xiàn)金流量圖 ? 流量圖 1/12/2023 43 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 資金時間價值的計算 ? 單利的計算 ? 單利利息的計算： I=P*i*n ? 單利終值的計算： F=P*(1+i*n) ? 單利現(xiàn)值的計算： p=F/(1+I*n) ? 案例：某企業(yè)有一帶息票據(jù)，面值 1200元，利率 4%， 6月 15日到 8月 14日，企業(yè)于 6月27日貼現(xiàn)，則其貼現(xiàn)值為： 1/12/2023 44 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 復(fù)利的計算 ? 復(fù)利終值的計算 ? F=P*(1+i)^n ? 復(fù)利現(xiàn)值的計算 ? P=F/(1+i)^n 1/12/2023 45 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 思考： ? 某人現(xiàn)有 1200元，經(jīng)過多少年可使現(xiàn)有的資金增加一倍？（ i=8%) ? 上例中，若要在 19年后使該筆資金達原值的 3倍，則貼現(xiàn)率為多少？ ? 某人擬 5年后獲得本利和 10000元，它現(xiàn)在應(yīng)投入多少資金？ (I=10%) 1/12/2023 46 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 年金的計算 ? 年金是指定期、等額的系列現(xiàn)金收支。 ? 分類： ? 從個別投資主體的角度 —市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險 。 ? 長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。 ? 票面利率： ? 轉(zhuǎn)換價格： ? 轉(zhuǎn)換期限： 3— 5年 1/12/2023 77 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 新轉(zhuǎn)換價格＝ [（原轉(zhuǎn)換價格－股息）原股本＋新 股價新增股本 ] 247。 1/12/2023 89 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 賬面價值法的優(yōu)缺點： ? 資料易取，計算簡便。 ? 當(dāng)市價受企業(yè)外部因素嚴(yán)重影響時，計算結(jié)果不能真實反映企業(yè)資金的真實成本水平。當(dāng)普通股每股收益變動幅度大于息稅前收益的變動幅度是，財務(wù)杠桿才起作用。 1/12/2023 98 目錄 資金結(jié)構(gòu) Financial management 1/12/2023 99 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 資金結(jié)構(gòu)概念 ? 資金結(jié)構(gòu)使指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。 ? 4）投資者（包括機構(gòu)和個人）都可以以同一利率借款和貸款，不管企業(yè)和個人負(fù)債多少，借貸利率都是無風(fēng)險利率。 1/12/2023 103 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ②存在企業(yè)所得稅條件的 MM理論 ? 命題 1：負(fù)債公司的價值等于無負(fù)債公司的價值加上稅收庇護利益的現(xiàn)值，即： ? VL=VU+TC*DL ? 式中： TC企業(yè)所得稅稅率 ? 該命題意味著，在考慮了公司所得稅后，使用負(fù)債的公司的價值會比未使用負(fù)債時要高 TC*DL，且當(dāng)公司所使用的負(fù)債接近百分之百，亦即它的資金結(jié)構(gòu)幾乎完全由負(fù)債構(gòu)成時，其加值達到最大。一般認(rèn)為這些理論的推導(dǎo)本身沒有錯誤，問題來自理論的假設(shè)。調(diào)研得知，一般企業(yè)的籌資順序如下： ? 企業(yè)首先愿意利用內(nèi)生現(xiàn)金流籌資，即優(yōu)先使用留存收益和折舊。 ? 按重置價值計價 當(dāng)前情況下，重新購建同樣全新固定資產(chǎn)所需發(fā)生的全部支出。 ? NCF=CFI CFO 1/12/2023 117 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) ? CFI的構(gòu)成：營業(yè)現(xiàn)金收入；殘值收入或變價收入；墊支的流動資金的收回。問大修理好還是重置好？ 1/12/2023 138 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 解析： 大修理等年成本 =500 000/（ P/A,10%,2) 3 000/（ F/A,10%,2) 6105 ? =11 475（元） ? 重置等年成本 = 50 000/（ P/A,10%,4) 2 000/（ F/A,10%,4) 3960 ? =11 382（元） 1/12/2023 139 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 折舊方法的選擇對項目經(jīng)濟評價的影響 1/12/2023 140 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 通貨膨脹對投資分析的影響 1/12/2023 141 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 含風(fēng)險項目的分析 ? 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 肯定當(dāng)量法 1/12/2023 142 目錄 第六章 證券投資概述 Financial management 1/12/2023 143 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 證券種類 1/12/2023 144 目錄 股票投資 Financial management 1/12/2023 145 目錄 債券投資 1/12/2023 146 目錄 第七章 營運資金概述 營運資金概念：營運資金是指流動資產(chǎn)減流動負(fù)債的凈額 流動資產(chǎn)總額及其結(jié)構(gòu)對風(fēng)險和收益的影響 流動負(fù)債總額對風(fēng)險和收益的影響 營運資金規(guī)模的確定：理論規(guī)模為 0。 ? 股票回購：指公司出資購回其發(fā)行在外股票的行為。 ? 例：某固定資產(chǎn)原值 60 000元，預(yù)計使用10年，各年末變現(xiàn)價值、各年運行成本等資料見表：設(shè)資金成本率為 10%，則固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的計算如下： . 1/12/2023 135 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 所得稅對投資決策的影響 ? 買還是租設(shè)備 ? 例：某企業(yè)需要一種設(shè)備，該設(shè)備價款500 000元，使用期 8年，殘值預(yù)計 20 000元 .該設(shè)備亦可租入，每年租金 96 000元，該企業(yè)的資金成本為 12%，所得稅率為33%，問外購好還是租入好？ 1/12/2023 136 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 解析： 買入時等年成本 =500 000/（ P/A,12%,8) 20 000/（ F/A,12%,8) (50000020230)/8 33% ? =79 218（元） ? 租入時等年成本 =96 000 （ 133%） ? =64 320（元） 1/12/2023 137 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 大修理還是重置新設(shè)備 ? 例：某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值 20 000元，如果現(xiàn)在銷售可得價款 10000元。 ? CFI:一個投資項目引起的現(xiàn)金收入增加額。第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選發(fā)行普通股票。 1/12/2023 107 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 權(quán)衡理論 ? 財務(wù)危機成本 ? 代理成本 ? 按照 MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時，負(fù)債會增加企業(yè)價值，即： ? VL = VU + TC*DL ? 也就是當(dāng)負(fù)債為 100%時，企業(yè)價值最大。 1/12/2023 106 目錄 財 務(wù) 管 理 學(xué) 結(jié)論： ? 從邏輯上講， 100%的負(fù)債，就不存在股東了，債權(quán)人變成了實際上的股東。 命題