【正文】 執(zhí)行期權，那么股票認沽期權的賣方只有履行義務。 ? 價格下跌至行權價格以下，期權賣方會被迫接受期權履約，以行權價格獲得標的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關標的物，會有價差損失，但權利金收入會部分彌補價差損失 被履約 ? 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認沽期權平倉，從而獲得權利金價差收入獲損失 平倉 巴菲特賣認沽期權 ? 巴菲特是可口可樂的長期持有者。對巴菲特而言，若 1993年 12月 17日可口可樂的價格在 35美元以上，那么這份期權就是廢紙一張，巴菲特可以白拿這 500萬份=750萬美元的期權金；但若屆時股價低于 35美元，巴菲特就必須按照 35美元買入 500萬股可口可樂，當然因為之前收取了 ，所以當時可口可樂只有跌破 。若可口可樂不跌，那么白賺點期權金也是好的；但是若大跌，那么期權金等于市場補貼你，同樣也是好的。 股票期權與股票投資組合操作邏輯總結 買入 call,預計股價會上升，買入此股票為標的認購期權，可以獲得上漲帶來的收益。 賣出 call，預計標的證券價格可能要略微下降 ， 或維持目前水平， 增加權利金收入追求超額表現(xiàn) 。 股票期權與股票投資組合操作邏輯總結 ? 還有一點需要注意的是，在運用股票期權進行交易時，不同的行權價格其所對應的權利金也都是不同的 ? 例如，對于股票認購期權： ? 對于股票認沽期權： 股票認購期權標的股票 每股： 57元 行權價格為 50元的股票認購期權 權利金： 8元 行權價格為 55元的股票認購期權 權利金： 4元 行權價格為 60元的股票認購期權 權利金： 股票認沽期權標的股票 每股： 57元 行權價格為 60元的股票認沽期權 權利金： 5元 行權價格為 55元的股票認沽期權 權利金： 3元 行權價格為 50元的股票認沽期權 權利金： 1元 ? 備兌股票認購期權組合（ covered call） ? 保護性股票認沽期權組合 （ protective put） ? 雙限策略（ color） ? 買賣權平價公式套利策略 18 二、避險型交易策略 備兌股票認購期權組合 ? 備兌股票認購期權組合（ Covered Call） ? 何時使用： 預計股票價格發(fā)化較小戒者小幅上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲叏權利金 。 ? 最大損失：購買股票的成本減去股票認購期權權利金 ? 最大收益：股票認購期權行權價減去支付的股票價格加股票認購期權權利金 ? 盈虧平衡點：購買股票的價格減去股票認購期權權利金 ? 公式： (StSo)+Cmax(0,StX) 策略利潤 交割日股票價格 賣出認購期權的利潤 買入股票的利潤 組合策略的利潤 備兌股票認購期權組合 ? 例如：巴菲特持有 10,000股可口可樂股票，現(xiàn)時股價為 34元，以期權金每股 1元賣出股票行使價 36元的 10張 3個月股票認購期權（假設合約乘數(shù) 1,000股），收取 10000元權利金 。 股票價格 行權價 36元 /股 ? 股票認購期權的買方提出行權，投資者等亍以37元 /股的價格賣出股票，比賣出期權時的股價（ 34元）高出 8%。不同于期權短期交易策略，對標的股票沒有興趣。 ? 指南二： 滿意出售股票。 ? 指南三：可接受的回報 ? 指南四：關注 60天或者更長時間：運用 60天的時間期或者更長時間，90天是通常的。股票購買傭金；出售認購傭金；期權行權和股票出售的傭金 備兌股票認購期權組合 ? 常見的誤區(qū)： ? 有些投資者一方面希望看到股票價格上漲，另一方面他們又不希望股價上漲過高因為害怕自己將被要求出售股票。 ? 從恰當?shù)慕嵌瓤矗苯淤徺I股票不同，備兌股票認購期權組合帶來了新的利益權衡。 ? 沒有人事先知道哪種策略更好。 計算投資回報 23 備兌股票認購期權組合 對市場看法中性或適度看漲時適用 希望在一個平穩(wěn)的市場中提高收益 股票價格超過行權價格時利潤有限 當股票價格跌過平衡點時出現(xiàn)損失 除非過期或平倉，有被行權的可能 保護性股票認沽期權組合 ? 保護性股票認沽期權組合 （ Protective Put） ? 何時使用： 采用該策略的投資者通常已持有標的股票，并產生了浮盈。 ? 最大損失：支付的權利金 +行權價格－股票購買價格 ? 最大收益：無限 ? 盈虧平衡點：股票購買價格＋期權權利金 ? (StSo)C+max(0,XSt) 策略利潤 買入認沽期權的利潤 買入股票的利潤 組合策略的利潤 交割日股票價格 保護性股票認沽期權組合 ? 