【正文】 投資者在擁有足額標的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應數(shù)量的認購期權(quán)合約。 認購、認沽期權(quán)特征 第 21頁 有權(quán) 以行權(quán)價買入標的 期 權(quán) 認購期權(quán) 認沽期權(quán) 買方 （付出權(quán)利金） 賣方 （收取權(quán)利金） 買方 （付出權(quán)利金） 賣方 （收取權(quán)利金） 有權(quán) 以行權(quán)價賣出標的 被行權(quán)時 有義務以行權(quán)價賣出標的 被行權(quán)時 有義務以行權(quán) 價買入標的 認購期權(quán) 第 22頁 ? 買入認購期權(quán)的收益（損失）預期是怎樣的？ ●當標的證券上漲時獲得收益。 ●承擔的損失有限。 ●如果標的證券價格上漲了，認購期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而遭受損失，其損失幅度將視標的證券價格上漲的幅度而定，理論上并無確定的最大值。這種差額與投資者收益（損失）之間的關(guān)系，可以在認沽期權(quán)到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。 認沽期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反， 實際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方 的虧損即是賣方的盈利。標的證券價格下跌越多，收益越大，標的證券價格跌到 0元時收益達到最大值。如果標的證券價格上漲，高于行權(quán)價格，認沽期權(quán)買方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金。 ●如果標的證券價格下跌了，認沽期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而遭受損失，其損失幅度將視標的證券價格下跌的幅度而定，標的證券價格跌到零時，損失達到最大值。這種差額與投資者收益（損失）之間的關(guān)系，可以在認購期權(quán)到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。 認購期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反， 實際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方 的虧損即是賣方的盈利 。 買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務。 保證金收取 只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。 保證金計算 期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。 清算交割 若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準備，可能被要求行權(quán)交割。 合約價值 期權(quán)合約類似保險合同，本身具有價值（權(quán)利金）。 盈虧 期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是丌固定的。 個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別第 30頁 個 股期權(quán) 權(quán)證 發(fā)行主體 沒有發(fā)行人 ， 每一位市場參不人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的 賣方 通常是由標的證券上市公司 、 投資銀行 （ 證券公司 ） 或大股東等第三方作為其 發(fā)行人 合約當事人 個股期權(quán)交易的買賣雙方 股票權(quán)證的發(fā)行人不持有人 合約特點 標準化合約： 期權(quán) 合約條款基本相同 ， 由交易所統(tǒng)一 確定 非 標準化合約： 由 發(fā)行人確定合約要素 ， 包括行權(quán)方式可以選擇歐式 、 美式 、 百慕大式等 ； 交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金 合約供給量 理論上供給無限 。 持倉類型 投資者既可以 買入 開倉 ， 也 可以 賣出 開倉 投資者只能買入 履約擔保 開倉一方因承擔義務需要繳納保證金 （ 保證金隨標的證券市值變動而變動 ） 發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行 行權(quán)價格 交易所根據(jù)規(guī)則確定 發(fā)行人決定 個股期權(quán)對于個人投資者的意義第 31頁 轉(zhuǎn)移 現(xiàn)貨市場風險 推遲 買賣股票決策，鎖定 買賣價格 進行杠桿性看多或看空的 方向性交易 通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風險和收益組合，進行 套利、做市 等 通過賣出期權(quán)，增強持股收益 ，降低買入成本 期權(quán)用途 個股期權(quán)應重點關(guān)注的基本風險 第 32頁 ? 個人投資者投資個股期權(quán)，應重點關(guān)注以下幾方面的基本風險 : ● 價值歸零風險： 虛值（平值）期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。 ●高溢價風險： 當出現(xiàn)個股期權(quán)價格大幅高于合理價值時，可能出現(xiàn)高溢價風險。 ●到期不行權(quán)風險： 實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，只有選擇行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。 ●流動性風險：在期權(quán)合約流動性不足或停牌時無法及時平倉，特別是深度實值 /虛值的期權(quán)合約。 投資者還應當通過了解期權(quán)業(yè)務規(guī)則、簽署期權(quán)交易風險揭示書、參與投資者教育活動等各種途徑，全面了解和知悉從事期權(quán)投資的各類風險，謹慎做出投資決策。 一級 ：持有股票時，可進行備兌開倉（賣認購期權(quán)）或買入認沽期權(quán)（保護性策略），以及平倉； （對備兌持倉因標的證券不足時被勱轉(zhuǎn)為普通義務倉，投資者可平倉，但不能進行賣出開倉增加普通義務倉頭寸。 一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 第 36頁 ? 備兌開倉（ Covered Call），是指投資者在持有足額標的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應數(shù)量的認購期權(quán)合約。 當股票價格上漲超出行權(quán)價后，由于股票上的收益被期權(quán)上的損失全部抵消，組合策略利潤將達到最大，并維持不變。當股票價格向投資者所持有頭寸的相同方向運動時，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。這時投資者可考慮通過賣出虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。 備兌開倉（ Covered Call） 第 39頁 例： 小王現(xiàn)持有 10000股甲股票，市價為 ，小王短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，小王以備兌方式，賣出 1張一個月后到期、合約單位為 10000、行權(quán)價格為 ，賺取權(quán)利金 1000元。若甲股票價格上升至 ，期權(quán)買方將選擇行權(quán)，因為小王收到每股 ，故行權(quán)履約時，實際的每股收入會是 +=元。例如，若期權(quán)到期日甲股票的價格上漲至 ，認購期權(quán)買方通過行權(quán)以 /股買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少 =。 備兌開倉（ Covered Call） 第 40頁 ? 情形二 假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標價位則會考慮賣出股票，那么投資者可通過賣出行權(quán)價格在目標價位以上的虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金，從而獲取額外收益。 備兌開倉（ Covered Call） 例 小王現(xiàn)持有 10000股甲股票，市價為 ，小王看好甲股票短期內(nèi)將上漲到，但認為不會漲到 。 若小王的預計正確，甲股票的價格在期權(quán)到期日并未上升至 ，買方將放棄行權(quán)，則已收取的 1000元權(quán)利金即為小王的利潤。 假設(shè)期權(quán)到期日甲股票價格上漲至 ，期權(quán)買方通過行權(quán)以 /股的價格買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少 =。從這個角度來看，該策略增加了每股收益 +=。 ? 備兌賣出認購期權(quán)策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 ? 保護性認沽期權(quán)，是指投資者在持有某種證券時，搭配購買以該證券作為合約標的的認沽期權(quán)。 保護性認沽期權(quán) 第 43頁 ?保護性認沽期權(quán)的最大損失 =支付的權(quán)利金行權(quán)價格 +股票購買價格。 ?保護性認沽期權(quán)的盈虧平衡點 =股票購買價格＋期權(quán)權(quán)利金。也就是說，在盈虧平衡點之上，投資者可能得到的盈利仍然是無限的。在牛市時，投資者擔心市場會回落；在熊市時，投資者擔心持有的股票會跌到更低。 ? 保護性認沽期權(quán)與購買財產(chǎn)保險類似。該策略實際上比只買股票更為保守。因此，在付了一筆相對來說較小的保證金（相對該股票的市場價值而言）之后，不管股票下跌得多么劇烈，認沽期權(quán)的買方都可以按照約定的行權(quán)價出售該股票。 二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 第 45頁 買入認購期權(quán)： ? 當投資者看好某