【正文】 投資策略 制造方向拆解為“ 3條子鏈+1個整車”： 整體投資策略： 追尋“上游資源 ——》 汽車核心零部件 ——》 整車制造”的投資優(yōu)先順序； ?近 23年看好“動力鎳氫電池”子鏈； ?提前布局“動力鋰電池”子鏈； ?長期看好“電驅(qū)系統(tǒng)”子鏈和充配電設(shè)備； ?整車制造近期“抓大放小”，長期看不如上游 。 從業(yè)績角度，優(yōu)先考慮順序 ：稀土、動力鎳氫電池組 ——》 正極 ——》 負極、正極集流體 遠期 特別提示 ：隨著鋰電池的推進，逐步降低對動力鎳氫電池產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的投資。 9 Company Logo 圖 13 動力鋰電池子鏈 電池構(gòu)成 電池組件成本近似占比 當前大致毛利水平 行業(yè)集中度 主要上市公司 動力鋰電池 碳酸鋰 20% 2535% 較高 中信國安、西藏礦業(yè)、佛山照明、天齊鋰業(yè)、江特電機、贛鋒鋰業(yè) 正極（鐵系、錳系、三元） 4046% 3060% 一般 中國寶安、佛山照明、中信國安、杉杉股份、當升科技、江特電機 負極（石墨） 515% 2025% 高 中國寶安、杉杉股份 電解液 511% 25% 較高 江蘇國泰、新宙邦、多氟多 六氟磷酸鋰 49% （ 70%） 高 多氟多、九九久、江蘇國泰 隔膜 1014% （ 60%） 高 佛塑科技 BMS 1520% 20% 較高 德賽電池、比亞迪 動力鋰電池 （成組、封裝） —— 目前微利 甚至虧損 較高 比亞迪、佛山照明、 *ST偏轉(zhuǎn)、中信國安、成飛集成、南都電源、萬向錢潮 動力鋰電池相關(guān)上市公司 “動力鋰電池”子鏈 4. “動力鋰電池”子鏈 （ 1）由于鋰電池，特別是動力鋰電池長遠來看將對碳酸鋰形成強勁需求拉動，因此碳酸鋰資源具備良好的投資價值。（ 3）與鎳氫電池不同，動力鋰電池材料附加值比較高，特別是像磷酸亞鐵鋰（正極材料）、六氟磷酸鋰（電解質(zhì)）、動力鋰電池隔膜生產(chǎn)工藝難度極高，尚沒有形成有效的進口替代，因此目前該產(chǎn)業(yè)鏈中，有較高技術(shù)含量的核心零部件的毛利率甚至要超過上游資源碳酸鋰。 碳酸鋰上市公司 碳酸鋰廠商 與上市公司 關(guān)系 發(fā)展現(xiàn)狀 特別提示 青海中信國安 中信國安（ 000839）控股% 公司擁有青海臺吉乃爾鹽湖的采礦權(quán)進行鹵水提鋰，折合成碳酸鋰儲量達 268噸，并擁有四川康定甲吉卡偉品巖型鋰輝石礦，公司具有 5000噸碳酸鋰的產(chǎn)能規(guī)模。整體形成 “碳酸鋰 正極 電池 ”的產(chǎn)業(yè)鏈。 青海佛照新能源 佛山照明（ 000541）持股 38% 青海佛照鋰能源開發(fā)公司以鹵水提取技術(shù)專利與鹽湖集團（擁有青海察爾汗鹽湖的開采權(quán)，氯化鋰儲量近 900噸）合作項目 2023年 4月開始試投產(chǎn)，預計在 2023年達到產(chǎn)能 1萬噸。總體形成 “碳酸鋰 正極 電池 ”的產(chǎn)業(yè)鏈布局。但公司提鋰工藝水平先進，可以跳過工業(yè)級直接生產(chǎn)電池級碳酸鋰，節(jié)約成本 20%。 天齊鋰業(yè)（ 002466） 公司是國內(nèi)電池級碳酸鋰的領(lǐng)軍企業(yè)和行業(yè)標準的起草者。 宜春巨源鋰能 江特電機（ 002176）控股 51% 公司坐落于 “鋰都 ”宜春，擁有一處采礦權(quán)和三處探礦權(quán)，礦石內(nèi)含有大量鋰云母。 江特電機的永磁電機已經(jīng)完成了在安源客車上的試運行，表現(xiàn)良好。 10 正極材料上市公司 正極材料廠商 與上市公司關(guān)系 主攻 方向 發(fā)展現(xiàn)狀 特別提示 深圳貝特瑞 中國寶安（ 000009）控股% “鐵系 ” 公司從事 “鐵系 ”正極材料的生產(chǎn)。 （ 1）公司同時從事負極材料的生產(chǎn)，位居國內(nèi)第一全球第二；（ 2）中國寶安之前控股的深圳天驕具備較強的 “鐵系 ”的生產(chǎn)能力，但 2023年 12月公司已將所持股權(quán)受讓于湖北百基投資。目前具有500噸磷酸亞鐵鋰正極材料的產(chǎn)能，已建和在建的生產(chǎn)線可以年產(chǎn) 8000萬 AH的電芯以及配套的電池組。 佛山照明旗下的青海佛照新能源公司開發(fā)生產(chǎn)碳酸鋰 ,青海佛照正極材料公司開發(fā)生產(chǎn) “鐵系 ”正極，兩個公司投產(chǎn)可期。 