例如： X股票的股價為 34元，以期權金每股 為 35元的 10張股票認沽期權，股價下跌的損失，大部分可以從期權的收益中挽回。必須基于他們對風險的忍耐程度，重新評估他們對股票價格的預期 ? 為什么花錢買認沽期權，而不是運用止損單？ ?止損單時價格依賴，認沽期權是時間依賴。配對認沽期權投資者的負面情況是，認沽到期無行權價值之后，股票價格發(fā)生下跌。 ? 雙限策略便是構建一個兩部分期權策略來應對這種擔心。 ?在收取的權利金中，備兌股票認購期權的出售者在到期日的任有義務按照執(zhí)行價格出售股票。 雙限策略 ? 雙限策略 （ Collar） ? 何時使用： 擔心短期市場向下的風險，因而想為股票中的增益做出保護，但是丌想花費太多的成本，同時也認為股價未來丌會大幅上漲。 ? 收益情況：股價上漲下跌的收益和虧損均有限，該策略將風險和收益控制在一定范圍內 雙限策略 ? 雙限策略的原理：權衡 ?雙限策略相對亍保護性認沽期權的優(yōu)點在亍較低的凈成本。 ?雙限策略的缺陷在亍限制了獲得股票的潛在收益。 ? 希望減低風險的投資者如何在保護性股票認沽期權策略和雙限策略兩者之間作出選擇 ? ?確信理解每種策略的選擇 ?考慮市場預期 雙限策略 ? 我們通過一個實例來看一下，雙限策略具體是如何運作的 ?XYZ公司的股票目前以 72 元在市場交易、現(xiàn)在投資者以 2 元出售一個執(zhí)行價格為 80 元的認購期權，以 3元購買執(zhí)行價格為 70 元的認沽期權 ?這樣就構建了一個雙限策略組合，將總風險降至每股 3 元，但同時限制潛在盈利也限至每股 7 元。 ?(c+K)= (S+p) ? 成立前提： ?均為歐式期權 ?歐式股票認購期權和歐式股票認沽期權的標的資產是同一只證券 ?歐式股票認購期權和歐式股票認沽期權有相同的行權價格和到期日 ?零息債券戒者銀行現(xiàn)金存款的到期日也要和期權的到期日相同 三 . 常用期權組合交易策略 ? 單個的期權和現(xiàn)貨的盈虧圖就像最基本的積木零件 ? 就像搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構建多種盈虧結構圖，可以對應不同期權策略的風險收益特征 牛市期權交易策略 ? 牛市期權交易策略： ?買入認購期權（四大基本策略） ?賣出認沽期權（四大基本策略） ?垂直價差套利策略 ? 認購期權牛市價差期權 ? 認沽期權牛市價差期權 ? 防守型牛市價差期權 ?買入合成股票 ?認購帶式期權 ： ?垂直價差套利策略： ?采用這種套利方法可將風險和收益限定在一定范圍內。 ?股票上漲盈利，是一種看多的頭寸組合。 ?之所以被稱為“垂直套利”，是因為本策略除 行權價格 外，其余要素都是相同的，而行權價格和對應的權利金在期權行情表上是垂直排列的。相比認購期權降低了成本，和損益平衡點。如果最終股票價格是不高于 35元，那么套利組合表現(xiàn)優(yōu)于單純購買認購期權。 ? 丌同之處是該價差組合是由兩只行權價格丌同的股票認沽期權組成。該期權能讓投資者隨著股票價格上漲一路獲利，但若市場向丌利方向行迚，投資者也能獲得一筆小的價差收益。 ? 最大損失：支付的凈權利金 ? 最大收益：無上限 防守型牛市價差期權組合 ? 假設當前 Z股票價格為 53，投資者預計該股票未來一個月股價會持續(xù)上升，而且價格震蕩也會相對強烈。所有期權存續(xù)期都剩 1個月。在到期日若股價如期上漲，并上升至 58元，投資者在多頭方面的獲利將會蓋過空頭頭寸的損失，最終能獲得 237元的盈利。但當股價維持在 53元，投資者則會蒙受 263元的損失，這也是投資者所蒙受的最大虧損。 ? 若股價跌至 50元或以下，投資者也可獲得37元的權利金差額。 ? 投資于本策略最擔心的是市場的風平浪靜，若 A股股價在 51元至 54元間小幅波動，投資者將蒙受虧損。它提供給投資者一個看多市場的波動中性策略 ? 如何構建：買入一份股票認購期權，賣出一份具有相同到期日、相同行權價格的股票認沽期權。買迚股票需要全額 5000元，但是買合成頭寸理論上僅僅需要 100元。 認購帶式期權 ? 認購帶式期權 ? 何時使用： 對亍標的股票擁有十分強的上漲預期，并且確信股價未來一段時間將會以很快的速度攀升 ? 如何構建：同時買入期限相同、行權價丌同的一系列認購期權，通常的操作為 38個期權。他可同時以 353元、 158元和 79元買入行權價為 50、 53和 55元的認購期權來捕捉該股票的上漲收益，所有期權存續(xù)期都剩 1個月。 ?若在到期日股價上漲至 58元，投資