盟固利 中信國安（ 000839）控股90% 鈷酸鋰 “錳系 ” 三元 盟固利從事鋰電池正極材料和電池組裝，是國內(nèi)最大的錳酸鋰廠商，差能達到 3000噸，遠期規(guī)劃 2023年達到。并且已完成三元材料的研發(fā)。 湖南杉杉 杉杉股份（ 600884）控股75% 鈷酸鋰 “錳系 ” 三元 湖南杉杉成立之初主要生產(chǎn)鈷酸鋰，主要供應(yīng)于小型鋰電， 2023年推出 “錳系 ”產(chǎn)品，目前產(chǎn)能在 500噸左右。 杉杉股份旗下（ 1）上海杉杉做鋰電池負極材料；（ 2）東莞杉杉做電解液。目前 “錳系 ”產(chǎn)能 300噸，三元 200噸左右。 廈門鎢業(yè) （ 600549） 鈷酸鋰 “錳系 ” 三元 “鐵系 ” 公司目前鋰電池正極業(yè)務(wù)規(guī)模不大，總共有 1500噸的產(chǎn)能，由于下游需求飽滿，產(chǎn)能利用接近飽和，公司有意加大對這項業(yè)務(wù)的投入。 江特電機（ 002176） 改良 “錳系 ” 三元 公司生產(chǎn)的富鋰錳基屬于 “錳系 ”改良，擁有獨立知識產(chǎn)權(quán)，此外公司還生產(chǎn)三元材料。 （ 1）公司從事車載電驅(qū)動系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)；（ 2）公司具有鋰礦資源，碳酸鋰成為未來亮點，目前尚未達產(chǎn)。目前在國內(nèi)占據(jù) 80%的份額排名第一，全球占有率為 24%，排名第二。公司憑借這一擁有獨立知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品在市場中占據(jù)一席之地。公司擁有特種電池用離子滲析膜生產(chǎn)能力 1200萬平方米，行業(yè)內(nèi)排名第一，毛利率高達 60%以上。 比亞迪（ 002594）持股 % BMS廠商 發(fā)展現(xiàn)狀 德賽電池（ 000049） 在這一方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。值得一提的是公司參股 %的億能電子受政府對新能源汽車政策的支持取得了飛速發(fā)展，其電動汽車 BMS業(yè)務(wù)銷售 2023年同比上升 300%，在國內(nèi)相關(guān)子行業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢。新能源汽車業(yè)務(wù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，公司自主研發(fā)的磷酸鐵鋰電池和 BMS管理系統(tǒng)表現(xiàn)優(yōu)異，已經(jīng)成功應(yīng)用于 HEV車型 F3DM和 EV車型 E6。目前正在全力推進研發(fā)六氟磷酸鋰。 東莞杉杉 杉杉股份（ 600884）全資子公司 電解液 公司主要產(chǎn)品是鋰電池電解液，其中六氟磷酸鋰仍全部依賴進口。母公司杉杉股份旗下子公司還涉足到正極和負極。2023年 4月，公司成為索尼綠色合作伙伴，電解液已達到出口水平。公司利用超募資金，以氟化工背景在2023年計劃建成 500噸六氟磷酸鋰和 5000噸電解液的產(chǎn)能。公司利用超募資金在 2023年投放 400噸六氟磷酸鋰項目，目前進入設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)階段。 動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司 17 動力鋰電池投資策略 —— 將帶動相關(guān)行業(yè)全面開花 動力鋰電池投資策略和投資標的 動力鋰電池 近期 特別提示 ：（ 1）看好目前較為成熟的 “錳系 ”正極、負極和電解液、 BMS；（ 2）可提前布局具有隔膜、六氟磷酸鋰生產(chǎn)預期的廠商；（ 3）可提前布局未來動力鋰電池龍頭廠商。 從業(yè)績角度，優(yōu)先考慮順序 ：隔膜、六氟磷酸鋰 ——》 “鐵系 ”正極、動力鋰電池組 ——》 負極、BMS、電解液 標的 由于動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中所涉及的上市公司，經(jīng)常覆蓋多個領(lǐng)域，因此我們對相關(guān)公司做了梳理，具體信息見表 。